有色金屬行業2019年一季度報告總結:持續關注基本金屬,看好貴金屬長期機會
機構：民生證券股份有限公司 研究員：鍾奇
報告摘要:
有色板塊淨利潤單季度同比減少環比上升
一季度營收同比穩步增長,費用高企拖累業績,歸母淨利下降35.80%。營業收入環比減少13.80%,但管理費用及研發費用環比縮減,費用環比大幅下降43.73%,淨利潤環比上漲147.62%,行業景氣度相對有所復甦。二級行業的角度,同比稀有金屬景氣度下滑最大,環比貴金屬利潤復甦力度最強。
有色板塊經營現金流企穩,資本開支微增,負債率小幅回升
有色行業經營現金流同比企穩,環比季節性回落。自2015年以來,受到供給側改革、環保等因素驅動,現金流顯著改善,2018Q1及2019Q1數據顯示有色板塊的經營性現金流回暖並企穩,由於季節性因素環比減少13.79%。而資本開支同比仍處於擴張階段,上市公司2015-2019Q1的資本開支處在持續擴張的階段,但自2017年Q1增速開始放緩。有色行業上市公司資產負債率小幅上漲,2019年Q1整體資產負債率約為56.75%。在二級行業當中,工業金屬資產負債率水平最高,約為59.06%,小幅上漲。
關注鋁行業利潤修復行情
4月電解鋁價格反彈至14000元/噸上方、海德魯Alunorte氧化鋁廠復產預期偏樂觀、4月數據國內電解鋁庫存較三月底去庫9.69萬噸、產能完全釋放仍需要時間,電解鋁迎來供需格局改善。相比2018Q1下行拐點的宏觀背景,當前社融數據及經濟數據全線超預期、宏觀預期積極修復,有色有望迎來配置拐點。在工業金屬之中,銅、鋁、鉛鋅的板塊PE分別處於自2010年以來的46%、37%、25%分位數,疊加考慮基本面及估值情況,建議關注鋁行業利潤修復機會。
銅供需格局維持緊平衡
供給端,全球銅礦產能增量放緩、廢銅進口限制措施使國內銅資源供應進一步趨緊、三大交易所的4月的庫存仍處於2014年以來的37.10%相對較低的分位數,我們維持全年供給偏緊的預期。而消費端,2019Q1空調產量大漲,疊加家電新政預期拉動消費需求;但電網的累計投資增速下滑23.59%,壓制銅需求的上漲。考慮未來新能源車新增需求,整體上銅需求有望穩步上漲。ICSG數據顯示2019年一月全球供給短缺8000噸,環比較2018年供給過剩格局大幅扭轉,同比較2018年同期短缺僅為1000噸,缺口持續擴大。預計2019年全年供需維持緊平衡格局,支撐銅價上行。
長期看好貴金屬機會
儘管非農數據表現強勁,但勞動參與率開始回落、時薪增速低於預期,通脹壓力仍存在較大的不確定性。考慮到美國Q1GDP中最終銷售額同比為三年以來最低、4月密歇根消費者信心指數下滑、聯邦期貨隱含利率暗示美國年內不加息預期較牢固,美國長期經濟前景仍偏悲觀。本輪歐洲經濟的不確定性來自於歐洲核心國家經濟放緩,預期仍會維持低利率現狀。此外,新興國家配置美元資產具有通過黃金管理風險的需求,新興國家央行成為主要的購買來源。長期看好黃金機會。
風險提示:全球礦山產能釋放超預期;全球經濟增速下滑導致終端消費不達預期。
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