今天的節目開場之前，我們先聽一個數據。就是從19世紀初，到21世紀的200多年來，包括現金、黃金、債券、股票這四類可投資的資產升值表現。
現金就不用說了，200年前的1美元，到了今天，只剩下5美分了，貶值速度可見一斑。
其次就是非常堅挺的黃金。看起來是挺穩定的，但是回報率實在是太低了，200多年才漲了3倍多。
第三，是債券。長期債券在200多年裡，漲了1000多倍，那是相當驚人。
最後我們再看股票，200多年裡，整整漲了100多萬倍。
200多年裡股票瘋長100多萬倍
所以，在現金、黃金、債券、股票這四類可投資的資產中，哪個最值得投資呢？答案已經很明顯了，當然是股票！
可是很多人卻都覺得，在他們的印象裡，股票老是在跌啊！並且，各類媒體也天天都在報道，拯救股民，不要跳樓……總覺得股票這玩意兒不太靠譜。特別是2018年貿易摩擦以來，一個兩個的，都虧的底兒朝天！但是實際情況是，我們把視野拉長， 歷史上那種超級股災，經濟危機，大蕭條，甚至都導致世界大戰了，但卻並沒有影響股票的整體上升趨勢，100多萬倍還是100多萬倍！
那可能還有人覺得，那是美國！中國市場還不是很成熟。
這麼跟你說吧，從1990年上證指數開盤以來，到現在已經接近30年了。上證年化複合收益率也已經超過10%，所以說股票整體上漲的數據規律是通用的，並不侷限於某一個國家。
還有人統計過，股票資產的長期年化回報率大概在6~7%左右，這個數字也被稱為西格爾常量，代表了社會平均財富增長的水平。
為什麼這麼說呢？
首先，股票本身就包含了通脹的因素。每一次政府超發的貨幣，都會反映到企業的原材料和產品價格上。
其次，股票上漲，代表的就是企業給全社會創造價值的增量。請注意，咱們現在說的都是價值的增量。很多人可能覺得，買房子也挺好，你看房價漲的多快？但是咱們要搞明白，這房子和股票的上漲，完全是兩碼事兒。
股票漲是因為他是一種“產出型資產”。通俗一點講，就是它是一直在源源不斷的產生價值的。 我造手機的，今年賣一億部，明年賣1.5億部。後年出個新款，賣2億部。我做藥的，今年這個藥救了多少人，明年我推出一個新藥，療效更高，救更多的人。這都是在持續不斷的創造價值。所以，為什麼會有200多年來，100萬倍的增長呢？其實就是這麼來的！
而像是黃金、白銀，它本身是不幹活兒的，只是靠市場的波動來獲得收益。房子也是一樣。有人說我房子每個月都能收租金呢？你想想幾百萬的房子，每個月就收幾千塊錢的租金，這產生的價值也實在是太低了。所以大部分人都是抱著一種投機的心態去炒房的。
這個就是巴菲特不太推崇的投資方式。因為這種鉅額的上漲，只是因為各種政策、經濟環境導致的，沒辦法長久保持。當年就有人問巴菲特，對比特幣怎麼看？巴菲特就說：“我不太看好。為啥呢？因為比特幣本身不產生價值，唯一的盈利方式就是等著哪個傻子來接盤。你說這事兒能靠譜嗎？”
巴菲特
後來比特幣暴漲，就又有人說：“你看，巴菲特這老頭兒眼光不行了吧？比特幣有錢他都賺不到！”結果到了2018年，比特幣狂跌。這幫人一句話都不說了。所以，為什麼巴菲特能掙大錢？因為他關注的點不是掙快錢，而是可持續地掙錢。
我問你個問題，有兩個基金經理，一個每年都給你保持5%的年化收益。另外一個，第一年就給你掙50%，10倍於前面那個基金經理。第二年還是50%，特別厲害。但是第三年，運氣不好，虧了50%。請問，這兩個基金經理，你選哪個？
我覺得，大部分人都會選第二個。為什麼呢？因為你一千萬投進去，第一年就能拿500萬，第二年又能拿750萬。第三年虧了！沒事兒，前面已經掙得夠多了。大部分都有這個想法。但是如果你仔細一算，問題就大了。
第一個基金經理，1.05乘以1.05，再乘以1.05，結果是1.1576。三年下來，總收益率為15.76%。
而第二個基金經理，1.5乘以1.5再乘以0.5，結果是1.125，三年總收益率為12.50%。還不如第一個呢。
所以你一比較，就會發現這完全是反直覺的。看起來是500萬500萬的，拿著倍兒爽，但最後還不如細水長流。
所以巴菲特就說：“投資最重要的事情就是不能虧損。因為你虧50%，就得漲100%才能漲回來。這是完全不對等的。”而且你這一虧，就中斷了複利效應。
那什麼是複利效應呢？
愛因斯坦把“複利”比作人類的第八大奇蹟。你把上一期的收益作為下一期的本金，就這麼利滾利下去，就像滾雪球一樣越滾越大。最終就會得到一個異常巨大的收益。巴菲特的千億身價，就是這麼來的。
愛因斯坦
而你再看咱們國家的很多上市公司，幾乎90%以上的公司商業模式，從根子上來說就是沒有複利效應的。
如週期股，今年大幅盈利，各種熱度，各種媒體報道。但是明年又大幅虧損，就這樣的行業是沒有長期投資價值的。只能去階段性的投機。還有很多訂單型和項目型的公司，做完這個項目就得找下一個項目，沒法保證持續掙錢。這樣的模式也很難有長期複利效應。還有一些重資產型的製造型公司，一年到頭掙的錢還不夠賠的呢。什麼機器壞了、廠房報廢了……錢都搭這裡面去了。
那這裡就涉及到一個概念，叫做“自由現金流”。
通俗一點來講，就是你掙的錢減去資本開支，剩下可以自由支配的錢。如果掙得越多，花的越少，那麼最後歸股東支配的錢就越多。這樣的公司就越有價值。而你再反觀咱們的創業板，幾乎80%以上的公司自由現金流都是負的，天天往裡搭錢。所以，為什麼很多人買股票越買越虧？連續幾年的自由現金流都是負數，這種公司已經不是在創造價值了，而是在毀滅價值。
所以，綜合考慮以上幾點，巴菲特看好的公司，基本上都是快速消費類和金融類的。金融類主要是以各種銀行為主，因為這本身就是一個利滾利的行業。而快速消費類的，有可口可樂、華盛頓郵報、吉利剃鬚刀等等。
巴菲特曾經說過，每當我入睡的時候，想著全美國男人的鬍子都在長，我就能睡得很香。這些東西老百姓天天得用，而且擴張的邊際成本也低。就拿可口可樂來說吧，全世界人民都喝這個，而且這玩意兒是沒有味覺記憶的。它不像麥當勞的漢堡、雞翅、薯條，吃多了會膩。而可樂，你早上喝了，下午還想喝，甚至還有人直接把它當水喝。而且可口可樂的經營模式是具有確定性的，不用搞什麼業務創新，直接生產出來，批發出去，賣了就完事兒。但是像麥當勞，它很大程度上還要依靠賣玩具贈品，因為你得吸引小孩兒啊。要是隔壁的肯德基簽下了迪士尼，自己沒簽下來，那麻煩就大了！
巴菲特喝可口可樂
巴菲特吃麥當勞
當然了，巴菲特也承認麥當勞是好公司，但是要跟可口可樂比，他還是更願意買比較簡單的可口可樂。所以，快消型企業就好在這裡：首先是模式簡單，然後量又大，擴張還方便，每年都能穩定增長。而且在價格上還有提價能力。一瓶可樂只要漲1毛錢，一年下來就得多掙多少錢？如此一來，經過多年的累積後，複利效應自然就出來了。
可口可樂的董事長曾經說過這麼一句話：就算現在所有的可口可樂工廠全都被原子彈炸平了，在半年之內，依然可以複製出一個同樣規模的可口可樂。為什麼他這麼自信呢？
首先還是得益於我們前面說的模式簡單。其次就是可口可樂這個品牌已經深入人心了。有一本書叫做《可口可樂傳》，講的就是可口可樂是如何從一種飲料，變成一種“世界文化”的。
傳說咱們現在聖誕老人的形象，紅衣服紅帽子白鬍子，其實就是當年可口可樂為了打廣告而塑造出來的。還有就是他們在各種特殊時期的宣傳，二戰、禁酒令、冷戰時期……直接就把可口可樂和愛國主義、美國生活等捆綁到一起，形成了一個特有的品牌形象。
可口可樂版聖誕老人
所以這裡，就涉及到巴菲特的一個非常著名的投資理念，就是“護城河”理念。就是說一家上市公司在某個方面，必須具有非常強大的競爭優勢，別人誰都比不上。而“品牌”就是其中之一。
比如蘋果、茅臺、愛馬仕……這些公司已經不是在賣產品了，而是在賣“牌子”。這種多年積累下來的口碑是沒法競爭的。而且消費者的這種對品牌的認可度，是不會寫在財報裡的。兩家公司，同樣的市盈率，一個是知名品牌，一個是非知名品牌，你從財報上看，完全沒有區別。但事實上區別大了去了。這種來源於品牌的無形資產，很容易被投資者忽略。
這只是其中一點，還有一類護城河叫做“轉換成本”。
比如蘋果產品。蘋果不僅賣手機，他還賣電腦、iPad、iWatch等等，這些東西都是一套。已經形成一個“生態”了。當你用慣了蘋果的產品後，你就很難再換別的牌子。還有Windows，你只要沒什麼特殊原因，正常人是不會去換掉的。包括巴菲特喜歡的銀行行業。你在這個銀行開戶，可能一輩子的錢都存在這兒了。因為沒人喜歡瞎折騰。這些轉換成本的存在，讓投資者可以放心買他們的股票。
還有一類護城河叫做網絡效應。什麼意思呢？比如推特、Facebook，每增加一個用戶，你可以關注的人，可以看的內容都會呈指數級增加。包括微信、支付寶、美團外賣、滴滴打車等，為什麼這類APP都喜歡在前期瘋狂燒錢補貼用戶，就是想盡快的去建立一個具有龐大用戶群的“網絡”。等到規模成型後，別人想競爭也難了。
所以，按照巴菲特的理論，一家公司想要長久，想要維持住複利效應，安安全全的滾雪球，就一定要有自己的護城河。
前幾年，《從0到1》這本書特別火。書裡提出了一個觀點就是：企業必須得想辦法做到壟斷。只有壟斷才能避開競爭。從而保證自己的生意天長地久，而這一點對於長期投資者來說，也是一個非常重要的參考要素。
咱們說了這麼久的如何識別好公司。但是你看中一個好公司後，也別急著買。巴菲特有一個“安全邊際”的概念。什麼意思呢？就是投資者應該在他願意付出的股價和她估計的股票實際價值之間，留出一個較大的差價。通俗點來說，就是得買的便宜。
舉個例子，就是有一個公司叫美國運通。現在是做信用卡的。當年它主要是做旅遊支票，提供各種國際金融服務。之前巴菲特就特別看好這家公司，但一直不捨得買，直到出了一件事兒。
說是有個哥們兒整天投機倒把，幹一些騙人的勾當。結果偷雞不成蝕把米，被人揭穿了。最後一查，誰是擔保人啊？美國運通。這下好了，運通的股價瞬間暴跌！而且這事兒還禍不單行，沒幾天又發生了著名的肯尼迪遇刺案，整個資本市場馬上就陷入了一種非常悲痛、絕望的環境中。
不過呢，這個時候巴菲特開心了。他有一句著名的話，叫做“別人恐懼時我貪婪”。首先，他做了一系列的市場調查，發現老百姓對美國運通擔保的這破事兒，沒啥大的反應。都是華爾街在炒作，老百姓根本就不在乎。你問老百姓們：“美國運通的支票好用嗎？你相不相信它？”老百姓都說：“我一直在用啊，挺好的，沒啥問題！”你看，老百姓們完全不受資本市場的悲觀情緒影響。所以巴菲特立刻就決定大筆買入美國運通。結果證明，這個決策完全正確，直接讓他的持倉資金翻了一倍。
同樣的案例也發生在可口可樂身上。當年可口可樂和百事可樂也是鬥來鬥去，然後又遇上了黑色星期五，股價狂跌20%。這個時候巴菲特又笑嘻嘻的買入了可口可樂。他覺得，一個公司出的事，出的緋聞，或者是面對一些系統性的風險，只要是沒有損害到它的價值，沒有對它的核心競爭力造成影響，那它的股價就是被低估了的，完全可以買進！
所以，巴菲特的老師格雷厄姆就總結了一個概念，叫“市場先生”概念。就是你得把資本市場理解成一個非常情緒化、非常喜怒無常的人，他並不能每時每刻都把股票的真實價值給反映出來。對付這種人，你就不能和他瞎摻和，必須站在一旁冷眼旁觀，用一套非常冷靜的邏輯去仔細分析。所以巴菲特從來就不愛在華爾街待著。別人問他為什麼？他說華爾街實在是太吵了，這種喧囂的環境讓我很難做出正確的判斷。
市場先生理論
然後再講一點咱們中國人的事兒。
現在很多人就把股票當成了買彩票。買了、中了，開心！沒中？難受！完全就是一種賭博性質的買法。大多數中國人買股票，就知道個股票名字，知道個股票代碼。幾百萬砸進去了，連這個公司幹啥的都不知道。你說這跟買彩票有啥區別呢？彩票只是一段沒意義的數字，而投資是某樣東西的價值，是要看它內在邏輯的。這就要求，投資者能看懂他買的公司。
查理芒格在接收採訪的時候，別人經常會問他，你對Google和Facebook怎麼看啊？他的回答是：“這個我不懂，請問下一個問題！”這說明了這老頭看不懂科技股，索性就不買。一定要把錢投在自己熟悉的領域和商業模式上。
著名的投資家彼得林奇，曾經做過一個實驗。找了一群七年級的學生，然後讓他們自己做一個投資組合，想看看這幫小孩子是怎麼買股票的。
結果發現，孩子們買的股票裡，有孩子們都愛吃的麥當勞；有平時都會穿的耐克；有父母經常帶他們去逛的沃爾瑪；還有孩子們最最喜愛的迪士尼。這些股票持倉兩年後，都獲得了非常好的收益。唯一賠錢的就是IBM。彼得林奇問孩子們，為什麼要買IBM？孩子們回答說：這是電視上專家推薦的。天天有人往他們家裡打電話，讓他們的爸爸媽媽買。所以孩子們因為耳濡目染，所以也買了。這個就是賠錢的原因！不懂就不要買。寧願錯過機會，也不要輕易去冒險。
巴菲特這個人，生活中其實也是這樣。有一次有人請他吃飯，吃到一個很好吃的火腿三明治。第二次人家又請他，說咱們換個地方吧？而巴菲特卻告訴請客的人，不用換了。上次那個就挺好。我沒有理由再去冒險嘗試新的了。這已經形成了巴菲特的一種生活習慣了。
所以有句話說：找股票要像找終身伴侶一樣謹慎。當然了，現在找終身伴侶也不謹慎了。但是意思就是這個意思。因為價值投資跟風險投資不一樣。風險投資你要到處找機會，但是價值投資只要找一個已經被市場驗證過的好公司，然後安安穩穩的拿住。經過長時間的複利積攢後，自然會有豐厚的回報。
而你再反觀咱們現在的大部分投資者，其實已經不能說是投資者了，只能說是投機倒把的，整天就炒一些熱點。就跟那菜市場門口老頭老太買彩票一樣，妄圖一夜暴富。當然，運氣好的，的確是能暴富。但是大多數人沒這個運氣。往往就是買來買去，最後發現，我錢怎麼莫名其妙的就沒了？
所以，為什麼要學習巴菲特的長期價值投資呢？因為長期的東西就不怎麼靠運氣，它是穩定上升的。不用糾結一些週期性的波動。就像咱們中國從改革開放到現在，雖然經濟會時好時壞，但從整體上來看，肯定是在不斷進步的。而且是大幅進步！
往更大了說，整個人類的發展趨勢就是一個不斷上升的過程。那些恐慌、危機，最終都成了我們前進的墊腳石。這完全可以說是穩賺不賠，甚至是大賺不賠的。這是兩百多年的歷史經驗告訴我們的。
所以，巴菲特的投資理念其實非常簡單：首先，看準一個好公司，弄清楚它到底是怎麼回事；其次，找一個別人恐慌的時機買入；最後，慢慢等著複利的回報。
我們最後再講一個巴菲特的小故事。說是有一天，巴菲特和比爾蓋茨去香港旅遊，然後到了吃飯的點，巴菲特說：“我請客！”蓋茨又說：“你那麼摳門兒，還請客啊？請啥客？”巴菲特說：“請麥當勞！”兩個人進去就把漢堡、薯條給點了。等到付賬的時候，巴菲特慢慢地從兜裡掏出2張優惠券，問服務員“這個沒過期吧？”這個畫面，當時就被旁邊的人拍了下來。
比爾蓋茨和巴菲特在香港麥當勞
所以，你可以看到，股神巴菲特其實就跟咱們普通老百姓一樣，是個非常簡單樸素的小老頭兒，和他的投資理念如出一轍。
後來亞馬遜創始人，傑夫貝佐斯問巴菲特：“ 你的投資方法既然那麼簡單，而且又那麼賺錢，那為什麼大家都不願意學你呢？換句話說，為什麼大多數炒股的人，總是虧？”
巴菲特回答說：“因為這個世界上，沒有人願意慢慢變富。”
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