機構：東吳證券股份有限公司 研究員：曾朵紅
投資要點
電解液19年價格企穩,且原料價格上漲有望推動價格反彈:電解液環節龍頭毛利率已跌至25%左右(還是自產部分原材料),小廠毛利率低於20%,價格觸底,18年4季度反彈1000元/噸。19年,原材料六氟磷酸鋰價格跌至成本價,價格探漲;溶劑價格季節性波動,整體影響不大,我們認為電解液19年企穩,並有望隨六氟漲價而小幅提價(六氟漲價1萬元/噸,電解液成本上升1000元/噸)。
六氟19年供給過剩程度明顯緩解,小廠逐步退出,20年底將迎來反轉。由於18年價格超跌,小廠開工率低,已無力擴產(擴產週期長,需1.5年),未來新增產能主要集中於森田、多氟多、新泰等少數大廠,且這兩年大廠擴產速度也放緩。根據我們統計,2019年全球六氟有效產能4.3萬噸,若考慮電池損耗,實際需求為3.5-3.6萬噸;2020年預計新增需求1萬噸,而新增有效供給預計0.8萬噸,行業供需格局逐步改善,20年底有望迎來反轉。
六氟價格超跌,已跌至龍頭微利水平,底部確立。六氟行業龍頭最低製造成本6.5-7萬元/噸(自產部分原材料),小廠製造成本10萬元/噸,全成本11-12萬元/噸,目前行業報價10.5萬元/噸,扣稅價格9萬元/噸,小廠虧損,預計價格漲價至13.5萬元/噸,達到小廠的成本線。而大廠產能佔60%左右,尚難滿足全行業需求,故目前行業漲價意願強烈。
六氟價格已探漲,預計年內逐步上調至13.5萬元/噸。1季度六氟價格已上漲1萬元/噸,達到10.5萬元/噸,一季度末百川散單報價連續上調5000元/噸,我們判斷2季度漲價延續,預計可達到11-12萬元/噸,下半年行業進入需求旺季,全年看價格有望漲至13-14萬元/噸,與海外價差縮小,目前海外售價15萬元/噸。
投資建議:推薦天賜材料(電解液價格跌至底部,原料漲價預計能順利傳導帶動電解液漲價,而公司自產六氟,產能1.4萬噸,今年預計電解液出貨量4.5-5萬噸。六氟每漲價1萬元/噸,將推升電解液成本0.1萬元/噸,增厚公司業績0.45億元)、新宙邦(公司六氟海外採購佔比高,長單價格,受益於六氟帶動的電解液漲價);關注多氟多(六氟市佔率全球第一,超過20%,19年產能8000噸,預計出貨量有望達到7500噸;六氟每漲價1萬元/噸,有望增厚公司業績0.65億元);天際股份(六氟技術紮實,18年六氟產量4000噸,19年有效產能達到6000噸,六氟每漲價1萬元/噸,有望增厚公司業績0.5億元)。
風險提示:電動車補貼政策不達預期,需求和價格不及預期。
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