上週市場回顧

內容摘要

上週國內市場政策層面趨穩。隨著一季度各項經濟數據的回暖，貨幣政策進入觀察期，整體導向由總量政策向結構性政策優化。A 股市場方面，隨著財報季的來臨，宏觀經濟增速放緩的影響已傳導至上市公司業績層面，引起二級市場整體較大幅度的回調。兩市交易量萎縮，滬深 300 指數單週大跌 5.61%。

上週五（北京時間 4 月 26 日），美國商務部公佈數據顯示，美國一季度實際 GDP 大幅回升，環比初值為 3.2%，創下 2018 年三季度以來新高。受美國 GDP 數據提振的影響，上週五美股標普 500、道瓊斯、納斯達克三大指數分別上漲 0.46%、0.31%、0.34%，其中標普 500 及納指更是創下收盤歷史新高。

宏觀動向

1. 國內

央行再度推出定向中期借貸便利，補充短期市場流動性

2019 年 4 月 24 日，中國人民銀行開展定向中期借貸便利（TMLF）操作 2,674 億元，操作利率為 3.15%，較此前的中期借貸便利（MLF）利率減少 0.15 個百分點。

高格點評：4 月受到大量 MLF 到期與繳稅季的影響，短期內市場資金面將面臨較大壓力。考慮到近期約有 2,600 億元公開市場操作（OMO）到期，本次 2,674 億元的 TMLF 投放大概率是為了應對短期市場流動性的壓力而採取的對沖措施，並非進一步貨幣寬鬆的信號。

在一季度經濟數據平穩的前提下，央行投放 TMLF 的操作意在從結構上改善目前的融資問題，未來像降準這樣的總量政策的可能性進一步降低。預計下階段央行將會為銀行體系輸送更多中長期的低成本流動性，用以支持對實體經濟的信貸投放。

2. 海外

美國一季度實際 GDP 超預期，連續兩月下滑之後出現反彈

美國一季度實際 GDP 年化季環比初值為 3.2%，創 2018 年三季度以來新高，高於此前預期值 2.3%，同時也較前值 2.2% 大幅回升。

高格點評：這是繼 2013 年以來首次一季度增速超過 3%，增速提升的原因之一是美國聯邦政府和地方政府的投資以 2.4% 的速度反彈。另外，總體庫存的提升也是本次 GDP 增速提升的原因，今年一季度的庫存為 1,284 億美元，去年四季度的庫存為 968 億美元，環比增加了 316 億美元，該部分為 GDP 的增速貢獻了 0.7%。

除去以上兩點，出口的增加也是 GDP 振興的原因，一季度美國出口增長了 3.7%。但值得注意的是，消費者與企業支出的增長在一季度出現了減緩，非住宅投資增長也出現了減緩。

要聞點評

Comcast 擬將 Hulu 股權轉給迪士尼，流媒體競爭進入全新調整階段

Comcast 的 CEO 有計劃將 Hulu 的股權轉讓，目前正在跟迪士尼進行商討，兩公司暫不對該協商進行評論。

高格點評

總體來看，Comcast 將股權出售給迪士尼的可能性很大。迪士尼對於 Hulu 的全資控股將會是傳統內容公司與新興流媒體公司抗衡的另一種手段，儘管對於迪士尼來說代價高昂。

公司公告

1. 上週公告

海康威視一季度淨利潤負增長，上市以來首次下滑

海康威視一季度收入 99.4 億元，同比增長 6.2%；淨利潤 15.2 億元，同比下滑 14.8%。

高格點評：營業收入增速的大幅度下降，主要受此前中國宏觀經濟情況較差與海外市場遭遇美國打壓等原因影響。2019 年，海康威視大力投入人工智能、智能物聯網等創新業務，研發費用以 40% 左右的增速持續增加。同時，海康威視正處於海外市場擴張期，大力開設海外辦事處等前端銷售網絡導致銷售費用增速居高不下。費用端與營業收入增速的巨大差距，最終導致海康威視本季度淨利潤近 15% 的下滑。

業績說明會上，管理層表明，4 月份銷售情況已經明顯好轉，且多項創新業務已經實現盈利，2019 年二季度淨利潤增速將會回升。

分眾傳媒一季度擴張進程暫緩，淨利潤大幅下滑

分眾傳媒第一季度收入 26.1 億元，同比下滑 11.7%；淨利潤 3.4 億元，同比下滑 71.8%。

高格點評：受宏觀經濟影響，2019 年一季度電梯電視、電梯海報行業整體增速疲軟。同時，分眾傳媒為實現中長期 500 萬媒體點位終端的戰略目標，自 2018 年起進行大規模擴張，從而導致本季度媒體點位租金、設備折舊、人工成本等費用同比增速提升，最終淨利潤大幅度下降。

對比分眾傳媒本季度與 2018 年末點位資源數據發現，資源點位增速已恢復到 2017 年水平，擴張進程明顯放緩。短期內，隨著設備折舊費用攤薄與宏觀經濟回暖，分眾傳媒的新增點位資源將會逐漸進入利潤回報期，屆時整體業績也將回升。

魚躍醫療一季度收入 12.0 億元，同比增長 15.3%；淨利潤 24.7 億元，同比增長 10.1%。

高格點評：魚躍醫療一季度營收增長與去年同期基本持平，銷售繼續保持穩定增長。在第二季度，魚躍醫療將有新工廠建成投產，有望進一步釋放產能，緩解當前產能不足的問題。本季魚躍醫療的研發支出同比大增 202%，迅速提升的研發費用短期內雖然對淨利潤有一定衝擊，但是長期看有助於提升公司的產品競爭力。

貴州茅臺一季報亮眼，銷售保持高速增長

貴州茅臺一季度收入 216.4 億元，同比增長 23.9%；淨利潤 112.2 億元，同比增長 31.9%。

高格點評：貴州茅臺旗下有茅臺酒和系列酒兩大品類，一季度茅臺酒銷售 195.0 億，系列酒銷售 21.3 億，分別同比增長 23.6% 和 26.3%，增速均保持較高水平。報告期內貴州茅臺的國內經銷商有 2,454 家，比期初減少了 533 家，主要是由於貴州茅臺為了進一步完善銷售網絡佈局，主動對部分經銷商進行了清理和淘汰。

海天味業一季度增速穩定，多類產品具有較大增長空間

海天味業 2019 第一季收入 54.90 億元，同比增長 16.95%；歸母淨利潤 14.77 億元，同比增長 22.81%。

高格點評：按品類來看，海天味業收入佔比最高的醬油產品在一季度收入同比增長 14.68%，與去年同期持平。面世較晚的蠔油類產品維持了此前超過 20% 的高速增長，一季度同比增長 24.63%。而去年一季度同比增速較慢的調味醬品類在經過 2018 年的產品與渠道調整後增速上漲至 6.13%。

海天的高端醬油銷售佔比正穩步提高，蠔油、調味醬等產品仍處於成長階段，在公司多年建立的渠道優勢與品牌效應下，未來增長趨勢值得期待。

中國國航一季度業績同比小幅上漲，頭部效應顯現

中國國航一季度收入 325.54 億元，同比增長 3.0%；歸母淨利潤 27.23 億元，同比增長 3.6%。

高格點評：受到「國貨航」剝離影響，中國國航一季度業績增長不明顯。除去「國貨航」剝離帶來影響，中國國航營業收入同比增長約 8%，歸母淨利潤增長約 5%。

近日民航局下發文件，同意中國國航母公司——中航集團的部分航線航班轉場至大興國際機場運營，反轉了民航局之前「國內航司不得兩場同時運營」的嚴厲態度。中國國航駐進大興機場一方面可以快速增加大興機場運力，另一方面可以進一步提升中國國航的市場份額。

顧家家居一季度高速增長，渠道拓展不斷加強

歐派家居一季度收入 24.6 億元，同比增長 32.8%；歸母淨利潤 3 億元，同比增長10%。

高格點評：歐派家居一季度的高速增長主要受益於並表因素，2018 年歐派家居收購的 Natuzzi、班爾奇、卡文家居等公司對歐派家居產生較大收入貢獻。

公司持續進行渠道擴展，在一季度實現了淨開 140 家店的目標，為公司零售端運營戰略奠定基礎

涪陵榨菜一季度營業收入增速放緩

涪陵榨菜一季度收入 5.27 億元，同比增長 3.81%；淨利潤 1.55 億元，同比增長 35.15%。

高格點評：由於 2018 年一季度涪陵榨菜收入大增、營收基數較大，2019 年營業收入同比增速有所放緩。同時，2018 年 10 月底公司對旗下 7 個榨菜單品提價 10%，下游經銷商年底提前備貨也對一季度收入增速造成壓力。隨著經銷商庫存消耗，出貨量回升疊加提價效應釋放，收入增速會逐漸回升。

順豐控股公佈 2019 年一季度數據，成本控制良好

順豐控股一季度收入 240.28 億元，同比增長 16.68%；歸母淨利潤為 12.63 億元，同比增長 27.94%。

高格點評：順豐一季度速運物流收入為 232.98 億元，同比增長 14%；業務量 9.8 億件，同比增長 7.3%；單票收入 23.7 元，同比增長 6.2%。一季度營業成本 197.04 億元，同比增長 16.3%，毛利率為 18%，環比 2018 年四季度提升了 1.3 個百分點，成本控制良好。

永輝超市剝離新業務後，淨利潤改善明顯

永輝 2018 年收入 705.1 億元，同比增長 20.35%；淨利潤 9.97 億元，同比下降 40.8%；2019 年一季度收入 222.35 億元，淨利潤 11.23 億元。

高格點評：受員工股權激勵費用 6.64 億及雲創板塊虧損影響，2018 年歸屬於上市公司股東的淨利潤有所下滑。在剝離雲創業務及彩食鮮業務後，這兩項業務不再並表，公司聚焦於雲超業務。

2018 年，永輝全年實現新開門店 135 家，新簽約門店 165 家，雲超業務已經進入 24 個省市，超市業態門店 708 家，實現了一至六線城市全覆蓋。剝離新業務後，永輝在一季度實現淨利潤 11.23 億元，同比增長 50.28%，淨利率提升了 1.59 個百分點。

美的 2018 財年毛利率、淨利率雙雙提升

美的 2018 年收入 2,596.65 億元，同比增長 7.87%；淨利潤 216.5 億元，同比增長16.33%。

高格點評

傳統業務板塊暖通空調、消費電器收入分別同比增長 14.73%、4.30%。受益於美的產品結構升級，2018 年美的白電和廚電主要品類的零售均價增長均超過行業水平，使得整體毛利率提升 2.5 個百分點、淨利率提升 0.61 個百分點。

新東方公佈 2019 財年三季度數據，歸母淨利潤快速上漲

新東方 2019 財年三季度淨收入 7.97 億美元，同比增長 28.9%；歸母淨利潤約為 9,741 萬美元，同比增長 42.5%。

高格點評：新東方三季度學生報名人數約為 1,570,600，同比上升 82.3%。截至 2019 年 2 月 28 日，新東方的學習中心總數達 1,164 家，與去年同期的 1,000 家相比淨增 164 家，與上季度相比淨增 39 家，學校總數為 92 家。

好未來公佈 2019 財年四季度數據，學生人數大幅增加

好未來 2019 財年第四季度淨收入為 7.27 億美元，同比增長 44.1％；淨利潤為9,835 萬美元，同比增長 43.65％。

高格點評：由於小班課程及網上課程學生人數增長，好未來 2019 財年第四季度學生報名人數達 4,478,730，同比上升 71.2%，帶來公司業績快速上漲。

截至 2019 年 2 月 28 日，好未來已在 56 個城市佈局了 676 家學習中心，與去年同期的 594 家相比淨增 82 家。好未來預計 2020 財年一季度收入將達到 6.99 億-7.1億美元，同比增長 27%-29%。若不考慮匯率影響，營業收入將同比增長 33%-35%。

受美國極寒天氣影響，UPS 一季度營業收入增速放緩

UPS 一季度收入 171.6 億美元，同比增長 0.27%；淨利潤 11.11 億美元，同比下降 17.4%。

高格點評：受到極寒天氣影響，UPS 一季度美國境內陸運業務收入為 104.8 億美元，僅增長 2.47%。國際收入為 34.59 億美元，若不考慮匯率，單件收入同比增長 2.3%。供應鏈收入為 32.32 億美元，營業利潤為 2 億美元，同比大漲 17.7%。

iRobot 一季度收入增速減緩

iRobot 2019 年一季度營業收入為 2.38 億美元，同比增長 9%；淨利潤為 2,250 萬美元，同比增長 10.3%。

高格點評：iRobot 第一季度掃地機器人發售總量為 76.4 萬臺，高於上年同期的 71.2 萬臺；銷售額為 2.21 億美元，高於上年同期的 2.01 億美元。擦地機器人發售總量為 11.2 萬臺，高於去年同期的 10.3 萬臺；銷售額為 1,700 萬美元，高於去年同期的 1,600 萬美元，但營業收入僅增長 9%，較去年同期 28.8% 的增速大幅減緩。

星巴克第二財季同店增速穩定，中國市場交易量有所回升

星巴克第二財季實現營業總收入 63.0 億美元，同比增長 5.0%；淨利潤 6.6 億美元，同比下滑 0.2%。

高格點評：第二財季星巴克全球同店銷售額增長 3.0%，較上一財季下滑一個百分點，客單價增長 3.0%，交易量與上一財季持平。

細分市場方面，美國地區依舊延續了 4.0% 的同店銷售額增速，亞太地區在中國市場的帶動下，實現 2.0% 的同店銷售額增速。中國市場本財季同店銷售額增速環比上升 2 個百分點，客單價與交易量都有所回升。目前，星巴克全球提價計劃進展順利，各地區並未因此而損失交易量。在中國地區，星巴克的高端市場定位逐漸凸顯，未來受行業競爭影響將會逐漸變小。

達美樂一季度各業務平穩發展，增速放緩趨勢顯現

達美樂披薩第一季度實現營業總收入 8.4 億美元，同比增長 6.4%；淨利潤 0.9 億美元，同比增長 4.3%。

高格點評：本季度，達美樂披薩在美國本土市場表現略有下滑，同店銷售增長 3.9%，較 2018 年下滑了 2.7 個百分點。美國市場的加盟與業績分成收入依舊是達美樂增速表現最好的板塊

國際市場方面，達美樂營收規模最大的板塊——加盟店原料與設備供應業務本季度營收同比增長 7.3%，同樣較 2018 年出現了部分下滑。總體來看，達美樂本季度各板塊業務發展穩定，在宏觀經濟較弱的背景下，雖然增速有所放緩，但依舊處於高速發展的狀態。

波音一季度收入同比下滑，國防部門表現亮眼

波音一季度營收 229 億美元，同比下滑 2%，淨利潤 21.49 億美金，同比下滑 13%；經營現金流 27.9 億美元；交付了 149 架飛機，去年同期交付了 184 架。現有總訂單價值 4,870 億美元，其中包括超 5,600 架商業飛機訂單（價值 3,900 億美元）。

高格點評：737 MAX 是波音主要的收入來源，受一季度的事故影響，波音將 737 MAX 的產能進行了下調，從而導致了一季度收入出現了同比下滑。反觀一季度波音在國防和服務部門銷售強勁，營收增至 66 億美元，訂單總額為 120 億美元，積壓訂單增至 670 億美元。未來航空公司、受難者家屬、飛機租賃公司對波音的賠付訴訟將會增加公司業績的不確定性。

Illumina 一季度收入穩定，測序消費品增長強勁

Illumina 一季度實現營業收入 8.46 億美元，同比增長 8%，淨利潤為 2.33 億美元，同比增長 12.02%。

高格點評：Illumina 一季度產品銷售額為 6.67 億美元，同比增長 6.21%，服務及其他收入為 1.79 億美元，同比增長 16.23%。測序消費品的需求強勁，第一季度收入為 4.81 億美元，同比增長 14%。Illumina 正在大力拓展測序消費品在中國地區的應用，未來除了體外診斷，Illumina 還會將測序消費品擴展至腫瘤學等臨床應用領域。

臉書一季度收入增長恢復，一次性法務支出影響淨利

臉書一季度收入 150.8 億美元，同比增長 26%；淨利潤 24.29 億，同比下滑 51.3%。

高格點評：臉書一季度廣告收入為 149.1 億美元，佔公司總營收的比重高達 98.9%；其中移動端的廣告營收在整體廣告收入中佔比 93%，高於去年同期的佔比 91%。此外，淨利潤下滑主要由於臉書行政管理費用出現了大幅增長

從用戶活躍度上來看，臉書的月活、日活均有復甦。臉書一季度月活用戶數 23.8 億，日活用戶數 15.6 億，均同比上漲 8%。每用戶平均收入（ARPU）為 6.42 美元，美國加拿大地區依舊是變現能力最強的地區，增長逐漸趨於穩定。此外，臉書加大了對 Instagram 的投入，預期在今年將在 Instagram 上實現電商服務，進一步提升變現能力。

特斯拉一季度同比虧損擴大，上海 Maga 廠成為交付量提升重點

特斯拉一季度收入 45.4 億美元，同比增長 33%，淨虧損 6.67 億美元。

高格點評：從整車生產及交付上看，特斯拉一季度生產整車 77,100 輛，較 2018 年四季度下降 11%，一季度交付 63,000 輛，較 2018 年四季度下降 31%，交付量環比下滑導致了環比收入的下滑。同比來看，收入、交付量有不同程度增長。

同時，特斯拉一季度消耗了 15 億美元現金，主要是為了兌付 3 月 9.2 億美元到期可轉債，這是特斯拉史上最大一筆債務償付。另外，特斯拉在 4 月還有 1.8 億美元的 Solar City 債務到期，

目前，特斯拉麵臨的主要困境就是生產與交付的問題。特斯拉在投資者會上重申交付指引，今年將交付 36 萬-40 萬輛汽車，預期二季度將交付 9 萬-10 萬輛。特斯拉將在中國建立第二代 Model 3 生產線，預計到 2019 年底，中國上海的超級工廠每週將生產 1,000 到 2,000 輛車。

微軟三季度收入增長穩健，To B 雲服務成為增長亮點

微軟三季度收入為 306 億美元，同比增長 14%，淨利潤 88 億美元，同比增長 19％。

高格點評：微軟三季度雲業務的收入為 96.49 億美元，同比增長了 22.2%，其中 Azure 的收入飆升了 73%。雖然 Azure 的規模仍然遠遠小於競爭對手亞馬遜的網絡服務 AWS，但 Azure 的增速已經超過了 AWS 在相同規模下的增長速度。微軟的 Word 和 Excel 正升級為基於雲的 Office 365。三季度 Office 365 銷售增長 30%，訂閱用戶數量增長至 3,420 萬。

亞馬遜收入增速減緩，雲服務依舊保持高速增長

亞馬遜一季度收入 597 億美元，同比增長 17%，為 2015 年一季度以來最低同比增速。

高格點評：一季度亞馬遜北美營業收入同比增長 17%，遜於去年同比增長 46%；一季度其他業務收入 27.16 億美元，同比增長 34%，訂閱服務收入 43.42 億美元，同比增長 40%。

AWS 是亞馬遜的主要增長動力，本季度 AWS 收入同比增長了 41% 至 76.96 億美元。雖然 AWS 增速有所下滑，但由於 AWS 體量不斷增加，保持 40% 以上的高速增長非常不易。AWS 本季度營業利潤率 28.9%，較上季度的 29.3% 小幅下滑，但整體利潤率水平仍處於行業較高水平。

愛齊科技一季度收入穩增，中國地區高速增長

愛齊科技一季度收入為 5.49 億美元，同比增長 25.7%，環比增長 2.8%；淨利潤為 7,180 萬美元，同比下滑 25.1%，環比下滑 26.2%。

高格點評：愛齊科技一季度牙套收入為 4.69 億美元，同比增長 21.7%；掃描儀及其他服務收入為 7,980 萬美元，同比增長 55.1%，環比下滑 9.8%。營業費用同比增長了 33.16% 至 3.14 億美元，其中管理費用同比增長了 23.79%，研發費用同比增長了 26.74%。

日本、中國及新澳地區是愛齊科技亞太地區增長的主要來源，一季度牙套寄出量同比增長了 40.4%。在中國地區受益於「Teen-edge」銷售計劃的有效推廣，一季度青少年人群的購買量增長超出愛齊科技管理層的預期。未來，中國有可能成為愛齊科技第二大銷售來源。

2. 本週公告預告

閱讀更多 高格證券 的文章

關鍵字: A股 銀行