2019年4月22日晚萬華化學公佈2018年公司年報：2018年銷售收入606.21億元，同比增14.11%；歸上市公司淨利潤106.1億元，同比下降4.71%；每股收益3.88元（按照未並表前27.3億股計算）。盈利略低於2017年，為歷史第二好。分紅創歷史新高，預計每股分紅2元，高於2017年3季報每股1.5元分紅。
吸收合併匈牙利BC以及寧波25.5%股權後後整體運營情況測算：營收728.37億，淨利155.66億（合併口徑2017營收648.4億，利潤157.8億），BC公司以及寧波萬華25.5%為主的注入資產部分2018年盈利49.56億。合併後的股本31.4億股計算，每股收益4.95元。秒殺去年同期每股4.071元（111.3億利潤，對應27.34億股）。資產注入大幅提高每股收益的同時，短期提高了公司資產負債率（公司資產負債率將由並表前的48.89%，提高到54.5%）。——2018年公司營業收入同比大幅增加，盈利略有下滑；發行較少股份吸收合併匈牙利BC公司以及寧波萬華25.5%股份為主的資產後，增厚每股收益21.6%，同時公司資產負債率增加（BC公司高負債率低市盈率注入）。
（一）各業務板塊經營情況
聚氨酯系列（主要是MDI+聚醚多元醇）
聚氨酯系列產量187.4萬噸，銷量192.1萬噸（主要經營數據公告，而公司年報裡面聚氨酯系列生產量是187.4萬噸，銷量188.7萬噸，有差異，按照快報計算），按此計算公司聚氨酯系列銷量同比增長6.66%
按照公司產能利用率計算，2018年寧波產能利用率大幅低於2017年，煙臺產能利用率略高於2017年。總產出聚合MDI+純MDI 比2017年少9.73萬噸。寧波兩套裝置在2018年初進行了跨年檢修，時間較長，並且在2018年四季度兩套裝置都進行了檢修，全年檢修時間特別長。表面上是檢修影響了產能利用率，根本原因是三季度開始經濟形勢開始急轉直下，四季度經濟形勢特別差，下游需求大幅萎縮，量價齊跌，同時一個國際友商不具備萬華的成本優勢，缺不惜一切代價拼命低價傾銷。萬華化學的檢修更多的是限產挺價，也是戰略上的以逸待勞，設備檢修好了，才能有更多子彈，畢竟打價格戰、搶市場是多年來萬華化學的核心競爭力啊。——四季度萬華化學還有16億利潤，一些國際友商直接虧損了，這就是我們萬華不一樣的地方。
四個季度聚氨酯系列銷量分別是：44.2萬噸、50.6萬噸、47.7萬噸、46.1萬噸；銷售均價分別為：18432元、17112元、15723元、14380元，可謂是一路走低。以聚合MDI為例，掛牌價格一路從1月份28800最高到12月12900元（實際成交價格還要低一些）。與之對應的是公司盈利每個季度都在下滑，四個季度分別是：35、34、21、16億。成也MDI，下降也MDI，萬華化學三季度、四季度盈利大幅下滑，全年盈利放緩，和MDI價格一路走低密不可分。一季度創歷史最高盈利，2季度繼續高歌猛進，扣掉補貼，盈利盈利依然是歷史最高，2018年2季度萬華化學創連續10個季度持續增長的奇蹟。聚氨酯系列銷售總額309.5億元，同比增加11.2億元
石化產品及LPG貿易
以PDH裝置為主的石化裝置產能利用率94.47%，略低於2017年的98%。不出意外效益依然低於2017年。公司LPG貿易2018年完成235.2萬噸，高於2017年的172萬噸。2018年丙烷均價比2017年上漲15.9%，丁烷均價上漲7.5%，所以貿易量增加63萬噸，進貨成本本均價高10%以上，結果就是2018年含LPG貿易在內的石化板塊營業收入189.1億元，同比增加23.52%，2017年是153.07億，增加了36.03億營收。
所以：全年營業收入增加53.12億，LPG貿易業務大幅增加63萬噸以及LPG成本售價增加貢獻了36.03億（加上聚氨酯板塊的11.2億，剩下的是精細化學品及新材料以及其他貢獻新增營收5.89億），這樣營業收入增加的來源就清楚了。
一句話總結，LPG貿易量大幅增加，疊加聚氨酯系列售價上漲，增厚公司總營收。
精細化學品及新材料
該版塊產量32.89萬噸，銷量32.1萬噸（2017年產量25.48萬噸，銷量23.96萬噸），產銷主要增量來自於已有產品的擴產、產能利用率提高，以及新產品7萬噸PC（2018年產能利用率69.08%，產量4.83萬噸）的投放
（二）主要分公司經營情況
寧波萬華盈利63.5億元，2017年盈利是70.3億，按照母公司74.5%權益，貢獻母公司利潤47.3億元，占上市公司總利潤的44.58%。理論上寧波公司盈利能更多一些，萬華化學銷售策略是，寧波和煙臺MDI為主的產品按照母公司規定價格統一結算，母公司再對外銷售，銷售價格實際高於結算價格，以此避免兩家基地價格混亂。
寧波熱電、寧波氯鹼、煙臺氯鹼盈利和去年同期持平，很穩健（萬華化學佔部分股權，盈利不能全部算上市公司）。珠海的改性MDI以及水性塗料項目三、四季度扭虧為盈（後半年盈利1831萬），全年總計虧損357萬，2019年有望貢獻利潤。以研發為主的北京萬華上半年虧損473萬，豆腐哥寫半年報的時候調侃：北京萬華是不是該換老總了，之前四年都連續盈利了。果然，知恥後勇，年報顯示盈利1905萬，老總可以加薪了。哈哈哈哈
（三）國內市場VS海外市場
萬華化學是一家國際化的化工企業，海外市場與國內市場銷售佔比為35：65。2018年國內市場營收393.4億元，海外市場營收205.2億元。國內市場營收增長6.45%，毛利潤41.11%，同比減少3.65%；海外市場營收同比增加30.01%，毛利潤減少7.69%。
國內市場單獨聚氨酯系列毛利潤高達50.3%，疊加石化產品以及大量的LPG貿易毛利潤拉低到41.11%，海外市場以MDI出口為主，毛利潤只有20.91%，海外市場大部分需要船運，還需要海外有倉儲，整體價格收益遠低於國內市場。下半年愈演愈烈的貿易戰也對萬華化學影響巨大，美國市場萬華化學有20萬噸以上MDI銷量。本地化生產的匈牙利BC爆表的盈利側面證明了海外建立生產基地的重要性，萬華化學佈局匈牙利BC用了12年，佈局美國基地也運作多年，預計2021年投產，至少在MDI領域靠近消費市場，本地就近生產特別重要。
（四）、
財務分析
公司較好的控制了各項支出，銷售、管理費用20%以上增加，財務費用同比下降14.46%少了一個多億，利息支出少多了，公司現金流充沛啊。這一項豆腐哥一般看一眼就掠過了，盈利106億能拿出54億多來分紅，每股分2元的公司，上市以來持續大比例分紅的萬華化學，絕無可能財務做假賬，盈利注水。——之前花了很大精力研究萬華化學財務的真假，現在真的可以完全信任了。此項掠過。
2019年一季度業績有望繼續下滑
2018年三季度開始萬華化學每個季度扣非盈利都在持續下滑，之前公司連續10個季度盈利同比、環比都是增加。扣除並表因素，或者並表後按同比，不出意外，萬華化學2019年一季度盈利將同比下滑30%以上，甚至比四季度持平或者略差都正常，畢竟2018年一季度萬華化學淡季不淡，量價齊升，基數很大。2018年的先揚後抑整體輝煌已是過去，2019年一季度的暗黑時刻一樣已經過去，目前市場聚合MDI 17500左右的價格，純MDI 24000左右的報價又讓萬華化學回到了友好盈利區間。 2019年二季報有望徹底逆轉連續三個季度的頹勢。今後並表後的萬華化學百億盈利將成為底褲，讓我們一起守望萬華化學，希望越來越好。
2019年潛在新的營收利潤貢獻點：
擴大的LPG貿易業務以及新投產的TDI\PMMA\MMA等項目將繼續增厚萬華化學營收。
目前TDI價格低位運行，滄州大化一季報大概率要虧損，萬華化學也不能獨善其身，TDI業務萬華雖然有規模和成本技術優勢，但是項目初期投產，產能利用率上不去，開拓市場都需要資金投入，並且豆腐哥之前說過，萬華化學TDI投產之日就是國內市場TDI暴跌5000-10000之時，實際最多暴跌了1.5萬（行業下行週期疊加萬華化學重量級裝置投產原因），2019年萬華化學TDI板塊盈利依然很難，只要提高產能利用率，提高市場佔有率，盈利總將釋放。——化工裝置的特殊性，投產第一年虧損概率極大，之前萬華化學PDH第一年效益都很差，然後盈利越來越好，最高創國內最高盈利十多億。萬華珠海項目也是投產後持續虧損12個月，不出意外今後投產的乙烯項目一樣第一年很難盈利。我們保持樂觀，但不盲目樂觀。PMMA\MMMA版本我們默認盈虧平衡即可，這些板塊未來對萬華化學意義特別重大。
受國際經濟形勢，受上下游產業鏈影響，處於化工板塊的萬華化學不能獨善其身，一樣有很大的週期性。只是萬華化學的高成長，最大限度超越了行業週期性。
為什麼萬華化學是週期下跌高成長白馬：談一談萬華化學的成長性。
我們A股有史以來投資回報率最高的股票萬華化學排前10（另有有不同統計口徑排在前15左右），和貴州茅臺、格力電器、萬科A等藍籌白馬排在一起，並且毫不遜色
上圖的的萬華化學歷史數據很能說明問題：最差的年份萬華化學ROE唯一低於15%只有一次，2015年的14.67%；按照年化計算ROE平均在30%左右，光這一個指標就說明了萬華化學雖然處在週期性很強的化工板塊，但是憑藉自身努力，憑藉持續不斷的研發高投入，高產出，持續不但的新產能、新產品投放，愣是憑藉自身實力迎戰國際化工巨頭一步步做大做強。這是一個奇蹟。企業自身努力疊加中國全球最大市場紅利、全球製造業基地優勢。中國正在由低端勞動力人口紅利過度到工程師紅利，萬華化學將繼續受益這些紅利。
————後續省略2000字，之前豆腐哥已經在年報預報分析上寫過了，再寫一遍那是坑。。。。。。。詳見2019年3月5日豆腐哥寫的 披著羊皮的狼：萬華化學週期外衣下的高成長
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