1. 擬議中的比特幣期貨交易所Bakkt仍處於監管的邊緣。
2. CFTC主席克里斯托弗·吉安卡洛（Christopher Giancarlo）不願討論具體的提案，但他對加密法規的總體評論暗示了巴克特（Bakkt）正處於衰敗狀態的原因。
3. 部分問題似乎是該公司計劃保管自己的比特幣，並通過其母公司的清算所進行清算交易。
4. 本提案可能在監管管轄權和其他票據交換所參與者的反對方面提出問題。
Bakkt什麼時候啟動？
自從去年夏天紐約證券交易所的母公司ICE首次披露其對比特幣期貨平臺的遠大願景，這將有助於將加密貨幣帶到下一個大眾接受的水平以來，這個問題就一再被提出來。Bakkt公司已經兩次推遲了啟動日期，包括在2018年底無限期推遲啟動日期。
眾所周知，Bakkt的拖延在本質上是規範性的，而不是技術性的。但延遲的具體原因一直是模糊的，是秘密法律界的謠言和投機活動的主題，以及匿名來源的新聞文章。
這很清楚：Bakkt需要商品期貨交易委員會（CFTC）提供一個最後的綠燈，然後才能推出。Bakkt首席執行官凱利·洛弗勒（KellyLoefler）在博客中表示，該交易所正在與監管機構合作，但在細節方面提供的信息很少。
商品期貨交易委員會（CFTC）對bakkt保持沉默，因此很難判斷該機構在這一過程中的位置。
然而，CoinDesk最近與CFTC主席J.Christopher Giancarlo坐下來交流了下，他在2018年初倡導“無害”的方式來規範國會前的空間後成為加密界的英雄。
雖然Giancarlo不會討論任何具體的提案或正在審查的公司，但他以非常籠統的方式談到了新加密產品面臨的監管問題，提供了45歲的機構如何接近期貨的見解，僅舉一個例子。
如果你從字裡行間讀到，他的評論提供了一些關於Bakkt遭遇的障礙的線索。
80年前的協議
在描述美國衍生品監管的寬泛輪廓時，Giancarlo使用了這個社區的語言，這個社區給他起了綽號“cryptodad”。
“在加密領域，一切都基於某些協議。嗯，法律也是一個協議，我們致力於一個非常古老的協議——在我們的案例中，它已經有80多年的歷史了，”他說，指的是1936年的《商品交易法》。“這個法律篇幅龐大，有上千頁的規章制度，而且非常詳細。”
Giancarlo解釋說，根據該協議，衍生產品的監管在州政府和聯邦政府之間產生了分歧，該協議也包括州和聯邦的先例，早在19世紀60年代就開始形成。
Giancarlo說：“達成的協議是聯邦政府對交易所、衍生產品、某些中介機構和票據交換所進行監督，但實際上持有金融工具（如現金）託管權的實體通常根據州法律或國家憲章被監管為銀行或信託。”
這些保管人，也包括由國家級機構或美國農業部監管的商品倉庫，持有基礎資產，並在其期貨合同到期時將其交付給客戶。
吉安卡洛說：“即使我們有一家受商品期貨交易委員會監管的票據交換所，票據交換所也會使用國家監管的保管人或國家特許的、由貨幣監理署監管的銀行來實際持有資金和證券。”這就是說，公司可以選擇將自己的資產存放在票據交換所內。
今天，吉安卡洛繼續說，他的機構面臨的挑戰之一是評估期貨交易所如何存儲加密貨幣。這在合同實際結算時起作用，即買方在到期時收到實際商品。
雖然CME Group和CBOE於2017年推出的比特幣期貨以現金結算，相當於對加密貨幣美元價格的旁註，但Bakkt以及初創企業ERIX、Seed CX和LedgerX都希望列出以真實比特幣結算的衍生合約。
Giancarlo說：“我們的法規允許我們監管新的物理結算加密貨幣，但它考慮使用受監管信託或銀行來保管客戶資金的實體，除非他們選擇在票據交換所持有資產。”
從這一點上說，CFTC為什麼遲遲不批准Bakkt開始有意義。
根據其過去的公告，交易所最初計劃通過自己的數字“倉庫”來保管比特幣。由於ICE不是銀行或國家監管的託管人，這就需要豁免Giancarlo所描述的規則。
不過，彭博社上週四報道稱，Bakkt目前正在紐約州（可能是為一家信託公司）尋求許可證，以便處理託管事宜。
但還有另一個問題。
不那麼清楚
再次縮小鏡頭，票據交換所在衍生品市場充當買賣雙方的中間人，確保交易雙方都維護各自的交易目的。正如前美聯儲主席伯南克在2011年的一次講話中所解釋的那樣，它們也有助於降低此類交易的成本和風險。
但風險並沒有完全消除，而是在清算所的成員公司之間相互作用的。因此，如果票據交換所持有比特幣（從買賣的意義上來說，不一定保管私人鑰匙），其成員將面臨資產價格快速波動的風險。
吉安卡洛說：“這裡的一個潛在挑戰，正如我們在比特幣期貨交易中看到的那樣，票據交換所的其他資產類別參與者並不總是希望自己的風險敞口與其他人的加密貨幣持有量共同化他們的利率或商品期貨風險。”
事實上，一些公司對CME和CBOE在2017年底推出比特幣期貨合約並不那麼興奮。期貨業協會（FuturesIndustryAssociation）甚至寫了一封公開信批評商品期貨交易委員會允許這樣做。信中提到比特幣當時的高波動性是他們擔心的主要原因。
根據Bakkt迄今所分享的信息，該公司計劃通過其母公司的監管清算所ICE Clear US清算一天期比特幣期貨合約，ICE Clear US將充當中間人。
因此，無論Bakkt如何保管比特幣，它都需要通過ICE將資產發送給買家，這就提出了清算成員如何處理的問題。
CoinDesk聯繫了一些ICE Clear的美國會員。大多數公司都沒有回應，還有一些公司拒絕置評。
然而，ICE Clear美國會員Wedbush Securities的固定收入、貨幣和商品執行副總裁Bob Fitzsimons表示，他不擔心ICE存儲比特幣，儘管他沒有提及其價格。
他說：“我們在這個過程中的理解是，我們不會處理任何現金比特幣、現貨比特幣或現貨數字貨幣，因此我們沒有必要持有或處理這些貨幣，這是讓人們感到害怕的事情之一。”“從未來的角度來看，我們很舒服。”
也就是說，Wedbush可能是這種觀點中的局外人——正如Fitzsimons所指出的那樣，該公司長期以來一直致力於加密領域，在2013年發佈了比特幣研究報告，並在交易所早期支持Coinbase。
不孤單
由於Bakkt處於監管邊緣，它可能不是美國第一家提供實物結算比特幣期貨的公司。
Ledgerx成立於2014年，並於2017年獲得了CFTC的批准，提供比特幣衍生產品，在過去兩年中為美國客戶提供了掉期和期權，現在計劃在未來幾周內提供自己的實物結算期貨合約。
該公司的首席運營官JuthiaChou告訴CoinDesk，Ledgerx在成立時申請成為掉期執行機構（SEF）和衍生品清算機構（DCO）。和Bakkt一樣，獲得監管部門的批准也花了一些時間。
2015年，該公司的申請進入了一個延長的公開評論期，兩年後才收到最後的批准。直到那時，Ledgerx才自我認證其實物結算期權和掉期合約。
根據商品期貨交易委員會的規定，公司可以自行證明即將推出的產品符合法律和監管要求，而不是要求代理機構批准新產品。商品期貨交易委員會的工作人員只審查產品，以確保其符合適當的法規。如果產品確實違反了任何法規或規則，商品期貨交易委員會可以停止該產品。否則，商品期貨交易委員會將允許產品繼續前進。
CME和CBOE在18個月前推出比特幣期貨產品時都遵循了這一流程。因為Bakkt希望使用自己的錢包來保管比特幣，所以它沒有遵循這種自我認證路徑。
Ledgerx代表客戶持有自己的比特幣，因為該公司擁有DCO許可證。換言之，它經營自己的票據交換所，因此可以直接與買方進行交易，而不是通過中間人進行交易（就像Bakkt通過ICE Clear那樣）。反過來，這意味著它可以自己處理監護權問題。
“Ledgerx直接與我們的參與者進行交易，我們沒有中間商，”具有諷刺意味的是，切斷中間商的模式是最安全的模式。太多老牌的華爾街公司習慣於只與中介機構打交道。”
儘管經歷了種種挫折，Bakkt仍在繼續構建其平臺，任命董事會、聘用高管、招聘開發商和經理、進行收購，並從其母公司獲得2000萬至2500萬美元的預算（高於從外部投資者籌集的18250萬美元）。
儘管如此，Bakkt是否和何時啟動將取決於商品期貨交易委員會，並將要求每一個最後的細節匹配。正如Giancarlo所說（同樣，沒有提到任何具體的公司或申請）：
“在一個或另一個協議中，常常有一個很好的細節，這就產生了所有的差異。”
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