創投界頂級投資大咖送您60條投後管理與退出經驗

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什麼是投後管理?什麼是好的退出?優秀的投後管理和退出會帶來怎樣的效應?投資的意義是什麼?工作的意義是什麼?

關於這些問題,倪正東、符績勳、陳瑋、吳彬等創投界頂級投資大咖,結合多年的創投經驗,分享了他們的認知與體會。他們的答案看似簡單,卻把最深刻的道理講得清晰、透徹。

我們整理了60條關於投後管理與退出的精華,希望你能在緊湊的閱讀中學習投後管理與退出的方法,並深度探尋投資的意義。

哪怕只有其中一條能夠讓你受用或者引發你的思考,這便是此文對你的意義。

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清科集團創始人、董事長 沙丘學院創始院長 倪正東

Q:對於投後管理,您更傾向於放養式,還是會參與企業發展?

倪正東:我一般不太去參與被投資公司的管理,他們需要我做點什麼,我會幫他們出點主意。比如他們需要找個人商量,我就跟他商量,他們需要我幫他融資,我就幫他去融資等等。

Q:好的公司不需要太多的投後管理?

倪正東:我們做過研究,就是你的增值服務和業績是成反比的,或者說沒有直接關係。如果那個公司特別需要你,說明公司經營得不怎麼樣。真正幫你賺錢的公司,都是不需要投資人特別幫忙的,因為創始人能夠帶領團隊跳過各種坑。

Q:如何看待退出?

倪正東:

退出就像打德撲,最後30分鐘非常重要,往往是最後三把牌改變了行業格局。


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紀源資本管理合夥人 符績勳

Q:對於投後管理,您會做到多深?

符績勳:每個企業的每個階段都不一樣。很多時候項目初期就是投錢,然後需要在戰略層面提供一些思考和看法。有時候我也會進入參與到管理層的協調,解決大家之間可能的矛盾。


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東方富海董事長、創始合夥人 陳瑋

Q:如何讓投資人變成細分行業的“研究員”?

陳瑋:我們專業基金團隊一般有10—15人,每個專業基金的投資人一般會研究兩個行業,而且每個季度或者每半年要跟團隊做分享。你所研究的行業有什麼新趨勢,誰是最頭部的,中國和美國分別怎麼樣,你都要非常清楚。這樣,我們就把每個人都逼到了某個領域去做深入的研究。

Q:對項目的不同發展階段,分別採用哪些投後服務策略?

陳瑋:投資人對早期項目可能會操心比較多。我們天使基金每個月都會去拜訪被投企業,為他們做貼身服務;對於成長期的項目就是規範服務,要有未來的退出安排,儘可能讓它少犯錯誤,不要留下硬傷;對於成熟期的項目,我們要想辦法建一個生態體系。比如他的客戶,人力資源上下游這些東西,看看在我們的平臺上能否幫他解決。

Q:站在退出的角度,如何對企業進行分類?

陳瑋:凡是身處行業龍頭,每年以超過50%的速度增長,管理團隊優秀,以IPO退出的企業,就作為A類企業;在細分市場是龍頭地位,每年以30%的速度增長,管理團隊還不錯的,退出比較明確的——可能是併購或IPO,就按B類企業對待;行業和管理團隊一般,成長不穩定,退出方式也不明確的,我們會放到C類;行業一塌糊塗,企業嚴重虧損,管理團隊流失,退出無望的項目,就是D類項目。

Q:如何對這些不同的企業進行投後管理?

陳瑋:我們的管理原則是確保A、強化B、提升C、處理D。所以做投後管理,一定要判斷清楚企業的價值。

Q:退出可控嗎?

陳瑋:現在中國很多GP都採用“5+2”制度。七年的時間,我們能保證整個投資出去又退出嗎?我不知道,LP也不知道。一般情況下,基金的投資期三年就結束了,後面都是退出期,但是在中國退出有太多的不確定性。我們只能控制投資,控制不了退出。

Q:在中國,退出有多難?

陳瑋:在中國,總體來說退出並不是很順暢,而且相比IPO或者併購退出的難度,更難的是你不確定什麼時候能退出。因為IPO和併購退出主要是基於中國資本市場,如果資本市場不好,無論哪種退出方式都會非常難。


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前海母基金執行合夥人、前海方舟資產管理有限公司總裁 陳文正

Q:如何看待退出的主戰場?

陳文正:對於退出,我覺得A股還是主戰場。A股門檻提高了,不到8000萬不能上,但是在中國這種市場環境下,中小企業的發展一定會越來越得到國家的重視,所以我覺得A股的IPO政策會發生變化。

Q:如何通過併購實現退出?

陳文正:原來很多併購基金,通過和上市公司合作,來為上市公司未來的發展服務。現在國內開始出現一種專業化的管理人,就是通過投資來控股一家公司,然後改善這家公司,實現價值提升,再來尋求投資退出。


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高特佳投資集團主管合夥人 胡雪峰

Q:投資人如何做到適度管理?

胡雪峰:定位不越位,幫忙不添亂。而且,定位不要受干擾。

Q:什麼是投資灰度?

胡雪峰:投資灰度,就是原則性和靈活性相結合。其實有很多管理問題是沒法界定的,比如,你管還是我管?管還是不管?怎麼管合適?這都是灰度問題,這就要靠對企業的高度責任感去補臺補漏。

Q:好的項目不需要退出?

胡雪峰:如果投的是一個價值每年都在快速增長的項目,為什麼要退?退出後,還能找到這種項目嗎?找不著。你賬上是放著資產好,還是守著現金好?肯定是手握股權,手握資產更好。

Q:對於退出渠道的選擇?

胡雪峰:首選是IPO,但這是小概率事件;主選是併購,只要前面佈局了很多,手上的牌多,那退出選擇空間就會非常大;次選是回購,我們在所有的合同條款裡都會籤回購退出;還有技術設計,比如選擇退股或者退LP份額。


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梅花創投創始合夥人 吳世春

Q:投資和投後有什麼內在關係嗎?

吳世春:我覺得投資邏輯跟投後管理是一脈相承的,你有什麼樣的投資邏輯,你就會用什麼樣的投後管理去服務他們。

Q:具體如何做投後?

吳世春:我總結的投後管理主要有兩招,一是主動思考創業者的需求,去幫助他們;二是在這裡面形成一個良性循環,也就是所謂的飛輪效應。

Q:投後管理的真諦是什麼?

吳世春:投後管理沒有一個特別科學、合理性的方法論,就是靠著燃燒自己,把大家聚在一起,用心去幫助創業者。

Q:如何理解投後管理中的“管”?

吳世春:我們要真誠地去幫助創業者成長,而不是去管理他們。管是管不了的,你老想著去管他們的財務,去管他們的方向,這是沒有用的,我還沒見過哪個項目特別是中早期項目,靠管理能把創業者從錯誤的方向上拉回來。


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中科創星創始合夥人、聯席CEO 李浩

Q:投資人什麼時候應該考慮退出?

李浩:第一,當你沒有辦法幫助企業再成長的時候;第二,當企業需要你退出的時候。

Q:如何評判投後管理是否優秀?

李浩:就是看你和創始人之間的信任是否大於資本紐帶的因素。作為一個好的合夥人和好的項目負責人,你要知道你在項目中得到的認可,主要是來源於你跟項目建立的信任和所做的貢獻,還是僅僅來源於你代表一個機構。如果僅僅代表一個機構,說明你的個人能力在很多方面還有巨大的成長空間。

Q:優秀投後管理的體現以及帶來的效應?

李浩:你即使把股權退出了,創始人還希望你能留在董事會繼續發揮作用,他有好事的時候,比如他看到一個新的投資機會,他不落下你,因為他覺得應該這樣做。


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道生資本創始合夥人 吳彬

Q:如何做投後管理?

吳彬:在道生資本,我們的小夥伴至少要拿出1/3的時間深入到企業內部去歷練、去幫助。投資人進入企業,有時候看著好像是投後管理,其實是在幫創業者經營公司發展,當然這個“幫”的心態不要自以為是,是雙方溝通以後,對產品、市場或法律方面的問題進行梳理。

Q:擔心投後執行不好怎麼辦?

吳彬:做投資就是修行,投前和投後要互相輔佐。如果擔心投後執行不好,有些基本經營可能會違反股東利益,那麼投前就要約定好。

Q:投後管理中,投資人容易遇到哪些問題?

吳彬:首先是股權結構不合理,早期公司股權設計太慷慨。第二是股權稀釋、創始人的主權問題。大家要有約定俗成的一致行動人協議,加大創始股東的投票權權重。同時要把控融資節奏,避免低價融資。另外,在創業早期,要合理設置期權的預留,從而有效吸引、激勵和保留員工。

Q:投後管理中,重點要解決哪些問題?

吳彬:一是後續融資。要設置融資服務崗位,為需要下一輪融資的項目提供資本對接服務;

二是業務資源對接和人才對接。你投資一家企業,不是一個人在戰鬥,而是一個平臺在戰鬥,一定要有平臺化思維;

三是戰略方向。定期召開董事會/股東會,儘可能達成一致的經營管理思路及企業管理形式,完成企業蛻變;

四是幫助創始人提升個人能力。創業者的能力才是公司價值成長的關鍵。


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普華集團董事長 曹國熊

Q:關於管理中的取捨?

曹國熊:每個人都是有一個管理半徑的,你能夠管理的最核心的幾個人,最後也只能夠覆蓋這幾個賽道。所以,我們一定要有取捨,知道邊界感,有所為有所不為。機會非常多,有些機會我們註定要失去,就讓它失去好了,你把屬於你的機會給抓住就可以了。

Q:為什麼說退出很難?

曹國熊:因為你永遠找不到最高的點,可能你對這個創始人非常有信心,但他可能會做一些錯誤的決策,或者整個風口的時機已經過去了,沒有機會了。

Q:關於退出方式的選擇?

曹國熊:退出方式包括IPO、借殼、併購、回購、清算、股權轉讓這幾種。

Q:如何看待IPO退出?

曹國熊:IPO是少數但很重要的退出途徑,目前最主流的退出還是在國內、香港和美國。另外,IPO退出按照數量算其實也是不科學的,應該是要按退出金額算。因為在A股退出的時候,它的議價空間實在太大了。

Q:如何看待借殼退出?

曹國熊:借殼是揹著包袱在走,要有承受能力。一般來說,在借殼過程中會有兩個團隊,並且這兩個團隊是背靠背的,互相不知道,其實就是AB方案。可能這個團隊在做IPO,但另外一個團隊是在走借殼這條路,因為各種談判的過程中變數非常大。

Q:對於併購退出的理解?

曹國熊:現在上市公司有很多併購方式,比如直接併購,或者設立子公司專門去做產業併購,或者跟其他的投資機構一起設立併購基金和產業基金等。在國外,併購成功的案例比比皆是。而在國內,非常成功的併購案例還不多。

Q:如何看待股權轉讓?

曹國熊:股權轉讓就是在各個過程之中賣老股,有賣的好的,但也有很多遺憾的,恰到好處的退出點並不好找。

Q:如何看待回購退出?

曹國熊:回購退出是不得已也是機會。通常所謂的回購,如果早期的話其實是創業失敗之後又換到一個新的公司,然後把前面這家公司的股權移一部分到新的公司,表示大家彼此的一個聯繫和感情,很少有人能夠掏出真金白銀真正把它回購過來。這裡面有一個很大的機會就是,原來你有20%的股權,到新的公司以後給你留10%,然後你再投一點錢,又變成20%左右的股權。

Q:如何看待清算退出?

曹國熊:清算是投資失敗的退出方式,一般拿不回來任何的錢,無非是給一個公司畫一個句號。如果你投資做得久了,到了公司做差的階段,我自己心裡就已經把它歸零了。

Q:關於退出時點的把握?

曹國熊:退出時點是一個很難把握的點,可能我需要很多的失敗之後,才能夠總結出來哪個時點是最佳的,我現在能夠做的就是,盡力把公司推到一個它自己能夠hold住的最佳狀態。


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華蓋資本創始人、董事長 許小林

Q:目前,中國的“募投管退”處於什麼水平?

許小林:中國私募股權歷經多年的發展,在募資和投資方面,現在已經達到了大學水平。但是在投後管理和退出方面的研究和積累,現在可能還處在初中水平甚至小學水平。而投後管理和退出,才是真正關係到基金投資回報的重要環節。

會投的是徒弟,會退的才是師傅。一個基金可能三年以內就可以完成投資,但是投後管理和退出可能需要七年到十年的週期,只有基金到期的時候,你才真正能評價這個基金的好壞。在這一點上除了靠時間積累,沒有什麼捷徑可走。

我認為投資在“募、投、管、退”這四個環節裡面超不過20%,真正賺錢的都是靠你投後和你選的退出時機,而不完全是靠你所謂的眼光。那些所謂靠眼光賺錢的投資人和創始人,都是在背後做了大量的工作,你花多大的力氣,就產生多大的收益。

Q:如何客觀的評價一家基金的退出業績?

許小林:有些機構並不提供真實的退出數據。還有一些機構,它的基金週期沒有到完全退出的時候,所以它只能被迫用已經IPO的項目數據,這是一個非常片面的退出。

比如一個基金投了30個項目,只有五個項目IPO,這五個項目裡面只有三個項目正好在統計的那一年裡,那這三個項目就決定了機構那一年在IPO退出上的權重,但是它實際上沒法代表基金的完整業績。

基金最完整的業績是什麼?比如基金有10億規模,歷經五年或者七年的週期,等到完整的基金退出以後,整體基金的現金回報。


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晨暉資本創始管理合夥人 晏小平

Q:退出和投後管理的關係?

晏小平: 對於一個基金而言,短期基金是五到七年,長期基金大概在十年甚至二十年。在這樣漫長的基金週期中,投資人只有通過有效的管理、服務、增值、賦能,才有可能實現最終的有效退出。

Q:如何理解IPO退出?

晏小平:無論是美元基金還是人民幣基金,市場最主流的高回報方式都是IPO。不過,IPO的優劣勢也非常明顯,優勢就是高回報,有較好的流通性;劣勢就是像過獨木橋,門檻很高、審核很嚴、週期很長等等。

Q:如何理解併購退出?

晏小平:這幾年,併購退出已經變成了一種非常主流的方式,上市公司對併購的需求是越來越強烈,而且市場機制對併購政策的傾斜也越來越好。在退市機制不完善的情況下,導致很多有買殼、賣殼或者保殼需求的A股上市公司,主要靠資產重組來推動企業發展。

Q:如何理解股權轉讓?

晏小平:第一是隔輪退,比如我投資了A輪,接下來的一輪我會繼續跟,然後再下一輪的時候,我要考慮退出,也許退一半也許少退一點;第二是產業投資人去收購。在這一點上,BAT是很活躍的。比如阿里巴巴全資收購餓了麼,就是典型的產業投資人去做收購。現在這類退出機會越來越多了。

Q:如何理解回購和清算?

晏小平:回購是最後的安全墊,唯一的不確定性就是,公司如果出現比較大的風險,沒有了回購能力,即使有回購條款,也很難保證你的收益。

關於清算,按照公司破產清算的規則,對於剩餘資產,首先是債務人優先分配,而真正的股東能拿回的錢已經是微乎其微了。

Q:如何權衡退出方式?

晏小平:作為基金管理人,從IPO利益最大化來說,只要企業符合預期,儘量往IPO的方向走。但是一旦有不達預期的情況,我們要儘可能的止損,最終選擇相對多贏的局面。

Q:投資決策前是否考慮好退出?

晏小平:對於中後期的投資,在投資之前,應該把退出作為一種策略上的考慮。但是對於早期投資,投資人看到的是一個更宏大的目標和願景,所以至少從策略上不會過早的去考慮退出。

Q:退出時需要考慮哪些因素?

晏小平:經濟週期與產業週期、政策監管和法律法規、證券市場活躍程度以及私募股權基金存續期。作為管理人,一定要把項目分門別類去管理,不能寄希望於所有的項目都能夠IPO或者併購,儘量要抓住一些比較早的退出機會。

Q:如何看待投後管理中的“二八原則”?

晏小平:很多基金對於投後管理都是“二八原則”,即80%的精力幫助頭部企業做服務、支撐,幫助他們發展得更好。而對於相對較弱的企業,也許存在行業的週期問題,我們需要給他一點時間,多反省、多想一些辦法,投資人在關鍵點上給予一定的支撐就好。

Q:有很多LP會進行基金份額轉讓,當我們去拿轉讓份額的時候,需要注意哪些條款,以方便我們之後退出?

晏小平:當你去談的時候,整個基金的組合最好是基本過了投資期,或者說投資的項目基本要過半以上,這樣才能看清楚這個基金未來的收益項目的表現。如果這個基金才投了兩三個項目,建議這種基金你要少介入,這跟你去參與一個新的基金是一樣的。

Q:二級市場比一級市場更容易退出,但是為什麼沒有一級市場的投資那麼熱門?

晏小平:

為什麼二級市場的投資很難做好?其實跟人性很有關的,人性是很難博弈的。二級市場的股票稍微漲一點,你就會拋,稍微跌一點你就要斬倉,這樣是很難掙到錢的。

但是對於一級市場來說,會被動的讓你去規避人性的一些問題,你是被動的做長線投資,你只要選到好的GP,好的基金產品,投進去以後更多的是等待,基金退出一個項目就分你一個項目的回報,如果基金清盤就會把錢分給你。當然換一個角度考慮,這也是保護你的一個辦法。

Q:為什麼說退出是一門藝術?

晏小平:因為退出包含了投資人對時機的判斷,對行業週期冷暖的認知,對公司運營發展階段的瞭解,對公司融資節奏的把握,對LP負責任的態度等等。有些項目的退出,不一定是創始人的利益最大化,卻應該是所有利益相關者的綜合利益最大化。


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分享投資創始人 白文濤

Q:如何看待投後服務與管理?

白文濤:只投不管,只投不賦能,只投不服務,是不會有好收成的。就像你把種子扔在荒野裡,它也能長出苗來,而收成大概率不好。實話實說,沒有哪個偉大的企業是靠投資人的服務和賦能才變得偉大的。但是如果投資人不對所投企業做投後管理,他也不會成為一個好的投資人。這個事情就是這樣矛盾,但一定是並存的。

Q:如何進行退出?

白文濤:做一個好的投資人,投好很重要,退好更重要。關於退出,不一定非得等到企業IPO才退,可能在中間的過程中,你覺得對LP的回報差不多了,企業也成長到一定程度了,那你就可以通過併購或者是溢價轉讓等方式退出。如果等到上市,我們可能會掙得更多倍數,但是時間週期更長,資本的IRR回報未必會更好。


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復星國際高級副總裁、復星全球合夥人、復星創富董事長 唐斌

Q:如何理解投後管理中的“工匠精神”?

唐斌:我們講的工匠精神主要是在投後管理方面。為什麼要提工匠精神?很多投資人大學畢業後到了一個單位,總覺得渾身是勁,拿著十八般武藝,總想著去殺敵,弄點兒項目。其實最好的成長是在存量項目中的成長。

我們的新人進來之後,我們一般會要求他在中後臺,在盡調方面,在存量項目的管理方面,先參與,先去看看紅燈項目是怎麼造成的,就是先去看看一些不好的項目。你知道不好的項目之後,你會知道什麼叫敬畏,什麼叫失敗。這樣,你在做新項目時才會更為穩健。

Q:企業最好的管理是什麼?

唐斌:一個企業,最好的管理是通過文化進行管理,通過價值觀進行管理。關於價值觀,我們也是在不斷進化的。


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漢坤律師事務所合夥人 李朝應

Q:戰略投資人和財務投資人對退出的要求有什麼不一樣?

李朝應:財務投資人很少去排斥新的投資人,但是戰略投資人通常是會排斥的。戰略投資人很少要求你一定要三到四年就上市,是否上市對他來說沒那麼重要,因為他本身就是一個很大的上市公司。但是財務投資人就會非常焦慮,你一定要三年四年就能上市,一定要有一個回購條款,這樣才能確保自己的投資未來能夠退出並獲得一定的回報。

Q:投資項目退出的方式有哪些?

李朝應:第一種是IPO退出,這應該是大家最期待的,因為IPO之後,公司的股票就進入了公開市場的流動性;

第二種是併購。現在有很多的項目都是通過併購退出的,尤其是已經上市的公司介入到一些項目裡面直接併購,它就可以給到大筆套現的資金,也可以給到大筆的股份;

第三種是轉讓退出。轉讓退出和併購退出是不一樣的,併購退出基本上是公司整體出售,而且往往是賣了一個比較好的價格,而轉讓退出是指你自己轉讓退出了;

第四種是回購。回購退出往往是迫不得已的退出方式,基本上就是兜底了,因為這個時候基本上是IPO沒著落,併購找不到,轉讓沒人要,只好讓大股東或者整個公司來買了。

Q:對於項目退出方式,相關的考慮有哪些?

李朝應:我們有多種退出方式,但是究竟選哪一種,很多時候不是小股投資的投資人能決定的,往往是綜合了各種力量和因素,形成的一個最終的商業判斷。有時候你投的公司特別好,年年都在漲,你肯定是不希望通過併購或者是轉讓退出的,你是希望它IPO的。但有時候公司發展得不怎麼樣了,你就想趕緊找個接盤俠,無論是併購還是轉讓,就是想把它儘快退出。


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雲啟資本創始合夥人 毛丞宇

Q:對投後的理解?

毛丞宇:當年我們在投資的時候,大家沒有投後服務的概念。當時的想法是,投一個企業如果需要你一直服務,那基本上已經是投錯了。

但是,競爭趨勢使得投後服務發生了一些改變。這個服務的概念最早可能是李開復帶動的,那時候創新工場成立了類似於像孵化器一樣的投資,然後提供了很多增值服務,同時又佔了很多的股份,投後服務的概念就這樣慢慢地在競爭的推動下成立了。現在,大家已經把投後服務做成一種標準化的配置了。


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冪度發起人、追夢者基金創始合夥人 朱波

Q:投後管理的哲學是什麼?

朱波:我奉行幫忙不添亂的原則,創始人有需要再找我,所以我給創始人定了三條規矩,碰見這三件事,半夜三更都可以找我。

第一,公司的創始團隊有可能發生裂變,一定要在事情萌芽狀態時告訴我,我要救火,我會把他拉回來,因為我說服人的能力是極強的;第二,公司的錢撐不到五個月,一定要告訴我,我會想辦法救他;第三,當公司的產品發生了重大的分歧時,一定要跟我說。



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