國盛證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
麗珠集團(000513)
事件：麗珠集團發佈2019年三季度報告，前三季度公司實現營業收入72.95億元，同比增長6.63%；歸母淨利潤10.40億元，同比增長10.61%；扣非淨利潤9.57億元，同比增長20.33%，實現EPS為1.11元。
公司2019年Q3營業收入23.56億元，同比增長3.47%；歸母淨利潤3.01億元，同比增長-1.91%；歸母扣非淨利潤2.99億元，同比增長33.10%；實現EPS0.32元。
觀點：扣非利潤超預期，持續性聚焦、提效、轉型。公司前三季度扣非業績增速超預期，Q3單季度表現亮眼。其中二線線品種高增速持續，研發持續性高投入、參芪扶正和鼠神經生長因子影響逐步減小。
研發持續性高投入：前三季度研發費用4.82億（37.59%），公司研發調整後效率有明顯提高。其中重點推進品種包括IL-6R（Biosimilar新品，三季度已經開III期，有望爭第一）、HER2（I期完成）、PD-1（在中美同時開展臨床研究，I期完成）。
重點品種高增長：銷售聚焦重點品種，持續發力。艾普拉唑系列前三季度7.54億（67.26%），其中腸溶片6.79億（+53.56%），在如此體量之下還能有50%以上的增長，體現公司銷售能力。維三聯（23.48%）、得樂系列（35.24%）、亮丙瑞林（24.67%）等品種表現同樣靚麗。精神線兩個新品氟伏沙明和哌羅匹隆增速分別為21.77%、39.69%。
原料藥結構調整：公司原料藥板塊通過資源整合、調整產品結構、加大國際認證等措施，重點品種持續高速增長，盈利能力逐步提升。其中美伐他汀（38.13%）、苯丙氨酸（20.31%）等品種高速增長。
我們可以看出管理層調整之後公司的銷售聚焦、提效，重點品種持續發力。我們認為看麗珠的報表不應該只關注整體的表觀收入增速，而應該看到其中的結構變化。例如原料低毛利品種停止銷售、高毛利品種快速增長，原料藥板塊雖然表觀只有個位數增速，但實際上盈利能力提升。精神線為新開拓的特色專科線，哌羅匹隆新進入醫保值得關注。
展望2019，我們判斷2019年有一定壓力但我們認為公司收入結構在持續改變，今年扣除參芪扶正和鼠神經生長因子的下滑，事實上公司其他業務增速較快，明年下滑的影響將進一步弱化。基於公司優秀的管理層、銷售團隊、單抗平臺、微球平臺等，公司長期投資價值凸顯。
投資建議：預計2019-2021年歸母淨利潤分別為12.41億元、14.33億元、16.30億元，增速分別為14.7%、15.5%、13.8%，對應PE分別為21x，18x，16x。（扣除激勵攤銷後實際內生業績增速更高，扣現金後估值更低）。我們認為公司業績增速確定性高，估值較低，生物藥+微球長遠佈局符合產業方向。我們看好公司發展我們看好公司長期發展，維持“買入”評級。
風險提示：參芪扶正銷量下滑、單抗研發風險。
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