#對話周冠南#3月新增信貸1.69萬億，大幅超出市場預期。從細分來看，居民部門貸款單月新增為8908億，非銀部門新增信貸減少2714億，企業部門信貸10659億。居民部門和企業部門新增信貸均大幅回升，創歷史新高，共同推動新增信貸超預期。企業部門方面，短期和中長期新增信貸均有所改善，一定程度反映前期“寬信用”政策助推下，3月生產活躍度提升，融資需求的邊際改善；但企業短期融資中的票據規模並不大，或一定程度受季末信貸考核壓力影響；居民部門方面，3月單月新增居民貸款創新高，或主要受季節性因素影響。居民部門3月新增信貸的高企主要與前兩月新增規模較低有關，歸咎於季節性因素，房地產銷售的局部回暖尚未反映在居民中長期信貸上。同樣，3月新增社融2.86萬億，創歷史新高。從細分來看，企業債券融資方面，3月企業債券融資在歷史平均水平附近；表外融資方面，委託貸款受監管明確限制，存量持續縮減，信託貸款總體回升幅度不大；地方專項債方面，3月社融口徑專項債比實際發行口徑統計少約千億，對後期社融專項債分項或有支撐；其他方面，存量調整的存款類機構ABS和貸款核銷3月規模估計在2255億，季末貸款核銷季節性回升。金融數據的大幅超預期，使得市場對於中國經濟觸底反彈的預期進一步抬升，但是如果通過歷史上一季度新增信貸在全年中的佔比，來觀測新增信貸規模的總體水平和增速，可以發現春節在2月份的年份中，一季度新增信貸規模在全年的佔比歷史均值在32%。通過一季度新增信貸約5.8萬億的規模和32%的平均全年佔比倒推出全年新增信貸規模或在18萬億左右，對應的2019年估算信貸存量增速為13.31%。可見，在一季度新增信貸規模放量的情況下，全年信貸存量增速仍基本穩定，稍低於2018年13.46%的增速，也是較為適宜的信貸增長水平，並非過去“強刺激”、“大放水”的情況。風險方面，則要關注如果市場對於信貸增長和經濟企穩反彈的預期過強，而忽視了目前政策前傾的效果，可能會導致對後續經濟和金融數據過於樂觀的判斷，而當前政策已進入新的觀察期，最終數據表現大概率較為平穩，可能形成預期差和市場調整。
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