天風證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
日機密封(300470)
公司發佈三季報，2019Q1-Q3收入6.76億，同比+32.20%，歸母淨利潤1.58億，同比+27.67%，扣非歸母淨利潤1.56億，同比+27.97%，經營活動現金流0.56億，同比+132.80%，毛利率53.54%，同比+0.81pct，ROE為12.46%，同比+1.06pct。公司實際業績增速位於此前預告中樞位置，整體符合預期。同時公司公告，擬變更證券簡稱為“中密控股”，英文簡稱SNS。
受增量市場價格戰影響，Q3單季毛利率略有下降
前三季度公司毛利率為53.54%，同比+0.81pct，環比19H1微降0.04pct，其中Q3單季毛利率53.46%，環比Q2降低1.94pct，預計主要原因是增量市場價格競爭加劇，公司被迫跟進價格調整，從而導致毛利率下滑。但長期來看，伴隨增量市場陸續轉化為存量市場，以及下游新應用領域的不斷拓展，公司毛利率有望企穩回升。
受華陽密封產能釋放滯後影響，Q3單季增速放緩，但預收款與存貨預示在手訂單飽滿
公司Q3單季收入2.27億，同比+11.89%，歸母淨利潤0.54億，同比+9.01%，扣非歸母淨利潤0.54億，同比+10.72%，增速整體有所放緩，主要原因是華陽密封二期產能釋放進度慢於預期。但截至Q3末，公司存貨餘額2.42億、預收款項餘額0.2億，與中報存貨2.51億和預收款0.27億相比，整體保持穩健，預示公司目前在手訂單依然飽滿、排產旺盛。
受股權激勵攤銷等一次性費用拖累，前三季度公司期間費用率同比+1.63pct
2019Q1-Q3，公司銷售費用率、管理費用率、研發費用率和財務費用率分別為11.32%、8.94%、4.39%和-0.14%，分別同比-0.75pct、+1.37pct、-0.43pct和+1.34pct，期間費用率合計24.52%，同比+1.54pct，其中管理費用率增加的原因主要是公司股權激勵計劃產生的費用（預計約2000萬元），財務費用率增加的主要原因是2018H2貸款增加導致本期利息支出增加約472萬，以及收購華陽後存款本金減少導致利息收入同比降低約238萬。
公司短期業績支撐堅實，今明兩年複合增速有望達25%+
1）在手訂單飽滿：截至Q1末，在手訂單5.8億，創歷史新高，前瞻指標存貨和預收款維持高位，目前排產飽滿；2）產能落地推進：本部二期已經達產，華陽二期進入最後設備調試階段，2019年擇機推進三期擴產；3）毛利率壓力減小：伴隨增量項目陸續轉化為存量項目，疊加2018年10月開始漲價10%，毛利率整體有望企穩。
中長期內，國產替代與行業整合提供成長動力
1）2019-2021年國內新增煉油超過2億噸，帶來十幾億密封件需求，2025年新增天然氣管道超過10萬公里，對應密封件需求旺盛，疊加增量轉化為存量，業績持續性強；2）目前公司機械密封綜合市佔率不足10%，約翰·克蘭與伊格爾·博格曼兩家國際巨頭佔據了全球市場份額的50%以上，國產替代仍有提升空間；3）子公司優泰科加大煤機和工程機械領域開拓；軍工有望通過外延實現突破；海外一帶一路地區進展順利；積極開拓水處理行業。
盈利預測與投資評級：維持此前盈利預測，預計2019-2020年歸母淨利潤分別為2.3億和3億，對應2020年PE不足18x，持續推薦，維持“買入”評級！
風險提示：行業競爭加劇，下游投資不及預期，原材料價格波動等。
閱讀更多 Dword 的文章
