機構：安信證券股份有限公司 研究員：周泰
事件:2019年4月27日,公司發佈一季報,報告期內實現營業收入482.44億元,同比增長49.21%;歸屬於上市公司股東的淨利潤23.08億元,同比增長3.63%。
一季度業績符合預期:一季度公司實現歸母淨利潤23.08億元,同比增長3.63%,環比下降4.01%。一季度的銷售毛利率為15.58%,同比下降7.61個百分點,環比下降2.91個百分點。
商品煤售價上漲超過成本,噸煤毛利提升:公司一季度生產原煤2606萬噸,同比下降0.27%,其中商品煤產量2319.2萬噸,同比下降4.53%。
銷售商品煤2644.1萬噸,同比下降3.52%。一季度公司煤炭銷售均價為595.67元/噸,較去年同時期上漲45.94元/噸或8.36%。測算銷售成本為331.3元/噸,同比增長37.71元/噸或12.84%,噸煤毛利為264.37元/噸,同比增長8.23元/噸或3.21%。預計二季度公司煤炭業務盈利持續好轉,一方面二季度動力煤價格同比走高,以及增值稅稅率下調利好公司不含稅售價上漲;另一方面產量有望回升,一季度受安全環保政策影響,石拉烏素煤礦煤炭生產受到限制,自4月中旬以來,石拉烏素煤礦生產情況已明顯好轉。
非煤業務盈利能力下滑:1)鐵路運輸業務:2019年第一季度公司鐵路運輸業務完成貨運量560萬噸,同比增加45萬噸或8.8%。實現銷售收入1.09億元,同比增加5.7%。鐵路運輸業務成本0.37億元,同比增加19.1%。測算毛利率為66.05%,同比下降3.83個百分點。2)煤化工業務:一季度生產甲醇45.7萬噸,同比增加1.11%,實現甲醇銷量46.1萬噸,同比增加3.6%。銷售收入7.80億元,同比下降15.74%。甲醇業務毛利率為28.78%,同比下降11.79個百分點。3)電力業務:一季度公司實現發電量6.84億千瓦時,同比增長5.43%,售電量為4.33億千瓦時,同比增長16.6%。測算電力業務毛利率為17.43%,同比下降2.65個百分點。
投資建議:目前公司估值處於底部區間,預計有望合理回升,給予增持-A評級,6個月目標價12.72元。預計2019-2021年公司歸母淨利為77.96/79.71/81.80億元,摺合EPS分別為1.59/1.62/1.67。
風險提示:外部經濟形勢惡化;煤炭價格大幅下降。
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