國內企業語音及視頻會議龍頭服務商，市場佔有率均在前二，主要客戶包括世界500強企業的境內機構和國內大中型企事業單位。5G時代，視頻是核心應用，行業滲透空間大，長期空間廣闊。
1、2019Q1淨利潤3500-3677萬元，全年有望超預期高增長。
2、5G時代，視頻是核心應用，行業滲透空間大。
3、併購實現產品和市場互補，協同價值逐漸體現。
1、公司簡介
會暢通訊是目前國內企業語音及視頻會議龍頭服務商，市場佔有率均在前二。其主要客戶包括世界500強企業的境內機構和國內大中型企事業單位。2017年，公司實現營業收入和淨利潤分別為2.67和0.34億元，同比分別增長5.93%和8.79%。分項業務來看，語音業務相對穩定，網絡會議業務處於高速增長態勢。2016年-2017年增速達到35%以上，2017年收入佔比已經達到30%以上。
2、2019Q1淨利潤3500-3677萬元，全年有望超預期高增長；股權激勵方案綁定三方，利於長期發展
公司2019Q1同比增長490.81%-520.68%，主要源於公司視頻會議快速增長以及收購的明日實業、數智源於1月份並表。公司2018年淨利潤同比下滑較大，但股權激勵和重組費用將近1900萬，如果加回費用，公司2018年業務實現淨利潤3700萬，較2017同比增長8.8%。展望未來，低毛利的電話會議下滑幅度有望放緩，而高毛利的視頻會議持續受益行業快速增長，公司語音及視頻會議業務未來整體將快速增長。我們預計隨著國內企業SaaS趨勢加速發展，國內雲視頻會議市場潛在發展空間巨大。
公司公佈第二期股權激勵方案，此次激勵計劃擬授予激勵對象限制性股票600萬股。激勵對象共計172人，包括公司（含子公司）高級管理人員及其他員工。此次激勵計劃包括了收購標的三方的核心員工，利於長期發展。
3、5G時代，視頻是核心應用，行業滲透空間大，短期看教育信息化發展
展望5G時代，高清視頻將是核心應用。中國移動在近期的5G應用宣傳場景中，包括了超高清視頻會議、5G遠程教學、5G遠程醫療等8個場景。視頻應用的賽道足夠長，長期空間廣闊。
從短期看，教育信息化中的雙師課堂處於快速拓展期，不僅包括K12學校，課外輔導機構中新東方、好未來等都在拓展雙師課堂模式。公司依靠明日實業+數智源協同，在此領域的應用空間巨大。新東方成立了全資子公司“雙師東方”；學而思的雙師課堂學生已有近萬人，同時2018成立了雙師課堂為主的未來魔法校。高思教育預計2018年雙師課堂在全國佈局達到5000+間，而在未來幾年，雙師課堂將覆蓋全國一至六線城市，課堂將達50萬間。
4、會暢+明日+數智源，協同拓展視頻行業應用市場藍海，期待實現突破
公司發行股份收購數智源和明日實業，在雲視頻會議硬件端及垂直行業實現佈局，從產品和行業應用雙向拓寬公司市場。未來將持續受益從企業向行業應用的滲透，教育信息化、醫療等領域持續提升空間巨大。
從各自產品和應用市場來看，三者的產品和市場互補性高：會暢提供的是大型商業企業的雲視頻賬號，數智源提供政府、教育等垂直行業的視頻會議及應用解決方案，明日實業提供視頻硬件終端。三個產品結合後，橫向來看，將從已有的商業企業客戶拓展到政府、教育信息化、醫療等行業相關客戶；縱向來看，原有的雲視頻賬號客單價相對較低，依靠明日的視頻終端，將顯著提升單客戶價值。公司協同價值將在未來兩年內逐漸顯現。
明日實業產品廣泛應用於政務系統、網絡教育、遠程醫療以及會議辦公等領域，其中下游教育客戶佔比較高。數智源在海關和教育領域的經驗豐富。期待明日的視頻硬件+數智源的解決方案能夠實現教育信息化市場突破。
5、投資建議
預計公司2018年淨利潤0.18億元，不包括未來可能新的股權激勵費用，由於收購於2019並表，因此上調公司2019-2020年淨利潤由0.6、0.81億元至1.78、2.23億元，對應目前市值2019、2020年PE分別為24和19倍。考慮低估值及長期成長性，上調公司評級由“增持”到“買入”評級。（天風證券）
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