進入10月份以來，動保概念股走勢明顯強於大盤，其中龍頭品種600195中牧股份當月漲幅達16.43%，同期上證指數漲幅僅為1.25%。

600195中牧股份是一家專門從事動物保健品和營養品研發、生產、銷售、服務的高新技術企業，是國內動保產業龍頭。公司業務涵蓋獸用生物製品、獸用化藥、飼料及飼料添加劑、貿易等四個方面，同時也是政府強制疫苗主要定點生產企業之一。

從年初至今，公司股價走勢強勁，其背後投資邏輯體現在三個方面：

（一）疫苗產業發展，在政府採購向市場轉變的大趨勢下，給公司帶來的利潤率提升預期。

以前，養殖戶在動物疫苗上，主要是政府採購為主，更多的是考慮價格，因此往往是價低者得。

這一方面導致疫苗企業毛利率長期處於低位，另一方面，疫苗的質量也非常一般，養殖戶使用疫苗的意願很低。小型養殖戶不願用疫苗。大型養殖戶寧願自己產疫苗。

但這幾年來，市場化比率不斷攀升，目前佔比已經超過50%，所以這也是近幾年動保企業市場營銷費用提升的主要原因。

對於市場化，由於其疫苗效果顯著高於政府採購，所以養殖戶的採購積極性還是比較高的。尤其是在養殖規模向大型養殖戶集中後，大型養殖戶出於對疫情的防控，更傾向於採購切實有效果的市場苗。

市場苗成為趨勢的情況下，疫苗企業的研發實力，渠道優勢就能逐漸顯露出來。600195中牧股份作為國內動物疫苗綜合實力最強的企業，將顯著受益於市場苗的上升，長期居於行業末尾的利潤率有望提升。

（二）行業大規模集中帶來的動保需求的增加

這一輪豬週期會出現拐點，不僅僅是非洲豬瘟的影響，更重要的是環保升級，導致大量小型養殖場被關閉，從而使得養殖規模明顯集中，非洲豬瘟起到了加速市場出清的作用。

說到行業集中。真正明顯的也就是2014年以後的事。尤其是這兩年環保持續高壓，行業集中趨勢尤其明顯。

行業集中，對於大型養殖戶的管理能力將提升到更高的高度。相對於散戶而言，養殖數量小的多，如果發生疫情，切斷傳染的難度要小一些。而大型養殖場，養殖數量眾多，一旦出現疫情，其發生傳染的概率要大的多，並且帶來的損失要大的多。

正因為如此，養殖規模集中度提升，不僅不會降低需求，反而將提升需求，尤其是具備實實在在效果的市場苗，大型養殖場更不會為節省這部分支出而不採購動保產品。

根據統計數據顯示，大型養殖場防疫成本是散戶的3到4倍。所以，在養殖規模顯著集中後，動保的需求有望有效提升。

（三）景氣週期將帶動動保產品量價齊升

當前，無論是畜類還是禽類都進入了景氣週期，價格不斷攀升，這必然將吸引產量不斷上升。

這樣的景氣週期，只要沒有達到拐點，將可能持續一兩年。在這一兩年裡，養殖戶養殖數量增加，價格也上漲，利潤率顯著提升，從而對動保產品的採購意願和採購量都會提升。

但禽類疫苗相比於畜類疫苗，由於禽類單位價值較小，故單個禽類個體疫苗成本也小，其市場空間也明顯小於畜類。

所以，可以期待，畜類疫苗個股的業績，隨著本輪豬週期的延續，其彈性將明顯好於禽類疫苗。

非洲豬瘟疫情帶來行業機會

前文提到，非洲豬瘟是本輪豬肉漲價的激發因素。非洲豬瘟是一種由病毒引起的傳染性疾病，可影響所有年齡的豬，引起出血熱，染病死亡率高達100%。2018年8月3日我國確診首例非洲豬瘟疫情，疫情從北方開始蔓延至南方，造成數量巨大的生豬死亡，直接導致生豬行業產能的下滑。

2018年全國豬肉消費量為5539.8萬噸，由於供給收緊，預期2019年消費量下降至5054.0萬噸，以相對樂觀的4850.0萬噸的產量測算，2019年全國豬肉供給缺口將超過700萬噸，供給缺口明顯。

產能下滑導致豬肉價飆升，截至10月11日，全國22個省市生豬平均價為32.19元/千克，同比上漲129.93%；22個省市平均豬肉價格為42.32元/千克，同比上漲89.52%。由於生豬行業需要10~11個月的養殖週期，預測未來一年時間豬肉價格高企仍然是大趨勢。

根據豬週期“母豬數量減少→生豬供應減少→豬肉價格上漲→母豬補欄增加→生豬供應增加→豬肉價格下跌→大量淘汰母豬”的循環，當前正處在“豬肉價格上漲→母豬補欄增加”的轉變階段。

可以預期，政府將陸續出臺各種如提供農業用地、提供信貸支持、提供養殖補貼等刺激政策幫扶生豬養殖企業擴產以保證生豬供應，四季度至明年加大補欄量是必然趨勢，補欄量的增加會直接增加動物疫苗的需求，疫苗需求量增大對動保企業業績推動作用將存欄量回升而加大，這一趨勢是非常確定的，

參照歷史，2006年我國曾爆發豬藍耳病，在確定了變異豬藍耳病病毒為主要病原後，藍耳病疫苗開啟研發綠色通道。在爆發一年後，豬藍耳疫苗研製成功並上市使用，首批安排了12家企業進行投產，當時初步定的價格是0.8元/毫升。藍耳病疫苗作用顯著，在投入使用後至2007年底即成功控制了疫情蔓延，生豬發病及死亡數同比減少90%以上。

當時，豬藍耳病來勢猛，傳染性強，生豬死亡數量大，導致生豬價格從2006年5月的約6元/千克上漲到2008年2月的最高峰約17.4元/千克，生豬價格漲幅約200%。受疫情影響，當時兩家主要動保企業600195中牧股份和600201生物股份大幅上漲，從疫情爆發至疫苗上市，股價漲幅超300%；疫苗上市後受益於生產藍耳病疫苗推動業績預期上行，股價再度上漲約100%。從疫情爆發到股價最高峰，600195中牧股份股價漲幅高達874.91%，600201生物股份股價漲幅高達464.36%。

按照動物傳染病防治流程，當前時點屬於非洲豬瘟疫苗上市前夕，2019年9月10日中國農科院發佈消息，我國非洲豬瘟疫苗研製在今年4月實驗室研究工作取得成功後，8月疫苗研發工作又取得了新的重要進展。近期以向農業農村部提出生物安全評價申請，即將進入臨床試驗階段，考慮到目前生豬存欄下降嚴重，同比下降超4成，相關部門將加強疫苗研發進度，疫苗上市可期，擁有先進生產技術和良好銷售渠道的企業，未來有望獲得非瘟疫苗生產資質。

我們對比藍耳病疫情，當前動保行業整體雖有一定程度的漲幅，在當前生豬出欄未見回升，非瘟疫苗尚未上市的時點上，預測動保產業未來仍有較大的上行空間，建議優先關注研發實力強、生產技術先進、疫苗生產資質多的頭部動保企業，如600195中牧股份、600201生物股份。

風險提示：疫情集中爆發、非瘟疫苗研發不及預期、養殖規模化不及預期、行業政策變化等。

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股市有風險，投資需謹慎。