機構：中國銀河證券股份有限公司 研究員：李良
1.事件
近期,公募基金髮布一季度前十大持倉情況。
2.我們的分析與判斷
(一)基金2019Q1軍工持倉佔比進一步回落。2019Q1基金軍工持倉佔比為1.8%,環比回落0.2pct。2018年年初至今,該指標多次出現反覆,築底整固態勢顯現。2019Q1軍工行情反彈較為強勁,但公募基金持倉佔比反而下滑,公募投資者信心恢復滯後,降倉跡象明顯。遊資和軍工ETF份額的大幅增長或成為推動Q1板塊反彈行情的主要資金來源。展望未來,我們認為軍工持倉佔比指標繼續下行空間較為有限,隨著行業基本面改善持續疊加資產證券化預期提升,公募投資機構信心有望逐步恢復,軍工持倉佔比大概率會增加,板塊彈性將重新體現。
(二)基金軍工持倉分化延續,真成長個股受青睞。從2014Q2至2017Q1基金持倉集中度主要集中在0.41至0.47間窄幅波動。為了增強弱市環境中的抗風險能力,2017Q2之後,隨著軍工指數持續下探,基金持倉集中度逐步提升至2018Q3的0.73,公募基金對大盤白馬股抱團現象凸顯。進入四季度,基金持倉集中度一年以來首次出現回落,持倉風格現分化跡象,2019Q1集中度進一步下滑至0.57,風格切換得到驗證,真成長中小盤個股受到基金青睞。我們認為軍工行業基本面景氣度較高,軍工指數有望呈現震盪上行態勢,繼續建議以龍頭白馬為基,積極佈局真成長個股。
(三)軍工板塊低配格局延續。從指數走勢相關性來看,2010Q1至2019Q1的基金軍工超配比例指標與軍工指數走勢指標的相關係數為0.84,呈現正相關關係。2018年全年軍工板塊持續低配,2019Q1低配格局延續,基金配置積極性依然偏弱。
3.投資建議
2019年作為完成軍隊改革階段性目標承前啟後的關鍵一年,成長和改革仍將是行業主要投資邏輯。首先,軍費的持續增長以及軍工訂單的補償性增長帶來的業績增厚將是軍工行業成長的重要支撐;其次,市場低迷催生的資產證券化提速預期也將貫穿全年,風險偏好修復的同時將助力行業估值的提升,基金軍工持倉有望逐步走高,建議以龍頭白馬為基,積極佈局真成長個股。其中龍頭和白馬重點推薦中直股份(600038.SH)、航天發展(000547.SZ)、傑賽科技(002544.SZ)、四創電子(600990.SH)等,成長股推薦鋼研高納(300034.SZ)、中航電測(300114.SZ)、大立科技(002214.SZ)等
風險提示:軍工行業改革推進不及預期的風險。
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