■事件：2017年上半年公司實現營業總收入1億元，同比增長17%；實現歸母淨利潤1.9億元，同比下降39%。營業收入與歸母淨利潤分化的原因是投資收益受基數效應影響大幅縮水2.5億元（去年同期有一項目由成本計量改為公允價值計量）。公司核心邊際變化包括：（1）公司基金化轉型順利推進，出資設立的各基金完成投資項目12個，總投資額1.6億元；（2）公司增加對外股權投資1.5億元，其中包含四個千萬級項目；（3）順利控股Intarcia，國際化投資起步。
■創投收入暫降，基金化轉型順利。創投業務2017年上半年實現營業收入665萬元，同比下降9%。公司正在戰略上由過去單純的VC/PE投資機構向資產管理平臺轉型，利用自身資金結合外部資本，建立混合所有制母基金，投資專業化與區域化VC/PE、地產債權/股權基金以及在香港、美國灣區等地的海外基金。截至中報期末，公司出資設立各類基金32只，總認繳規模125億元，累計到位資金規模72億元，現存資金規模41億元。這些基金累計實現現存投資項目126個，投資額45億元。其中，公司於中報期內出資設立的各基金完成投資項目12個，總投資額1.6億元。
■項目儲備豐富，國際化進展順利。2017年上半年公司增加對外股權投資1.5億元，其中包含魯信康大、魯信新材料、資本市場基金、和魯信交銀四個千萬級項目。中報期內公司參股基金投資的金麒麟項目成功在A股上市，全資子公司高新投投資的中農聯合項目在新三板掛牌。截至中報期末，公司設立基金投資的11個標的公司實現A股上市，29個標的公司在新三板掛牌。魯信創投重點投資新材料、信息技術、高端裝備製造、海洋開發、新能源、新醫藥和節能環保產業等戰略新興行業。目前，魯信創投的項目資金中近60%投向山東省。公司目標5-3-2，即50%省內，30%國內其他地區，20%海外。中報期內，公司完成在美國境內第一單投資業務，通過子公司高新投參與投資美國醫藥公司Intarcia，並於3月發佈公告，披露持股比例為0.771%。
■減持新規影響有限。截至中報期末，公司對三家上市公司持有不低於5%的股份：ST東數（持股8.82%）、龍力生物（持股10.93%）與通裕重工（持股9.29%）。我們認為，雖然減持新規對大宗交易的限制在一定程度上影響了公司，但是由於新規仍允許3個月內通過證券交易所集中競價交易減持不超過公司股份總數1%的股份，根據公司近三年減持情況（較為緩慢）判斷，公司整體退出時間不受重大影響。
■主業發展良好。2017年上半年公司磨料磨具業務實現主營業務收入8401萬元，同比增長4%。公司主業居行業龍頭地位，其中磨料產業生產能力目前為20000噸/年，磨具產業達到3000噸/年，砂布砂紙生產能力達2000萬平方米/年。
■投資建議：買入-A投資評級，6個月目標價27.19元。我們預計公司2017年-2019年EPS分別為0.73元、0.82元、0.95元。
■風險提示：宏觀經濟下行風險，行業風險，運營風險
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