春天到了，背一首和春天有關的詩歌，你會選擇哪首？
表哥立刻想到了《憶江南》：春來江水綠如藍，怎不憶江南！
藍是什麼？在古代，藍是一類植物，所以藍是草字頭。同時，藍還是一種色彩。
在染料史上，藍色是很重要的一種顏色，早在戰國時期，中國人就合成了藍色。這種藍色用在陶器和青銅器上，主要成分是硅酸銅鋇，被考古界成為“中國藍（漢藍）”。
最著名的藍色，莫過於景泰藍。景泰藍的技術大致出現在唐代，盛行於明代。據現代科學檢測，明代的景泰藍採用了進口的蘇麻離青。
隨著近現代科學的發展，自然界裡的染料漸漸被人工合成的化學染料替代。
如今，全球最大的靛藍生產廠，叫做浙江龍盛。
中國染料產量佔到全球 70%以上，已經成為世界最大的染料生產和供應基地。而發達國家企業已逐步退出基礎的染料合成業務，形成了主要依靠進口中國、印度兩國的染料半成品來加工生產高附加值染料商品化產品，或直接採購兩國 OEM 廠商的染料產品並貼牌銷售的經營模式。
3月21日下午發生爆炸的江蘇天嘉宜化工有限公司，擁有間苯二胺年產能1萬噸，是行業內僅次於浙江龍盛的第二大核心生產工廠。此次爆炸事件將影響間苯二胺約25%的市場容量，直接導致供應短缺、價格上漲。
間苯二胺又是什麼？
間苯二胺是一種重要的有機合成原料，主要用作染料中間體，用於製造鹼性橙、鹼性棕G、直接耐曬黑G等染料，並用作毛皮染料。也用環氧樹脂的固化劑、水泥的促凝劑，並用於媒染劑、顯色劑等方面。用作石油添加劑及製造醫藥品的原料… …
浙江龍盛，核心產品就是間苯二胺，是該產品的全球龍頭企業。
一、浙江龍盛的業績
4月1日晚間，浙江龍盛發佈2018年年報，公司實現營業總收入 190.76 億元，同比增長 26.32%，實現歸屬於母公司股東的淨利潤 41.11 億元，同比增長 66.20%。
由於公司趁著業績好悄悄處理了劣質資產，偷偷摸摸洗了個大澡，計提了各項減值準備近5億，為來年發展減輕了負擔，公司實際上扣非淨利潤增幅超過100%。
原因也很簡單：漲價。
由於漲價的原因，作為供給側改革的受益者，公司的毛利率和淨利率有了明顯的上升。
競爭對手的事故，對公司也是個利好，但這不是最重要的，還有神助攻。
公司年報還有一句話：2019年 3 月 22 日國務院關稅稅則委員會根據調查機關的建議作出決定，自 2019 年 3 月 23 日起，對原產於日本和美國的進口間苯二酚繼續徵收反傾銷稅，實施期限 5 年。
間苯二酚又是什麼？
這也是一種用途非常廣泛的和染料有關的化合物，用作多種有機藥品和染料的製造，是毛皮染料的中間體。醫藥上外用治溼疹、牛皮癬等皮膚病。在化妝品工業中，用於染髮劑配方（作為配合染料）。間苯二酚有殺菌作用,可用作防腐劑，添加於化妝品和皮膚病藥物糊劑及軟膏中。
沒錯，這也是染髮常用的配料。
浙江龍盛同時也是間苯二酚的龍頭企業，公司未來規劃間苯二胺產能擴大到 10 萬噸/年，間苯二酚產能擴大到 5 萬噸/年。
二、淨現比的小秘密
衡量一家公司淨利潤含金量的指標是什麼？
淨現比。
淨現比越接近1，說明公司銷售產品回籠的資金越合理。但浙江龍盛的淨現比一直比較糟糕，2016年和2017年為負數，2018年差距也比較大。
是怎麼回事呢？莫非公司的淨利潤有造假嫌疑？
對於漲價概念股，要看看公司的存貨。
公司賬面堆積了大量的原材料和待發出商品，體現在存貨項目。
五年時間，公司的存貨金額漲了接近5倍。從43億漲到了237.57億，佔資產總額的44%。
2018年，公司的主要產品價格基本都在上漲。囤積更多的存貨導致存貨金額巨大就可以理解了，所以公司的經營性現金流不佳，佔用了大量資金。
三、預收賬款的真相
同為漲價概念，浙江龍盛能和當年的方大炭素相比嗎？
從財務數據看，公司的壟斷能力並沒有那麼強，2018年售價提升的情況下，預收賬款竟然沒有增加。
不過，27億多的預收賬款看起來也算不少，至少鎖定了未來的營收。
真的如此嗎？
讓人苦笑不得的是，浙江龍盛不僅僅是染色劑的全球龍頭，還兼營房地產業務。
2018年，公司房地產業務盈利1.15億，這些預收賬款，主要來自於房地產的預售款。
因此，可以推斷出公司的產品並非像方大炭素那樣具有較強的稀缺性和不可替代性。
四、下游行業逐漸景氣
中國古代的染料主要用來做瓷器，但現代的染料則是染衣服。90%的染料銷往服裝行業，2018年，隨著人民幣的走弱，一定程度上刺激了服裝業的出口。
在事故之後，環保對於化工行業的高壓政策會進一步加強，有利於壓縮中小產能，對於龍頭企業是利好。
五、把雞蛋放到無數個籃子裡
浙江龍盛非常熱衷各種投資，同行業的併購就不多說了，最輝煌的操作當屬收購德思達。
2010 年至2012年，公司通過債轉股收購了德國德司達，持有其 62.43%的股權。
德思達由拜耳、赫斯特、巴斯夫等公司染料部所合併成立，2008 年因遭遇全球金融危機，其控股公司資金鍊斷裂，被迫申請破產。德司達在 13 個國家擁有 21 家生產工廠，其銷售網絡遍佈全球 50 個國家，服務於7000 多家客戶，其高端客戶群包括知名國家品牌 Nike、Adidas、sWal-Mart、Levis 等，並是 Nike、Adidas 等客戶的直接原料採購商。
對同行業子公司的投資如下圖：
但是，公司其他的投資操作，就讓人很難讀懂。
賬面金融資產、投資性房地產等科目都琳琅滿目。
公司旗下有兩家專業的房地產公司，一家年利潤5000萬左右，另一家虧損。
六、總結
作為間苯二胺和間苯二酚的全球龍頭，公司受益於近年來的供給側改革引起的漲價。同時，由於競爭對手的安全事故導致了產能不足價格上漲，以及國家發佈的反傾銷法案，對公司的業績都有正面的影響。
但是，需要清醒的認識到，正是因為這個市場競爭慘烈，才會有反傾銷法案的發佈。通過公司的經營性現金流情況和資產負債表相關項目的變化能夠判斷，和方大炭素的漲價邏輯不完全相同，浙江龍盛的受益是有較大的侷限性的。
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