“沒有基本面的牛市全是耍流氓！”
“我們只是以為自己掌握了真理，也可能你掌握的真理在別人眼中是很可笑的。”
“巴菲特的偉大之處不在於發明了多麼偉大精巧的投資方法，而是他在用一輩子堅守他認為他能做的事情、對的事情”
以上，是海通證券首席策略分析師荀玉根在近期一場活動中分享的多年研究心得。
荀玉根在宏觀策略分析上有超過11年的經驗，在2017年的新財富最佳分析師評選中，荀玉根帶領團隊蟬聯策略研究的第一名。
荀玉根對過去百年各個市場的歷史經驗做了分析和總結，清晰、幽默地闡述了投研分析的思路與意義，“聰明投資者”整理了完整的演講，分享給大家。
大家好，很高興分享我對研究的一些思考。我對研究的認識有兩個階段：
第一個階段追求“大而整”，講究框架的完整、指標的精細，就像一個好武青年剛進入武林世界時，每一門派的武功都想學，似乎都學會後就能打遍天下無敵手。
第二個階段做到“知輕重”，隨著對市場認識的深入，領悟了沒有任何一門武功能夠包打天下，任何框架都有優和劣，關鍵是找一個適合自己的框架，認識並接受它的不足，懂得取捨，做好自己能力圈內的事。
如果把第一個境界概括為追求“大我”，第二個境界可以稱為追求“小我”，據說還會有第三個境界“無我”，即手中無劍、心中有劍，能柔和多個框架，最終沒有了套路框架的約束，出招如行雲流水。
我們只是自以為掌握了真理
入行11年，經常有人問我，分析師是幹啥的？我也經常思考，分析師到底是什麼樣的職業？雖然從業11年了，我對所從事的工作仍感覺如履薄冰。有時分析師看起來是這樣的，像諸葛亮一樣運籌於帷幄之中、決勝於千里之外，特別是自己對市場的判斷對了之後，是這個感覺。
有時又覺得分析師是這樣的，就是個算命先生，時而算對時而算錯，尤其是市場的走勢與自己的預測大相徑庭時，總會懷疑自己。
一個開了十年車的司機或者幹了十年汽車修理的師傅，我們都尊稱為“老司機”，技術已經很嫻熟了，一般不會出大錯，但是在證券行業做10年哪怕20年，仍然可能犯錯，而且可能犯大錯誤，為什麼會這樣？
20世紀最偉大的經濟學家之一哈耶克在1974年獲得諾貝爾經濟學獎時，就發言指出“市場是十分複雜的，取決於眾多個體行為，結果的過程可能有許多情況，幾乎不可能全部充分了解和計算。”哈耶克道出了社會科學與自然科學的本質差異。
自然科學研究物的行為和規律，數學由公式推導可以得出定理，物理、化學通過在實驗室裡做實驗可以得出一個理論。社會科學研究人的行為，通過對社會現象歸納總結，提煉出一些理論。
市場的複雜性就在於要研究人，很難收集完備信息，比如A股有1億股民，我們經常提到市場的一致預期，其實這是一個非常模糊的詞，我們不可能把所有投資者的觀點都調查清楚，哪來的一致預期呢？
覆盤之所以重要，其實是通過市場本身的交易指標觀察市場到底在演繹什麼，投資者在想什麼。
同樣一件事情，中國人會很感動，但是美國人看了可能一點感覺都沒有，因為我們的文化背景、行為習慣都不一樣，所以我們對於文學藝術、社會科學相關的內容感知是不一樣的。
《三體》這本著名的小說裡面講過一個射手假說，一個射手在一個靶子上面，每隔十釐米打一個洞，一個二維的生物——螞蟻在板子上面爬來爬去，最終螞蟻總結了一個偉大的規律。它說在它的二維世界裡，每隔十釐米有個黑洞。
作為三維生物的我們，覺得這是一個很可笑的事情。因為這明明是我們人為製造出來的。但是我們反過來想一想，我們是三維社會，我們怎麼知道我們所認知的世界不是四維、五維、六維生物所創造的世界？我們只是以為自己掌握了真理，也可能你掌握的真理在別人眼中是很可笑的。
對我們來講，很可能每個人都在盲人摸象，這個市場也許是不完全可知的，我們只是通過自己的一些方法來不斷接近這個市場而已。
我們對市場要有足夠的敬畏心。因為市場信息不可能完全被我們認知，即使所有的信息被你認知了，因為我們最終博弈的是投資的同行對象，每一個人對不同信息的反饋不一樣。所以經常看到，一個政策出來之後，有人解讀是利好，有人解讀是利空。
就好比這兩張圖，我不知道各位同學第一眼看到是什麼感覺？左邊這個圖第一眼看上去，你認為黃色的線哪一條更長？應該感覺離我們遠的更長，離我們近的要短。
實際上，我問大家這個問題，肯定是抱著一種防備的心態來看，這兩條線段是一樣的，只不過背景不一樣，所以我們看到的東西並不一定真實，能夠欺騙我們。
右邊這張圖是什麼動物呢？有人看出來它是一個兔子，也有人看出來是一個鴨子。
同一個客觀現象，或者說一個世界出身，大家解讀不一樣。所以資本市場非常複雜，你不可能收集完備信息，你對同一個信息的反應不一樣。
長期規律才是最重要的
講到這裡，可能同學們會有點喪氣，這麼說市場就是隨機遊走，我們有什麼好研究的，就變成了市場完全靠運氣。但是也不是，因為我們敬畏市場，但是如果我們把時間拉長來講，在市場中還是能找到一些長期規律，這種長期規律才最重要。
最近一段時間股市漲的很好，也有各種觀點拋出來，有人說這是一波水牛，有人說是國家隊，有人說是政策牛，反正各種概念都有。長期來講，沒有基本面的牛市全是耍流氓！回顧歷史，任何一個市場牛市的背後最終是靠資本。
我把過去百年曆史都看過，你看美國也好，看歐洲也好，看新興市場也好，股指的年化漲幅和GDP名義增速的年化漲幅高度接近，而且把美國市場做過專門的分析。
2019年以來，美國118年的股票市場，股票市場上漲當中，年化收率9.6%當中有9.5%是盈利貢獻，還有0.1%是估值貢獻。
拉長來講，估值根本就不貢獻，價格上漲主要靠盈利。長期來講，股票市場就是一個稱重機，我們研究的價值是看長期趨勢，看事物背後的長期規律。
分析師與市場關係的三個比喻
對於股票市場，它有長期規律，那作為一個分析師、研究員，怎麼去建立自己和股票市場之間的關係？我想借用日本在戰國時代的三個偉大的思想家，對於同一個問題的回答，來探討我的一些認識。
當時日本有個高僧問日本的三位思想家同一個問題，杜鵑不鳴，何如？就是杜鵑鳥不叫怎麼辦？
第一位織田信長說：“令其鳴！”杜鵑鳥不叫我用鞭子抽它，用棍子打它，它一定會叫。這種理念對應到股票市場，就是坐莊模式。
很多人覺得市場股價可以由人來決定，可以由人來影響。這在90年代中國資本市場發展初創的時候，這種現象確實是很常見。
闞治東在他的《榮辱二十年》中寫過，他的外號叫闞五毛，因為他擔任申銀證券董事長的時候，上海市政府要求他每天把上海石化收盤為上漲，它每天收盤的時拉它漲五毛錢，所以他的外號叫闞五毛，但這個時代過去了。
第二位，豐臣秀吉說：“誘其鳴。”杜鵑鳥不叫，我就給它點吃的，給它點喝的，誘導它來叫。
其實這種模式叫忽悠模式。2000年之後，資本市場裡面曾經很盛行過，在2007年牛市中，出現過帶頭大哥777，一個人在媒體上經常做節目，再通過QQ群的方式來收費，開始炒股。最後777大哥被判刑了，這就是我們講的忽悠模式。
第三種，是德川家康說的待其鳴，這才是分析師真正的定位。
對於杜鵑鳥不叫怎麼辦？我們要去研究這個杜鵑鳥到底有沒有身體缺陷，他的聲帶有沒有問題。如果他是一個健康的、正常的杜鵑鳥，我們根本不用管它什麼時候叫，它一定會叫，我們只要等就可以。
對於分析師來說，我們要做的是把經濟和行業公司本身的規律弄清楚，把基本面的方向理清楚。至於股價今天漲明天漲，這誰知道？只能交給上帝。
巴菲特的偉大在於一輩子堅守對的事情
其實，研究是條條大道通羅馬的，我自己入行這麼多年，不同階段對研究有不同認識。
剛入行的時候，總想著把所有的獨門秘籍都學學，就像一個好讀的青年，剛剛進入武林世界的時候，少林功夫想學、武當也想學、峨眉也想學，似乎把每門每派都學完之後就能打遍天下無敵手。
但隨著時間的推移，我發現實際上不是這樣子。我們第一個階段追求的是大而整，總覺得每個研究套路都要學一整套，但隨著時間推移，我慢慢發現，研究不是這回事。
研究是什麼？研究應該叫知輕重。所有的研究方法裡面，每個研究方法都有自己的優缺點。我們不一定要把武當學了，學少林，我們也許只要學一個武當，或者學一個少林，把它學精了就可以了。
其實你只要有一門自己的獨門秘籍，就能夠在市場當中存活下去，能夠取得很好的收益。因為每一個方法都能夠創造很多收益。
最近很多人說過去三年在中國A股市場，三年教會我們價值投資，一個月開始教訓我們價值投資是傻帽，因為股票一個月全是垃圾股在漲，是這樣嗎？我認為不是。
巴菲特的偉大之處不在於發明了多麼偉大精巧的投資方法，而是他在用一輩子堅守他認為他能做的事情、對的事情，他的選擇不是在於他選擇了什麼，而是他選擇了不做什麼，因為他屏蔽了。
巴菲特說他喜歡打橋牌，他打橋牌的時候，旁邊一個美女光著身子走過，他連看都不看一眼，秘密就在這個地方。
所以，無論是基本面分析，還是技術分析，還是做一些交易，其實我們要尊重每一類投資的方法。
投資最終是一種信念
我們只要找到適合自己的方法，把這種方法練到如火純青的地步，然後知道這個方法的優和劣，適合自己的時候就做，不適合自己的時候就休息。
因為每個人都是凡人，在我的方法體系裡面，我摸到很順的時候就做，摸不到很順的時候就休息，市場不可能每個階段都完全符合你的邏輯。
投資最終是一種信念，只有有了自己的研究理念、投資的信仰，在投資道路上才不會孤單和害怕。因為有了信仰之後，知道自己掙什麼錢，為什麼掙錢。最怕不知道自己掙的什麼錢，為什麼掙錢，虧錢也會虧得很快。
最後一個結語跟各位同學共鳴，我認為，其實都是把自己做好，我們把自己能力範圍內的能夠確定的事情，做好做到極致，佛學裡面講到戒定慧，戒就是我們知道有所為有所不為，定就是我們要目標專一，慧就是把我們這個體系更加精細化，能夠做到儘量的完美，所以就是做最好的自己。
好，這是我的一些感悟，跟各位同學參考，謝謝。
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