財經網白夜
世界是一個圓，對於東方集團（600811）而言也是。風風火火進軍房地產不足2年，東方集團又準備拾起老本行農業。
然而，迴歸路線並不好走。兩次併購接連折戟，東方集團又因久久不履行股票回購承諾，收到了上交所的“敲打”。
背靠民生銀行這一現金奶牛，東方集團拿不出錢回購令人摸不著頭腦。雪上加霜的是，4月3日，此前東方集團擬非公開發行可交換公司債券因一年到期未執行而失效，公司無疑又自斷了一條融資途徑。細細盤點之下，高負債、高質押、高擔保下，東方集團似乎只是“金玉其外”。
糧油業務陷入瓶頸
東方集團成立於改革開放元年，乘著改革的春風，1994年便登陸A股市場。不過，在資本市場行駛24年的時間內，這艘巨艇曾多次掉頭。
東方集團原本主營金融保險和建材流通業務，除參股民生銀行與錦州港（600190）外，建材流通業務收入佔到主營業務收入的70%左右。
然而，受到經濟大環境及建材連鎖超市行業整體狀況的影響，公司建材流通行業收入減少，毛利率下滑。2009年，東方集團淨利潤同比大減40.26%。
東方集團開始了第一次緊急掉頭，基於此前的港口交通業，公司瞄準了“農業現代化”的發展方向。2009年7月，東方集團成立了全資子公司東方集團糧油食品有限公司，增加了糧油購銷的業務版塊。
轉型對增厚營收的效果立竿見影，2010-2012年，東方集團分別實現營收29.61億元、41.14億元、64.73億元，分別同比增長118.51%、38.97%、57.32%；同期淨利潤分別為2.84億元、7.46億元、9.51億元，分別同比增長43.97%、163.11%、27.41%。
嚐到了甜頭的東方集團開始乘勝追擊。2013年，公司加速農業板塊的佈局，投資1億元成立東方糧倉有限公司。同年8月，東方集團又對其增資19億元。
然而，真金白銀花出去了，公司糧油購銷業務的收益卻日漸式微。
2014年，東方集團業績再次出現下滑，當期實現營收57.56億元，同比下滑30.02%。其中，糧油購銷業務實現營收57.47億元，同比下滑29.84%。公司表示，主要系當期糧油行業市場低迷，東方糧倉經營規模減少所致。
據悉，在糧食行業中，越接近產業鏈終端，相應的毛利率越高。例如，蘇墾農發（601952）主營稻麥種植、大米加工及產品銷售，2017年其種植業的毛利率為19.4%。
相比之下，東方糧倉主營的糧食貿易經營收入主要來自於玉米、水稻、大豆、大米等糧食貿易，採用“以銷定採”的經營模式，東方糧倉利用自有倉容和租賃庫點根據客戶需求從農戶手中收購糧食，收購後對原糧進行整理烘乾儲存。
由於東方集團的糧油購銷業務處於農業行業產業鏈下游的服務部門，毛利率較低，且在不斷下滑，相應的盈利能力也就相對較弱。2011-2015年，公司糧油購銷業務毛利率由最高點5.64%降至低點1.07%。
目前，公司主營的農業產業主要是以全資子公司東方糧倉及其子公司為經營主體。不過，2017-2018年上半年，東方糧倉陷入虧損，分別虧損20.24萬元、1858.12萬元。
化身“地王”，壓力翻倍
眼看著糧油購銷業務出現滑坡，東方集團又將船舵轉向了房地產領域。
2013年，東方集團以股權收購和增資的形式，以12.12億元的價格將北京大成飯店70%股權收入囊中。2014年，東方集團旗下的全資子公司東方集團商業投資有限公司(下稱“商業投資”)又以18.7億元收購了國開東方城鎮發展投資有限公司(下稱“國開東方”)39.1%股權。
通過收購國開東方，東方集團手握大量北京地區地塊，從農產品經銷商一躍成為“地王”。
此後，隨著樓市行情上漲，2016年，東方集團通過非公開定向發行募資86億元，用於收購國開東方股權以及配套土地項目開發。與此同時，公司啟動大成飯店改建項目，擬投資24.84億元進行改建。
眾所周知，房地產項目投資規模大，回報週期長，屬於資金密集型行業，對企業資金運營能力有較高的要求。
財報顯示，截至2018年上半年，國開東方在新型城鎮化業務二級開發項目計劃投資規模已達240.99億元。可是，上述規劃項目開發仍遲遲未完成。
財經網注意到，有關國開東方青龍湖項目的開發情況，2017年東方集團曾對投資者表示，該項目核心區B地塊、C地塊預計於2017年底達到上市條件。
然而，公司在2018年中報表示，核心區B地塊、C地塊分別將於2018年12月31日與2019年12月31日達到入市條件，距離此前承諾的上市期分別推遲了1年、2年。
來自：公司股吧
來自：公司公告
目前，公司尚在開發的在建項目存量頗多。例如，位於北京市豐臺區王佐鎮的二期地項目在2018年上半年剛剛取得施工許可證，青龍頭項目僅取得發改委立項批覆和用地規劃許可證，後續仍需投入較大的資金。
然而，從東方集團近期披露的公告來看，截止2019年1月23日，2016年公司募資的86億資金已使用79.69億元。
來自：公司公告
值得一提的是，國開東方除了佔用公司大量資金以外，公司還要為其及子公司提供高額擔保。
據最新公告顯示，截至2019年1月28日，東方集團為國開東方城鎮發展投資有限公司及其子公司提供擔保餘額為76.16億元，佔公司對外擔保餘額161.03億元的47.29%，佔公司淨資產的36.99%。
目前，因投資項目遲不落地，近年來國開東方已陷入持續虧損。2016-2018年前三季度，國開東方分別為-6155.3萬元、-2.05億元、-1.25億元，分別佔同期公司淨利潤的-8.54%、-27.62%、-17.22%。
債務壓頂，陷流動性危局
歷經一系列大刀闊斧的版圖拓展後，東方集團目前已勾勒出了現代農業、新型城鎮開發業務、金融業務三大業務板塊。然而，攤子鋪的太大，對公司現金流形成了巨大的壓力。
2015-2017年，公司經營活動現金流表現已不容樂觀，同期公司經營活動產生的現金流量淨額分別為-0.96億元、-15.64億元、-18.33億元。
與此同時，一路“買買買”，新型城鎮化開發業務持續“燒錢”，也讓東方集團負債壓力劇增。
截至2018年9月末，公司的資產負債率為58.30%，比2015年增加8.83個百分點。其中，公司的長期借款從2015年的6.19億元猛增至82.61億元，公司的短期借款與一年內到期的非流動負債也高達87.97億元、48.5億元，合計佔總負債的比重達46.68%。
粗略計算，截止2018年9月末，東方集團短期有息債務達136.47億元，而同期公司賬面上的貨幣資金為62.26億元。而半年報顯示，2018年上半年，東方集團受限制的貨幣資金約7.09億元。
若除去7.09億元的受限資金，公司可支配的貨幣資金僅剩55.17億元，短期內公司存在81.3億元的資金缺口。
來自：公司公告
雪上加霜的是，目前東方集團的受限資產也較多，公司償債的資金或將進一步受限。
截至2018年上半年，東方集團受限資產賬面價值為191.66億元，佔淨資產的比例為92.63%。其中，受限的長期股權投資為123.43億元，佔受限資產總額的64.40%，主要系東方銀行將所持民生銀行和錦州港部分股票以及子公司國開東方部分股權進行質押進行融資。
財經網查閱公告發現，截至2018年6月末，東方集團所持民生銀行的10.67億股已全部用於質押借款，所持錦州港2.82億股也已被質押，佔其持有錦州港股份的91.55%。
“押無可押”的情況下，公司的銀行授信額度也所剩不多。截至2018年上半年，公司及子公司可使用授信額度總計345.54億，已使用額度243億，剩餘使用額度102.54億。
值得一提的是，東方集團控股股東西藏東方潤瀾投資有限公司(下稱“東方潤瀾”)的資金情況也不樂觀。截至2018年11月16日，東方潤瀾已質押所持公司股份4.71億股，佔其持股總數的77.31%，佔公司總股本的12.67%。
資金鍊緊張的情況下，東方集團此前披露的回購計劃也出現“爽約”。
去年8月31日，東方集團披露了一份回購計劃。公司擬以2億元至5億元自有資金回購股票，回購期限為2018年9月17日至2019年3月17日。
截至2月11日，東方集團仍未進行回購。2月18日，上交所對此下發監管函，督促公司在回購期限內進行回購。緊接著，公司將回購期限從3月17日延長至9月16日，同時將回購金額上限由5億元下調至4億元。
截至4月2日，東方集團累計回購股份465.70萬股，回購金額僅1892.3萬元，回購金額不足最低承諾回購額的10%。
回到原點，依賴投資收益
債來如山倒，為了解決流動性危機，今年1月，東方集團發行公司債券募資還債。
據公司1月24日披露的債券募集說明書顯示，本期債券計劃發行10億元，募集資金在扣除發行費用後，擬全部用於償還公司債務。
不過，此次債券實際發行規模僅5億元。面對資金缺口，東方集團不得不叫停正在開發的房地產項目。
1月28日，東方集團公告稱，公司擬以18.32億元的價格，將豐臺區王佐鎮魏各莊A01、A02地塊公建混合住宅項目實施主體北京青龍湖騰實房地產開發有限公司(下稱“騰實公司”)100%股權轉讓。根據相關協議，A01剩餘地塊項目資產跟隨騰實公司股權一併出售。此外，A03、A04剩餘地塊資產也以12.21億元價格打包出售。
隨著房地產業務陷入膠著，東方集團準備拾起老本行，重新發展現代農業。
東方集團董事長孫明濤曾公開表示，未來將通過投資、併購及合作等方式加快現代農業上下游產業鏈拓展，整合優質資源，實現產業戰略升級。
去年5月，東方集團擬以發行股份及現金支付的方式收購廈門銀祥集團有限公司(以下簡稱“銀祥集團”)持有的下屬飼料、肉業、豆製品、食品等產業板塊子公司51%股權。去年8年，東方集團又公告稱，擬以12.09億元收購主營粗糧、健康膳食的燕之坊86.36%股權。
遺憾的是，上述兩筆收購均被叫停。目前，東方集團擬向農業產業鏈下游延伸，向高附加值產品領域靠攏的腳步，仍停滯不前。
2015-2018年上半年，東方集團分別實現歸母淨利潤6.42億元、7.62億元、7.69億元、7.74億元。公司業績乍看亮眼，然而同期其對民生銀行及錦州港的股權投資收益則分別為14.99億元、15.34億元、16.81億元、9.09億元，遠超淨利潤，投資收益撐起了公司的業績。
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