保險行業上市險企2019年一季報前瞻:資產端底部反轉,負債端平穩過渡
機構：申萬宏源集團股份有限公司 研究員：馬鯤鵬,王叢雲
本期投資提示:
中國平安、中國人壽、中國太保、新華保險和中國人保預計將於4月26日至4月30日間披露2019年一季報。
負債端平穩過渡,以價換量成為行業共識。2019年行業淡化“開門紅”時點數據考核,聚焦長期儲蓄型業務和長期保障型業務,強化新單全年均衡貢獻。預計1Q19平安壽、國壽、太保壽和新華新單同比增速分別為-18%、+38%、-8%、+8%,1Q19NBV增速為+4%、+25%、-2%和+8%;預計全年新單增速為+10%、+19%、+10%和+15%,全年NBV增速為+10%、+13%、+5%和+10%,全年前低後高,負債端逐步向好。展望全年,銀行理財等替代性產品收益率逐步下行,股市向好提升分紅/萬能型產品吸引力但也在一定程度上分流部分資金並對繼續率產生一定壓力;隨著居民可支配收入增速回暖,保障型產品供需結構有望繼續向好,看好對新單的量價貢獻。財險業務方面,預計人保財、平安財和人保財原保費增速分別為17.5%、9.5%和10.2%。預計財險綜合成本同比繼續提升,人保財和平安財分別為96.2%和96.1%。
資產端底部反轉,投資收益或將持續超預期。1Q19滬深300、創業板指數分別上漲28.6%和35.4%;10年國債到期收益率較去年年末下行16BP至3.07%,在經濟數據全面回暖下4月以來上行27BP至3.33%,確立3.1%附近的底部支撐,整體來看資產端表現遠超去年末市場極度悲觀的預期,底部反轉態勢得到基本確立。根據2018年年報中披露的以公允價值計量且其變動計入當期損益金融資產和可供出售金融資產中股票和基金的持倉,我們假設分別上漲28%和20%,對平安、國壽、太保、新華和人保集團合併報表中淨利潤影響分別為331.29、126.63、9.88、15.05和25.93億元,對其他綜合收益的影響分別為不適用、586.32、213.09、156.76、196.41億元(由於中國平安已實施IFRS9,已不再有可供出售金融資產科目,其中FVOCI科目中主要持倉的匯豐控股1Q19上漲1.2%,預計對OCI帶來30.84億元正貢獻)。
利潤端。中國平安營運利潤預計同比上漲18.4%,其中壽險、財險、銀行及資管業務營運利潤增速分別為18.0%、8.0%、7.0%和40.0%。預計平安、國壽、太保、新華和人保合併報表營業收入同比增速分別為9.4%、21.3%、6.1%、10.5%和18.2%;歸母淨利潤同比增速分別為44.8%、34.0%、9.5%、42.4%和4.2%。
投資建議:從社融底到經濟底,長端利率築底;經濟數據指標同步改善,3月CPI達2.3%進一步託底長端利率;權益市場持續催化下保險板塊β有望加速展現。值得注意是,覆盤可知,M1同比增速的回升&PMI拐點往往伴隨著“連續降準”的末期,長端利率拐點再次得以驗證,當前平安、國壽、太保和新華對應2019年PEV分別為1.24、0.88、0.81和0.90X,對應歷史估值分位數分別為52.9%、11.0%、2.6%和26.6%。重申保險板塊“看好”評級,推薦順序:新華保險、中國平安和中國人壽,關注低估值補漲標的中國太保。
風險提示:保障型產品銷量不及預期,經濟復甦低於預期
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