機構：廣發證券股份有限公司 研究員：洪濤
1Q19業績符合預期,門店延續快速擴張
公司發佈2019年一季報,1Q19實現營業收入10.97億元,同比增長17.04%;歸母淨利潤1.94億元,同比增長20.81%;扣非淨利潤1.85億元,同比增長23.16%,符合我們預期。1Q19加盟店淨增加88家至3161家,自營店淨減少6家至296家,門店總數達3457家,保持擴張節奏。
受益產品優化毛利率持續抬升,帶動淨利率上行
1Q19公司毛利率延續上升趨勢,同比提升2.44pp至37.35%,主要得益於加盟佔比提升以及產品推陳出新。銷售費用率同比下降0.57pp至12.43%;管理費用率同比上升0.69pp至2.53%,主要由於新增股權激勵費用,淨利率同比提升0.55pp。報告期公司經營性現金流淨額為-3.3億元,主要由於自營店商場回款較慢、營銷總部鋪貨以及小貸發放增加所致。
看好公司由渠道紅利向管理和品牌紅利過渡,維持買入評級
公司過去的渠道紅利在於在三四線市場搶佔先發優勢,充分享受三四線城市紅利。現階段則表現為門店梳理和加盟商優勝劣汰後的展店加速、關店減少,開店速度與質量均有明顯提升。公司亦在不斷加強產品和管理優勢,2018年年報中對於2019年展望直指運營體系建設和產品研發加強,包括廣告營銷的投入增加、建立產品研發中心以提高原創產品比例、自營加盟信息化打通共享庫存、門店形象全面升級等。我們認為公司在加盟體系管理標準的輸出上顯著優於同類型企業,將幫助公司未來由渠道紅利向管理與品牌紅利過渡。 經濟企穩背景下珠寶終端景氣度逐漸回暖,品牌化紅利下龍頭公司競爭優勢更加明顯,疊加公司自身開店速度與質量進入新階段,我們維持2019年加盟店淨增加600家的開店預測。預計19-21年歸母淨利潤為10.4、13.0和15.9億元,對應增速分別為29.0%、24.6%、22.7%。我們維持公司合理價值42.8元/股不變,對應19年20XPE,維持買入評級!
風險提示
宏觀經濟低迷,抑制可選消費的需求釋放;市場競爭加劇,品牌加速開店搶奪市場;中小品牌出清速度低於預期。
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