2018年，常山藥業在宣佈“金戈”上市時，在公告中稱：國內ED患者人數約為1.4億，假設其中有30%接受治療，人數將達4200萬人，預計“金戈”市場規模有望達到百億級別。
這份報告惹了男士們的“眾怒”。
白雲山2018年的年報顯示，在有了競爭對手後，金戈的銷量仍達到了47739.87（千片），4.77千萬片，比2017年增長20.45%。
這個數據，男士們怎麼看？
因為拿到了首個金戈仿製藥的生產批次，白雲山被貼上“金戈”的標籤。
事實上，白雲山遠不止生產“金戈”這一種藥。中藥產品消渴丸、小柴胡顆粒、華佗再造丸也挺有名氣，化學藥產品有頭孢克肟、阿莫西林等口服抗菌消炎藥。
據最新披露的2018年年報顯示，白雲山大南藥全年營收約96.35億元，其中，金戈全年營收6.62億，在藥品類營收中排第三，佔比並不是最高的。但毛利率最高，的確是白雲山的明星產品，給白雲山賺了很多錢。
業績數據
白雲山2018年全年營收約423.34億元，同比增長高達101.55%，歸屬於母公司的淨利潤約34.4億元，同比增長66.9%。看起來非常耀眼的數據，不過，業績增長主要是因為醫藥公司和王老吉藥業納入合併，並非原生業務的增長，沒有太大的可比性。
如果只看大南藥板塊的數據，大約是23%左右的增幅。其中，增長主要由抗微生物藥貢獻，內科用藥有明顯下滑趨勢。
在報告中公告的主要研發項目中，抗微生物藥產品，只有一項在研項目，獲得藥品生產批次的也只有一項【注射用谷胱甘肽】。
明星產品“金戈”還將面臨競爭對手產品，增速勢必會放緩。
中藥是白雲山非常重要的一個板塊，白雲山是南派中藥的佼佼者，有中一藥業、陳李濟藥廠、奇星藥業等10多家中華老字號藥企，現在卻面臨業績下滑的壓力。
在主要研發項目清單中，有四項是中藥產品，公司在集中開發新產品。但是，在整個中藥市場都疲軟的大環境下，扭轉局面並不容易。
白雲山有“大醫療板塊”的佈局，重點發展醫療服務、中醫養生、現代養老三大領域以及醫療器械產業。隨老年人口的增加，養老產業會衍生出更大的市場需求，但已經有較多公司在進行集地產、醫療、養老於一體的項目規劃。白雲山的“大醫療”佈局，在規模還是資金投入方面並不能比擬，未來的增長空間可能較為有限。
高溢價的收購是不是一筆劃算的買賣
合併醫藥公司，給白雲山帶來了兩百多億的營收增長，但整個大商業板塊的毛利率只有6.91%，毛利總額大約只有15億。
沒有明細的大商業板塊數據，但白雲山全年淨利潤的增加額只有14個億左右，其中還有對醫藥公司原有股權重新計量帶來的投資收益8.26億，和合並加多寶帶來的1.71億利得。
也就是說，合併大商業板塊，對利潤貢獻很小，甚至可能是在吞噬原有業務的利潤。
白雲山以10.9億的價格向聯合美華購買廣州醫藥30%的股權，這次收購使得白雲山商譽增加人民幣9.32億元，且2018年末就計提醫藥公司商譽減值準備人民幣1.18億元。
高溢價的收購，對白雲山來說，到底劃不划算？管理層的賬是怎麼算的，我們不得而知，但投資者顯然選擇了用腳投票。白雲山復牌後的第一個交易日下跌7.13%，一天蒸發了37.23億元的市值。
管理費用上升
2018年，管理費用從12億增加到大約17億，增加將近5個億，其中2.57億元的增加是因為醫藥公司、王老吉藥業納入合併導致。
白雲山原來的管理費用在總收入中的佔比並不算高，2017年的數據大約是6%左右。
2018年合併後，各板塊毛利率差異較大，換算成管理費用在毛利中的佔比，從2017年的15%左右，上升到2018年的17%左右，對利潤的影響並不少。2018年，恆瑞醫藥的管理費用佔毛利的比重大約是11%左右。
白雲山母公司廣藥集團沒有上市，而是下屬股份公司白雲山單獨上市。有不少公司有類似白雲山的股權結構，不過，這種結構下，集團和股份的職能定位和業務劃分，往往會成為隱患。
醫藥公司是華南地區醫藥流通龍頭企業，沒合併之前屬於廣藥集團，和白雲山多少有同業競爭的嫌疑。合併後能讓白雲山的供應鏈條外延，彌補流通領域的空白，打造更完整的業務體系。
只是，合併後的磨合期能否順利度過，最後能不能真正發揮協同效應，需要後續的數據來證實。
這大概也是市場給了白雲山相對較低市盈率的原因吧。
以上，僅是個人對白雲山財務報告的考慮，不構成任何投資建議。
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