前言：熟悉老羅的看官應該知道，我很喜歡琢磨醫藥公司，看著醫藥公司的新業務進展，會覺得未來的人生又多了幾分保障。醫藥股中有些神秘的公司本身就信息很少，難以捉摸，譬如我們今天要說的這家公司，一份進展公告揭開了一個業務領域，讓它的市值暴漲數十倍，而一份做空報告，又讓它在短短一天之內縮水80個億。在過去一週，它的股價在四天之內迅速拔地而起爆漲超過50%，這家神奇的公司就是我們今天的主角——金斯瑞生物科技（以下簡稱“金斯瑞”）。
01 主營並不性感
金斯瑞是一家港股上市的生物醫藥股，在上市的很長時間內，即便是閱讀分析師的報告，也只能看出它是一家提供DNA合成服務和工業催化劑生產的公司。DNA合成服務是一項代工服務，雖然儀器和技術看起來複雜高深，實際利潤率很低，即便是擁有全球一些大型藥企的訂單，也只不過維持利潤在1億的水平上，增速甚至有些下滑。用資深投資客的話說，主營“並不性感”，對應十幾倍PE，公司整體估值也就一二十億港幣。
03 股價突然爆發，子公司浮出水面
但時間到了16年底，素來沉默低調的金斯瑞卻迅速變得奪人眼球。公司股價從不足2元突然開始大幅拉昇，在17年9月納入港股通後，內地投資者的熱情更是將股價推升至更高平臺。截至2018年1月，股價已經超過了30元港幣，金斯瑞的市值從不足20億快速上升至最高625億港元，用市盈率看估值的辦法已經失效。
原來，16年11月金斯瑞突然發佈公告，稱其全資子公司南京傳奇發明的腫瘤CAR-T療法在8位多發性骨髓瘤患者身上取得了100%的有效率。南京傳奇因而被美聯社、路透社、華盛頓郵報等媒體譽為行業“黑馬”。
要知道，研發一種全新的腫瘤治療方法，所花費的時間可不是一星半點。南京傳奇必定已經在CAR-T領域研發多年。而金斯瑞卻從未對南京傳奇有任何業務介紹，低調的讓人意外。
04 高風險療法，刀尖上的舞蹈
CAR-T技術是一種複雜的腫瘤療法，簡單來說，是將人體自身的免疫細胞抽出來改造後再送回體內去殺滅腫瘤，所以會有很好的針對性。但是在治療過程中，產品標準稍有不足或治療過程一旦控制不好，副作用往往異常嚴重以至於迅速危及生命。目前在這項技術上，全球只有醫藥巨頭諾華公司和Kite公司在2017年8月之後才剛剛有產品上市。
而南京傳奇，是距離他們最近的追趕者。在18年的全球腫瘤大會上，南京傳奇公佈在50多位治療患者中，88%的患者腫瘤都得到顯著的控制，74%的患者腫瘤幾乎完全消除，大部分患者連微小病灶都不再存在，公司CAR-T產品表現可謂優異。
05 強生背書，價值千金
基於此，17年12月，強生旗下的楊森宣佈與南京傳奇簽訂合作協議，共同出資研發，未來在全球市場銷售，利潤分成。這意味這全球最專業的製藥巨頭認同了公司產品價值，這份最強背書讓金斯瑞股價迅速暴漲，當月錄得翻倍漲幅，1月更是觸及股價歷史最高點34元，市值超過600億。
06 做空突襲，真金還需火煉
在光環和股價一路飆升的18年，做空機構閻火研究突然針對公司發佈報告，質疑公司在CAR-T專利和臨床數據存在嚴重問題，涉嫌數據造假，強烈建議沽空，指引目標價僅3港元。於是，公司股價當天開盤迅速暴跌，盤中一度狂瀉47%，早盤臨時停牌。隨後，金斯瑞迅速召開了電話會議對做空報告中的質疑逐一回應，最終股價儘管股價有所回升，當日還是錄得26.8%的跌幅，市值縮水了80億。
07 再獲力挺
遭遇做空之後，公司雖然回應的有理有據，但由於沒有實質性的進展，市值一直盤桓在200億附近。4月4日，金斯瑞發佈公告，歐洲藥品管理局EMA授予公司與楊森共同開發的CAR-T產品優先審評資格，表示EMA認為公司產品是顯著優於現有的治療手段的藥物。“好雨知時節”，這份公告好似及時雨，一掃之前市場的疑慮，金斯瑞股價三日累計上漲超過50%，市值也迅速回到400億之上。
08 前景光明，百億空間
2018年金斯瑞的淨利潤只有1.5億，可以說目前400億的市值，幾乎全部來自於市場對於公司CAR-T療法的價值評估。相信很多看官要問，一款腫瘤療法，何以得到數百億估值？
老羅來給你算算賬。
首先，南京傳奇的CAR-T產品治療的多發性骨髓瘤，在國內目前約有20萬患者，大多數患者生存期僅3~5年，CAR-T的高度有效性對患者來說無疑是救命稻草， 國內券商預測CAR-T國內市場空間可達200億人民幣。而南京傳奇未來是全球市場，空間更是高達百億美元的級別。
其次，各國監管正在創造條件讓產品能夠儘快上市。目前在歐美獲批的兩款CAR-T產品，一次治療費海外定價分別為47.5萬美元（諾華公司的Kymriah）和37.3萬美元（Kite公司的Yescarta），摺合人民幣308萬和242萬元。注意，這僅僅是一次的費用。如果後續復發，還需要再度治療。如此昂貴的費用，遠遠超過了國內患者的支付能力，因此國內希望有國產化品種來滿足需求。而沒有更多的同類選擇，歐美市場同樣也無法提供有效的降價機制，來控制費用支出。因此，無論是未上市的中國市場，還是已有產品上市的歐美市場，對於更多的CAR-T產品上市都持積極的態度。
不僅有著廣袤的市場，還能達到多方共贏，獲監管機構力挺，幾點原因看下來，是不是也就不難理解為何金斯瑞的市值會突然飆升至數百億了？
事實上，國內CAR-T的開發者遠不止金斯瑞一家。國內在CAR-T研究上可謂後發先至，實力雄厚的龍頭藥企，例如復星，藥明，恆瑞，也都牽手海外巨頭或自己研發，在CAR-T領域躍躍欲試。由於CAR-T治療對於安全性的要求極高，沒有高度確定的臨床安全性作為支撐，不可能獲得上市銷售的資格。金斯瑞產品的安全性和有效性在楊森和EMA的共同背書之下，成功概率大增，才是公司從國內一眾CAR-T中脫穎而出的根本原因。不難想見，金斯瑞後續如果有里程碑性的進展，估值勢必還會“更上一層樓”。但這家出身神秘，在暴漲和做空間搖擺的過的高科技生物公司究竟能否站上國內CAR-T領域制高點，還需時間和實踐的檢驗，老羅和大家一起拭目以待。
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