正如同當年唐萬新運籌帷幄德隆帝國一樣，世間多少實業家，想以一己之力，整合、變革整個行業。然而顛撲不破的是，小公司做大事兒註定困難重重。資本市場為你打開了併購整合的成長大道，但有三件事兒A股也無能為力，那就是持續的資金來源、戰略節奏感以及併購整合的能力。

利潤越並越少，耕耘產業真英雄？,還是胡亂併購食惡果？

以蓄電池起家的猛獅科技，在2015年決心向新能源領域轉型，開始了持續3年的併購整合。然而併購後的業績並表不僅沒有讓其淨利潤大幅增長，反而出現了鉅額虧損！這不僅榨乾了其微薄的家底，還讓這家公司幾乎成為了A股最失敗的案例。

通過收購併表，猛獅營收實現了飛躍式上漲然而淨利潤出現了大幅虧損！

眾所周知，上市公司做併購最直接的目的就是通過並表實現利潤的提升，進而實現股價上漲。然而猛獅科技的淨利潤卻越並越少！是產業經營的真英雄？還是併購失敗的難言之殤？

給你一個“槓桿”，沒能撬動地球,卻撬崩了自己的賬戶

薄弱的身板，扛不動野心的大鼎。猛獅科技的家底十分薄弱。從2009-2014年，經營性現金一共才淨流入1.27億元，經營活動能帶來的現金流十分稀少。

從2015年開始，猛獅科技的現金流大變樣。2015-2018Q3，經營性現金淨流入合計-18.23億元，與此同時，投資活動正如火如荼，同期投資性現金淨流入達到-25.8億元。也就是說，在這3年間，猛獅科技淨流出的資金，合計高達44.03億元！

資金何處來？新貸還舊貸。為支撐瘋狂的擴張，猛獅科技必須找到鉅額的現金來源。對於當時市值不足50億的猛獅科技而言，股權融資如杯水車薪，而短期借款成為了最可行的路徑。所謂短期借款，是一年內需要償還的款項。

償債已無力，新貸無處覓。到了2018年，猛獅科技資產負債率高達78.55%，與此相比更為突出的是，公司的流動比率為0.74，速動比率為0.60。什麼概念？就好比我的銀行借款一共有100塊，但是我把一年內能變現的全部家當加到一起只有74塊，而立馬變現的加到一起也只有60塊！一般而言，流動比率大於2、速動比率大於1被認為安全，猛獅科技的償債能力已經見底！

2018年三季度，猛獅科技賬上還有18.79億元的短期借款未予還清，而公司賬上的現金只有2億元，還款壓力巨大。與此同時，大股東股權質押比例已接近100%，公司償債能力又已見底，以貸養貸走到了盡頭！

以貸養貸，成本幾何？通過以貸養貸的方式動用的這60.70億元的資金，最終給猛獅科技帶來了超過5.59億元的財務費用！這個數字怕是超過了猛獅科技成立以來的淨利潤之和！同時，當無法償債的消息不脛而走後，銀行果斷抽貸、凍結資產，使得猛獅科技的資金鍊迅速崩盤，運營資金的匱乏，又使得各業務板塊陷入僵局，業績大幅下滑，公司鉅額虧損，最終導致了股價的斷崖式下跌！

有志者，事竟成，三百遊勇要吞吳

許多上市公司老業務已到天花板，但他們不甘心就此金盆洗手，於是要尋求新的發展，這就是所謂的“二次創業”。而猛獅科技正是在“二次創業”中走向了無邊苦海。

猛獅科技以摩托車鉛蓄電池起家，1997年在留學歸來的陳樂伍的帶領下走向海外，一路披荊斬棘，終於在2012年成功上市。隨著鉛酸電池行業進入下行週期，陳樂伍決定進行戰略轉型。2013-2015年，新能源車銷量從1.8萬輛增長到33.1萬輛，2年增長20倍。陳樂伍認定新能源汽車行業的良好前景，確立了“2.3.5.1”戰略，一言以蔽之，發育高端電池、新能源車、清潔電力三大業務。

猛獅科技想要抓住清潔電力、高端電池、新能源車三大市場

三大業務在2015年均有機會。2015-2018年，鋰電市場高速增長，寧德時代抓住這一機遇，鋰電業務收入由50億元做到了170億元；新能源車銷量從33萬輛增長到78萬輛，翻了2.4倍，名不見經傳的江鈴汽車用四年時間把市佔率做到了7%；而我國光伏裝機量由15GW增長到了53GW，智慧能源正勢如破竹。

三個市場都不是隨隨便便就能成功的。

殊死較量的背後，是資金與速度的競爭，是各廠家在研發與生產上不遺餘力的投入。寧德時代為建立24條鋰電池產線，分三年投入99億元；而為保持技術領先，在研發上三年總計投入42億元；在新能源汽車領域，長安汽車預計在8年內累計投入1000億元，上汽汽車預計在3年內投入200億元，而奇瑞汽車2017年投入了40億元...

進入容易，勝出難！2017、2018年，隨著產業政策的變化，三大產業都進入了大浪淘沙的階段！沒有核心競爭力的企業，將被冠以“過剩產能”的名字，被清出市場。

我國鋰動力電池市場高度集中,龍頭企業大幅擴產，行業總產能已經過剩

想要三個都抓住，卻撒了一地的胡椒麵。猛獅科技規劃了一個極美的藍圖，希望建立起一個橫跨三大產業，整合三大產業鏈，以鋰電為核心，形成三產協同的新能源帝國。然而，換個視角就能明白，這件事情的本質是，全無產業基礎的猛獅科技，希望以資本的手段，併購整合三大產業的全產業鏈！

猛獅科技收購邏輯看起來很美,橫跨三大產業，且各環節相互協同

也就是說，猛獅科技這家6年才淨流入了1.27億現金的企業，要同時和A股幾十家上市公司搶飯碗，幹三大行業的全產業鏈業務！而且在這三大產業上，猛獅科技幾乎均無基礎！結果大家已經知道了，猛獅科技在任何一個產業上都沒有發育出競爭力，最終在新能源產業政策收緊的背景下，業績慘淡，草草收場。

我國光伏市場的競爭已十分激烈,三十家上市公司圍繞著產業鏈各環節展開纏鬥！

買的一手蔫花兒？還是別有暗香來？

猛獅科技的併購標的，選的都不太好。猛獅科技在幾年內開展了數十次併購，其中最主要的共有7家併購標的。這7家標的中，除了華力特電氣和達喀爾汽車租賃公司是利潤擔當外，其餘企業幾乎均在虧錢！到了2017年，“造車新勢力”台州臺鷹出現鉅額虧損，兩家“現金牛”企業增長乏力，其餘標的盈虧相抵，導致猛獅科技淨利潤整體虧損1.72億元。到了2018年，由於資金鍊斷裂，再加上各併購標的本身質地有限，在各公司淨利潤鉅額虧損的同時，還直接導致了高達5.7億元的商譽減值！

猛獅科技併購的這些企業，業績表現普遍不如人意

猛獅科技也並不具備整合能力。“蛇吞象”是資本市場的常事兒，但背後帶來的問題是，你就是條小蛇，業績靠人家大象的，就要看人家的臉色。此時，如果你不具備整合能力，無法對其賦能、對其展開有效管控，你就沒有話語權，最終只能聽人擺佈，成為被併購企業股東實現財富自由的“工具”。

而縱覽猛獅科技核心管理團隊及董事，無一人具備資本運作的相關背景。也就是說，猛獅科技的管理層結構，根本無法對併購成長模式形成支撐！不說別的，2016年2月收購的酒泉潤科，連續兩年未完成業績承諾，當猛獅科技要依合同索要補償時，酒泉潤科董事長等業績承諾人堅決拒絕。其中隱情按下不表，但已足見猛獅科技管控之孱弱。

無可奈何花落去，似曾相識燕歸來

經歷過股價的瘋狂，也經歷了潮水的褪去，此時猛獅科技實控人陳樂伍，內心仍有一絲不甘。一份2018年5月的融資計劃書顯示，由陳樂伍作為大股東的浙江永正科技有限公司正在進行募資，計劃在2021年上市。看到了鋰業的機會，卻未能踏準鋰業的節奏，正如同赴美造車的賈躍亭，另起爐灶的陳樂伍不知還能否再次在江湖中掀起波瀾。

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