正值業績大考期關口，金融科技領域捷報頻傳，與2018年的市場畫風呈現出兩極表現。而作為國內最大的信用卡管理平臺，51信用卡也在近日發佈了上市後的首份年報。
隨即第二個交易日早盤跳空高開，迅速拉昇至高點，最高漲超30%，並一路領漲板塊，截至收盤，報收6.2港元，漲幅達14.6%。年初至今，股價更是漲超42%，反彈明顯。
2018年註定是可以載入史冊的一年。行業面臨政策趨緊、流動性收縮，並且伴隨宏觀經濟下行，對於整個行業而言是風雨飄搖的一年。而正是在這樣背景中，51信用卡仍能取得不俗的表現。
一、營收逆勢大漲，連續三年保持增長態勢
報告期內，營收由2017年的22.69億元增至2018年的28.12億元，同比增長24%。淨利潤21.69億元，相比2017年淨虧損13.79億元，實現大幅扭虧。
二、三大支柱業務齊發力，用戶規模持續擴大
51信用卡以信用卡管理為切入點，逐漸衍生為涵蓋個人信用管理服務、信用卡科技服務、線上信貸撮合服務三大板塊的生態系統。
1) 用戶規模及質量持續提升
51信用卡管家註冊用戶數由2017年末的6200萬增至2018年末的7590萬，同比增長22.4%。相應地，銷售及營銷開支卻與2017年基本持平，反映出公司在獲客端的成本領先優勢。51信用卡累計管卡數量由2017年的1.06億增至2018年末的1.23億，同比增長15.7%。
同時，公司表示在2018年下半年縮減了還款獎勵，仍在全年實現信用卡及其他賬單還款交易規模高達1872億元，同比大幅增長71.6%，反映出用戶的高粘性。
2) 三大業務齊發力，信用卡科技服務迅猛增長
信貸撮合服務業務在逆勢背景下繼續保持穩健增長。期內貢獻收入20.56億元，同比增長26.3%。公司表示，由於面臨監管趨嚴、行業風險集中釋放以及宏觀經濟波動的外部環境，公司採取了更為謹慎和穩健的策略，更加專注於服務信用卡人群，並不斷提高風控能力。
而拆分貸款產品來看，2018年末針對信用卡人群的貸款規模達204.57億元，佔比81.8%，相比2017年的64.5%有明顯提升。與此同時，2018年末借款人中信用卡人群佔比53%，相比2017年的31%也有明顯上升。
值得關注的是，公司目前的信用卡註冊用戶數達7590萬，而且還在快速增長，而目前的信用卡借款人群的規模僅100萬不到，滲透率才1%左右，也就意味著這塊業務的增長空間還是很大的。
信用卡科技服務業務增長迅猛。期內貢獻收入2.56億元，同比大幅增長82.1%，呈快速增長態勢。2015-2018年，信用卡科技服務費的年均複合增長率達超過78%。
公司表示主要系用戶規模的持續增長及合作銀行數量的增加所推動。此外，公司通過聯名信用卡產品向商業銀行提供的高增值科技服務亦大幅增長。
年報顯示，2018年末轉介信用卡數量達到270萬張，同比增加28.6%。而信用卡科技服務的合作銀行數量達24家，同比增長26.3%。伴隨業務規模的持續擴大，信用卡科技服務望成為重要的增長引擎。
信貸介紹服務業務貢獻2.03億元，同比增長7.3%。公司表示主要受用戶需求的持續增長所拉動。
3) 來自機構的資金比例持續提升，資金來源多樣化
2018年上半年約8.5%的資金來源於機構，其餘來自於“51人品”投資者。而下半年來自機構的資金佔比達到19.1%，約80.9%資金來自於“51人品”投資者。其中，2018年12月來自機構的資金佔比達到26.3%，73.7%的來自於“51人品”投資者。
公司自2018年4月成功取得融資擔保許可證，自2018年第二季度起逐步恢復各機構融資夥伴（包括銀行、消費金融公司以及信託等）的合作。2018年末，公司已從各類融資機構
取得合計超過100億元的信貸額度。公司預期來自機構的資金佔比將會進一步提升，資金來源多樣化。
此外，上市公司的地位帶來除了增加品牌及產品背書之外，更為靈活的資金配置，獲得進一步優化資金結構的優勢。
4) 加大對大數據及AI技術投入力度，運營效率有所提升
在推動用戶持續增長，技術作為底層支撐，也是功不可沒，並且公司一直保持著較高的投入力度。2018年研發開支達3.29億元，佔總收入比重達11.7%，相比2017年有所上升。與此同時，據公司業績發佈會，公司經調整運營成本自2018年下半年開始呈下降趨勢，反映運營效率得到提升。
公司在2018年自主研發並上線“費馬”和“光錐”兩套技術解決方案，分別針對智能營銷以及大數據風控等運營環節進行升級，來提升運營效率並開發新的業務機會。
據悉，“費馬”這套方案將將通過預測及把握用戶全生命週期的需求，來創造高頻的服務與產品，延伸服務鏈條，實現用戶價值最大化。而“光錐”旨在提高風控水平，相比傳統金融機構3~6個月的模型迭代週期，這套大數據解決方案可在3~15天內即完成較複雜的風控模型從變量開發到上線的全過程。
公司也表示，持續科技投入，利用大數據提升運營能力將成為公司未來發展重點方向之一，預期運營效率將會有持續地提升。
三、資產質量總體趨於穩定，合規適應性強
2018年12月《關於做好網貸機構分類處置和風險防範工作的意見》（簡稱“175號文”）出臺，要求對P2P網貸機構進行分類處置，除部分嚴格合規及具有一定規模的在營機構外，其餘機構都要進行良性退出。
據年報顯示，“51人品”平臺於2018年9月率先完成了P2P網貸風險專項整治數據報送系統的數據對接和報送工作，滿足監管要求並提升信息披露透明度。同時，“51人品”平臺已按照監管要求順利完成自查，目前合規備案進展總體順利。
小結
2018年收縮區間，51信用卡整體業績表現仍然強勁，反映出公司領先的市場地位及極強的合規適應性。三大支柱業務持續增長，仍然有較大的增長空間。值得一提的是，信用卡科技服務保持迅猛的增長勢頭，正成為重要的業績驅動引擎。
另外，公司的資金結構從2018年下半年開始趨向多元化，而作為上市公司，也為資金結構的優化提供了重要的支撐。
而且公司在近期先後被正式納入恆生綜合指數，併入選恆生港股通指數、恆生港股通中小型股指數、恆生港股通小型股指數、恆生港股通中國內地公司指數、恆生港股通非AH股公司指數等主題指數，以及港股通陣營。也意味著將獲得包括內地及境外市場在內的更多的投資者的關注及認可，帶來更高的流動性。
筆者研究推測，公司未來的增長邏輯或來自於以下三方面：
首先，信用卡滲透率在持續提升，是公司業務發展基礎支撐。央行數據顯示，中國信用卡數量由2017年5.88億張增至6.86億張，同比增長16.7%。中國信用卡的滲透率在持續提升，推動用戶基礎擴大和業務發展。
第二，行業經過洗牌後，風險集中出清，市場集中度持續提升，也將帶動公司這樣的頭部公司的市場份額的進一步擴大。
第三，基於自身的用戶規模及質量地持續提升，帶來的規模經濟效應推動獲利能力持續提升。
另外，公司對於大數據及人工智能等核心技術方面的持續投入，將推動公司整體業務運營效率的提升，進一步改善基本面，為拓展新的業務機會提供長足的空間。
總體而言，2018年經歷了大洗牌的階段，本質也是一個優勝劣汰的過程，經濟從此前的重點靠量驅動，向質量並重的方向轉型。而行業在政策的推進下逐步進入合規良性的健康發展航道，良幣迎來回歸，像51信用卡這樣擁有獨特的業務模式、且具備龐大的用戶基礎的領先合規企業，也將會獲得更大的發展空間。
目前公司的靜態PE 為2.8倍，PB不到2倍，在手現金12.06億元，2015年至2018年近四年的收入年均複合增速高達215%。綜合考慮，公司當下的估值水平存在明顯被低估。伴隨行業進入良性發展通道，公司的價值將獲重估。
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