小組在做“利潤含金量”那張表格時，還發現了一家很有意思的公司——健友股份。公司的淨利潤很好，但經營性現金流卻很差，小組覺得有點奇怪，就去現金流量表裡看了下經營性現金流的細節，發現公司現金流主要都花在囤貨上了。
這個存貨到底怎麼回事呢？小組又去翻了資產負債表，發現公司16年來存貨暴增。15年還是2億多，17年直接增加到近13億，而18年前三季度就已經有了18.04億。
進一步去看存貨明顯就會發現，其中最主要的原因是原材料增加了很多。
那麼這個原材料到底是什麼？又為什麼會增長那麼多呢？
那就要從健友股份這家公司的業務說起了。
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健友股份的主營業務是肝素原料、低分子肝素原料及其製劑等肝素產品的研發、生產和銷售，大家可能對肝素比較陌生，最早是從肝臟中發現才得了這個名字，在臨床上，肝素製劑有
抗凝血和抗血栓的作用，主要用於心腦血管疾病和血液透析等疾病的治療。整個肝素的產業鏈分為三部分，上游肝素原材料，中游肝素原料藥，和下游肝素製劑。由於肝素分子結構複雜、人工合成難度較大，只能通過從健康生豬的小腸粘膜中提純，所以豬就成為了這個產業鏈中最上游的一環。
沒想到吧，二師兄除了肉質肥美，還有這等用處。
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從豬小腸中提取出來的還只是肝素粗品，需要進一步純化後才能製成肝素原料藥或者低分子肝素原料藥，最後再製成肝素製劑，就是最終產品啦。
而且由於我國獨特的飲食文化—豬肉大國，這讓我們在原材料方面有著天然的優勢，很多國家都需要從我國進口肝素原料藥來製成肝素製劑。
健友股份的主要產品就是肝素原料藥，處於整個產業鏈的中游。公司存貨中大量增加的就是產業鏈上游的肝素粗品。
這個肝素粗品的價格在11年達到頂峰之後不斷下降，16年觸底反彈，而健友股份的庫存就是在那時候開始暴增。
漲價先囤貨，聰明。
為什麼漲價呢？肝素粗品是從豬小腸中提取出來的，豬小腸只是豬裡面價值很低的一部分，不會因為肝素漲價就特地多殺豬多拿小腸，所以肝素的供給其實缺乏彈性，豬的數量直接影響到肝素粗品的供應量了，如果豬的數量下降導致肝素粗品供不應求，那必然導致肝素粗品價格的上漲，也就是公司採購原材料成本的上升。
所以公司其實也受到豬週期的影響。
自從2018年8月非洲豬瘟在國內爆發後，生豬行業一直在去產能，市場上生豬的供給大幅減少，未來生豬的出欄量還會持續下降。
而供給端減少的效應在豬價上已經有所體現，豬價已經開始觸底反彈。
如果未來豬的供給量下降、豬價上漲成為趨勢，那供給缺乏彈性、需求保持年化11%穩定增長的肝素行業就會迎來漲價趨勢。這個行業就看誰囤的貨多了。
這個套路小組曾經給大家覆盤過，（公開信息裡的二十倍牛股）那隻一年漲了20多倍的大牛股—寒銳鈷業，也是在鈷價大漲之前囤滿了原材料，秒殺了同行華友鈷業。
小組順便拉了一下健友股份的競爭對手出來看看。本來肝素原料藥的龍頭企業是海普瑞，但是海普瑞對原材料價格趨勢的研判明顯落後健友一拍，11年來價格回落，健友迅速降低存貨，海普瑞的存貨還在14年達到高點；16年原材料肝素粗品的價格回升，健友迅速囤貨，海普瑞從17年才後知後覺地加了點。行業的其他公司更是基本沒有對原材料價格進行戰略性的處理。
對原材料價格走勢判斷的失誤使得老大海普瑞毛利率不斷下降，在2016年的時候被健友股份逆勢趕超。
對於肝素行業，其實類似小金屬行業，供給缺乏彈性，需求穩定增長，一旦遇到供給衝擊，很容易爆發漲價行情，是豬週期的附屬品。漲價的時候，當然就是拼存貨的時候了，手中的原材料就是公司利潤的蓄水池。
從一家公司的”利潤含金量“出發，其實有很多視角看到不一樣的東西。比例未必越高越好，也未必是低就不好，具體公司具體分析。小組利益不相關，只是分享一個公司研究的視角。
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