李晶 | 五礦經易期貨化工研究員
中國人民大學碩士，主要致力於PTA、甲醇產業鏈研究。善於應用產業利潤及社會庫存的變化等來判斷基差的合理性，通過實踐調研，發掘單邊、期現及月間套利的交易機會，從而有效服務客戶。曾在《期貨日報》等專業媒體發表多篇報告，並被CCTV證券財經頻道邀請為特邀嘉賓進行專訪，2017年榮獲鄭商所“PTA高級分析師”榮譽稱號。從業資格號：F0283948。
核心觀點
?. 成本PX-石腦油價差已經如預期回落，4月成本端維持弱勢震盪
?. 當前PTA加工費處於相對高位，但還有進一步向上的驅動
?. 聚酯當前利潤良好，成品庫存無壓力，有繼續保持高開工率的動力
一、成本端PX——主要取決於新增產能是否投產
PTA成本端——PX產量增速回升
PX3月產量為100萬噸，預估4月產量為108萬噸，產量增速回升。
PTA成本端——PX絕對庫存位於高位，庫存增速回升
PX3月庫存為285萬噸，由於4月PTA檢修裝置較多，而前面我們得知PX產量增加，因此4月為累庫，我們預估4月PX社會庫存可能為296萬噸。
PTA成本端——PX產能二季度大幅投放
當前市場關注的福創PX80萬噸裝置暫時推遲至3月重啟開車，恆力450萬噸裝置中的其中一套225萬噸計劃於2月底到3月24日已打通生產流程。2019年全年PX國內投放壓力主要集中在第2、4季度。
PTA成本端——PX-石腦油價差高位如期回落利空短期盤面或已兌現
當前PX-石腦油價差回落至485美元/噸，這主要體現了恆力大煉化裝置順利投產，而今盤面已經逐步兌現投產預期，因此，短期PX恢復至維穩水平，但又由於4月預估PX為累庫狀態，因此我們判斷4月PX價格為弱勢震盪。（關注大宗內參，不錯過每篇精彩研報！）
二、PTA低加工費仍有向上驅動，4月大幅去庫存
PTA——4月份迎來大規模檢修，開啟大幅去庫存約35萬噸
3月份PTA的國內產量為389萬噸，預估4月因檢修造成的減少量有大約35萬噸，4月預估產量為354萬噸，產量減少，但高於去年同期。
PTA——加工費處於歷史中位水平4月因去庫存有進一步的向上驅動
PTA加工費目前維持在850元/噸附近，處於相對高位水平
基差從貼水轉化為升水+70元/噸附近，現貨短期因為下游補庫，表現較強。
三、聚酯利潤良好，庫存無壓力，高開工率有望維持
PTA需求端——聚酯成品高庫存，產銷開始好轉
聚酯3月產量大幅攀升至424萬噸，主要因為聚酯的開工率大幅提升至當前的93%
聚酯的成品庫存處於相對比較無壓力的狀態
PTA需求端——聚酯利潤恢復至較高的水平
聚酯當前利潤維持在350-400元/噸，屬於較好的利潤，可維持聚酯93%的高開工率。
四、操作建議
小結
1.成本PX-石腦油價差已經如預期回落，4月成本端維持弱勢震盪
2.當前PTA加工費處於相對高位，但還有進一步向上的驅動
3.聚酯當前利潤良好，成品庫存無壓力，有繼續保持高開工率的動力
投資建議
月間套利：PTA5-9月間正套價差當前擴大至350附近，5月臨近交割，建議已有正套倉位離場。
單邊投資：建議臨近月底，在1909合約逐步建立空單，參考點位6200附近
月間套利：PTA5-9月間正套價差當前擴大至500附近，繼續擴大的驅動還在，前期有倉位的建議繼續持有。
單邊投資：建議臨近月底，在1909合約逐步建立空單，參考點位6200附近。
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— 徐莉 —
4月10號晚 20：00 給你娓娓道來
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