機構：招商證券股份有限公司 研究員：袁釘,蘇寶亮
本篇報告測算了增值稅下調對交運板塊的影響,重點關注了航空和快遞這兩個行業,未來行業將會受益於稅率下調,行業利潤增長可期,維持對行業的投資評級至“推薦”。
增值稅呈下調趨勢,減稅預期利好交運。增值稅是我國第一大稅種,17年增值稅收入佔總收入近四成。隨著16年“營改增”全面推廣,增值稅先後兩次改革,當前稅率為16%、10%和6%三檔。19年預期稅率進一步下調,主要觀點為三檔並兩檔(10%,6%)、全部稅率下調1%。交運行業屬於人工密集型+資本密集型行業,成本中折舊+人工佔比高,不可抵扣進項稅較高,實際上減負效果較好,對利潤增厚效果明顯。
增值稅為價外稅,企業議價能力決定利潤彈性。增值稅並不直接影響企業利潤表中收入和成本指標,增值稅下調對盈利影響取決於企業議價能力。航空業中的三大航以及快遞業中的順豐優勢明顯。
航空業對稅率敏感性大,三大航利潤或將增加2億。增值稅下調將顯著增厚航空公司客貨運賬面收入,且國內線業務體量越大的公司獲益越顯著。以17年財務收入為基準,假設全部稅率下調1%,測算國航、南航、東航稅前利潤增長分別為2.44億元、2.43億元、1.07億元。
快遞業銷項稅下調增厚營收,順豐、德邦受益較大。以2017年財務數據為基準,假設全部稅率下調1%,測算順豐、德邦、圓通、韻達、申通新增收入分別為6.71億、1.85億、1.76億、0.87億、1.2億。總體來說,收入體量較大,不可抵扣成本佔比較高的公司將會收益更多,例如順豐和德邦。
風險警示:減稅強度不如預期;測算結果為理論值,與實際情況相差較大。
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