機構：天風證券股份有限公司 研究員：潘暕,陳俊傑
紫光國微--智能卡芯片領軍者
公司2012年以來主要通過外延併購、戰略合作、設立子公司等方式進軍集成電路領域,目前專注於集成電路芯片設計開發業務,是領先的集成電路芯片產品和解決方案提供商。公司聚焦集成電路芯片設計領域,業務涵蓋智能安全芯片、高穩定存儲器芯片、特種集成電路、FPGA(民用)、半導體功率器件及石英晶體器件等方面,佔據領先市場地位。實際控制人為教育部,與清華大學有著長期且密切的合作,人才優勢顯著。
智能卡規模持續擴張及物聯網高速發展擴大安全芯片成長邊界。
國內的金融IC卡在2015年後從“數量+滲透率”迅速擴張雙升的增長紅利轉化至“數量”穩定增長+“國產替代”邏輯的行業階段。EMV遷移是金融IC 卡市場發展的主要推動因素之一,而公司在國內交通部標準卡市場份額保持領先。物聯網安全芯片方面,下游物聯網設備數量及規模的持續增長為物聯網安全芯片擴大增長空間。根據Gartner發佈的數據及預測,預計2020年全球物聯網終端市場規模將達到2.93萬億美元,保持年均25-30%的高速增長。公司在物聯網安全芯片領域重點發力通信類產品中物聯網應用的比重快速攀升,正成為公司未來市場的有力增長點。
FPGA--“5G主題下規模擴張+國產替代邏輯”雙引擎推動
軍費支出尚存較大空間以及國產化替代雙重推動,特種集成電路未來市場廣闊。FPGA在電子通信領域增加帶寬的應用有望得到迅速擴張,以5G+AI為主要應用場景的需求將迅速提升FPGA的市場容量,全球FPGA市場規模持續增長中,全球主要玩家為國外巨頭。國產化加速中,我國的FPGA市場國產化率非常低,國產應用率不足30%,提升空間巨大。紫光同創及其前身已有10餘年可編程邏輯器件發展史,是中國國產FPGA領先廠商,將首享FPGA“規模擴張+國產化替代”雙引擎帶來的紅利。
盈利預測與估值
我們預測2019-2021淨利潤分別為4.02、5.53、6.91億元,EPS分別為0.66、0.91、1.14元/股。對標美股FPGA龍頭賽靈思,根據wind的數據,截至2019年4月19日,賽靈思享受著美國同行業平均約1.36倍的估值溢價。相應的,我們給予公司20年70X的估值,約為國內可比公司平均估值的1.36倍。預計公司20年EPS為0.91元/股,給予公司2020年63.7元的目標價格。
風險提示:宏觀經濟下行風險,下游終端市場需求疲軟;智能卡市場不及預期,FPGA國產替代進程緩慢。
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