機構：國金證券股份有限公司 研究員：張帥
業績符合預期。(1)公司在2018年汽車不景氣困境中,實現營收同增5%,歸母淨利潤基本與去年持平,業績符合預期。此外,2018全年業績一定程度受Q4銷售、管理費用高企而拖累,2018Q4營收、歸母淨利潤分別同比-7.9%、-62.6。(2)2018全年銷售/管理/研發/財務費用率分別為5.2%/7.3%/4.5%/0.1%,較上年同期的13.4%上升3.6pct。其中由於連續收購的十餘家高質量海外汽零企業已落地,管理費用率較2018年上升3.3pct,銷售費用率上升1.2pct。(3)公司整體毛利率為27.4%,較上年同期下降1pct。
國內車用非輪胎橡膠件行業絕對龍頭,積極佈局新能源汽車領域。2018年營收位列全球非輪胎橡膠件企業第13,國內第1。公司業務包括降噪減振系統、密封系統、冷卻系統、空氣懸掛及電機系統四個領域,其中冷卻系統業務營收同比上升21%至28.7億元,毛利率下降2.2pct至27.0%,其餘業務較穩定。此外,公司佈局電池冷卻系統、電機密封、電池模具密封、電池電機減振降噪等新能源領域,2018年實現11.7億營收,同比增長26.9%。
海外收購進入整合收穫期,佔據頭部客戶。公司自08年來持續進行海外收購,為公司擴展電機、懸掛及新能源汽車冷卻系統等新業務,當前所收購海外企業均在穩定盈利。其中,降噪減震業務安徽威固營收增長183%;密封系統業務收購Cooper、KACO獲油封水封技術,獲特斯拉訂單,KACO淨利率近翻倍;冷卻系統業務中TFH落地寧國、蘇州,升級管路總成供應商;空氣懸掛及電機業務中收購中高端車供應商AMK,落地安徽工廠。
盈利調整與投資建議
對2019年盈利預測下調1%,預計公司2019-2021年歸母淨利潤分別為12.2/13.6/15.9億元,對應EPS分別為1.00/1.11/1.30元。下調公司目標價1%至14.96元,對應2019年PE為15x,維持“買入”評級。
風險提示
原材料橡膠價格波動;國內汽車整車銷量增速減緩;新能源汽車產銷量增速不達預期;貿易戰影響關稅與貿易。
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