報告摘要：
事件：公司發佈年報，2018年公司實現營業收入30.78億元，同比增長13.20%，實現歸母淨利潤188萬元，同比下滑29.85%，業績整體符合預期。Q4單季度實現營收7.82億元，實現歸母淨利潤69萬元，同比下滑32.35%，環比增長155.56%。
成品油競爭日趨激烈，銷售費用大幅增長。2018年，公司共完成各類成品油經營總量41.2萬噸。其中成品油零售量34.5萬噸，同比減少2.94萬噸；大客戶直銷6.37萬噸，同比增加0.74萬噸；零售量的減少主要系山東成品油銷售競爭日趨激烈所致。公司的現有加油站200座左右，主要分佈在泰安，單個加油站每日加油量僅為4.72噸，遠低於中石化平均10噸的水平；此外，銷售費用連續3年,2018年全年銷售費用達到1.98億元，相比2017年同期增長2700萬元，相比於百萬元級別的淨利潤水平，銷售費用的提升也印證了日趨激烈的成品油銷售競爭。
預計公司成長空間有限，混改是未來看點：由於公司主要在泰安從事成品油的零售業務，因此業務主要集中在煉化產業鏈的終端，隨著民營煉化項目的相繼投產，國內成品油供應過剩進一步加劇，成品油零售終端的競爭也必然更加白熱化，終端的競爭核心是加油站之間的競爭，公司核心資產在泰安地區，因此成長空間在於對泰安當地成品油消費市場的開拓，隨著山東當地地煉企業逐步加強與民營加油站之間的合作，進一步做大業務體量難度相當大，我們傾向於認為公司未來成長空間較為有限。我們認為，按照中國石化專業化重組上市的整合思路，公司作為成品油零售業務中稀缺的上市企業，有一定平臺價值。
盈利預測：調整公司2019-2021年歸母淨利潤3/4/3百萬元，對應PB分別為3.47/3.46/3.44倍，首次覆蓋給予“增持”評級。
風險提示：成品油需求下滑、中石化混改不及預期
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