中國生豬養殖產業正發生兩大積極變化：
（1）在整個生豬養殖-屠 宰-終端產業鏈中，上游養殖業的集中度正主動和被動的快速提升，預計將超過 中游屠宰業，這將導致養殖業話語權增強並帶來產業鏈利潤地再分配。
（ 2）非洲豬瘟常態化已成定勢，生豬養殖產業進入“高壁壘、高投入、高回報”時代。 綜合上述兩大積極變化，我們判斷，具有競爭優勢並且正快速擴張的中國生豬 養殖集團中長期投資回報正越來越具吸引力。基於此，我們重點推薦牧原股份。
上游養殖的集中度將超過屠宰業帶來的影響是什麼？
我們判斷：中國上游養殖業集中度有望持續提升並超過中游屠宰業，形成上游 生豬養殖環節話語權提升，以及由此導致的利潤分配不斷向上遊轉移。對比美 國，之所以在美國生豬養殖-屠宰-終端產業鏈中，養殖業利潤微薄，核心原因之 一即是中游屠宰業集中度遠高於上游養殖，形成屠宰領域的寡佔市場，擠壓上 遊養殖利潤，導致產業鏈利潤分配向中下游轉移，同時也導致美國中游屠宰業 向上遊加速整合。反觀中國，由於中國屠宰產業具有一定的區域性割據特徵， 集中度總體並沒有因為其向下遊拓展能力強，容易形成品牌識別度等優勢而實 現快速整合和提升。因此，中國屠宰業並未形成寡佔市場和強話語權。反而正 在發生的是：由於非洲豬瘟疫情的肆虐，中國生豬養殖業格局正經歷較大變化， 散養戶加速退出並很難大規模恢復，龍頭企業因為土地、資金、防疫水平快速 提升，預計中國養殖業前五大企業市場份額在 2020 年將超過屠宰業並繼續提 升，並將逐步形成上游的高集中度，從而在產業鏈利潤分配中具有更強話語權。
中國生豬養殖業進入“三高”時代意味著什麼？
我們判斷，生豬養殖業已進入“三高”時代，即高壁壘、高投入、高回報。非 洲豬瘟常態化背景下，落後產能的中小養殖戶仍會持續退出；實現生物安全防 控高投入，並且形成完善防疫體系建設的自繁自養一體化企業採用物理隔離、 採取唾液進行 PCR 基因設備檢驗並結合拔牙的方式已實現豬場非洲豬瘟等疾 病的有效防控。對比美國養殖業，養殖高度專業化分工，帶來企業競爭趨於同 質化，這是導致美國養殖業頭均盈利式微的原因之二。而非洲豬瘟疫情導致中 國養殖產業走向與美國養殖業迥異的另一個方向—差異化。因此，中長期來看， 中國養殖業的頭均盈利這一核心指標，不同模式和不同的企業會顯著分化。我 們判斷，以牧原股份為代表的管理優秀、防控方式佔優的自繁自養一體化企業， 競爭優勢正在持續擴大，其快速擴張戰略將加速推進。這一類大規模養殖集團 亦將代表未來行業先進產能和發展趨勢，亦將享受行業高壁壘下的高回報紅利。
風險提示： 1. 生豬價格上漲不達預期； 2. 上市公司出欄量不達預期。
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