近日，遊戲公司微屏軟件的運營母公司Microbeam International Holdings Limited通過港交所聆訊，並更新了IPO招股書。西證國際為獨家保薦人。
微屏軟件是一家在線棋牌遊戲開發商、發行商和運營商，截至最後實際可行日期，Microbeam向玩家提供235種自主開發及4種第三方開發的在線棋牌玩法，運營的遊戲分為麻將遊戲、牌類遊戲和其他遊戲，如《贏話費炸金花》《掌心鬥地主》。按2017年在中國的收入計算，微屏軟件名列前六大本地化在線棋牌遊戲公司。
讓遊戲用戶付費越來越難
在我國，棋牌遊戲是所有遊戲類型中壽命最長的，少則數年，多則十幾年、幾十年，玩家的付費率、留存率都非常高，但如今似乎已經開始展現疲態。
在更新的招股說明書中，微屏軟件的業績出現了滑坡，2018年全年營收和淨利均同比下降超20%。
2014年至2018年，微屏軟件母公司收益分別為1.01億元、1.45億元、2.03億元、2.47億元和1.94億元，同期溢利分別為5829.36萬元和8564萬元、1.16億元、1.29億元和1.01億元。其中麻將遊戲收入佔遊戲收益的89%、86.9%和94.7%。
微屏軟件表示主要原因是遊戲行業的下滑，廣電總局自2018年初起暫停全國遊戲註冊，受版號凍結影響，微屏軟件去年金推出4款新遊，不到17年的十分之一，對公司推出新遊戲以吸引付費玩家產生影響，只能通過第三方開發商運營新手遊。
同時，棋牌遊戲是地下賭場的重災區，近年也遭受到了文化部最嚴的整治工作，各省市開始嚴查和整治涉賭類網絡遊戲。文化部實行實名登記政策，影響了非付費玩家就遊戲內虛擬物品付費的意欲。
簡單來說，微屏軟件認為2018年業績下降是由於沒有新遊戲吸引新的用戶，又沒有新的付費用戶產生。但似乎影響更大的是單個用戶付費意願下降。
微屏軟件主要運營兩個在線遊戲平臺，分別為掌心遊平臺和人民棋牌平臺，掌心遊專注於手機遊戲，人民棋牌主要做PC遊戲。2018年，微屏軟件主要收入90.5%來源於自掌心遊平臺，其次是人民棋牌（9.5%）。
從遊戲活躍用戶看，移動端月活用戶值都有一定的升幅，但是付費用戶和ARPPU(每付費玩家月平均收益)卻呈現都呈現一定幅度的降低，儘管移動端掌心遊2018年逆勢增長，但是主要是由於微屏軟件通過第三方開發商運營的手遊帶來的增量。
PC端人民棋牌平臺月活玩家及付費玩家均在2018年呈現大幅下降。
而無論是PC端還是移動端，付費用戶轉換率很低，手機端月活躍玩家的付費率約10%，而PC端不足5%。
而不計第三方開發遊戲的付費用戶數，則可以發現，移動端掌心遊2018年付費用戶僅微增，但是移動端遊戲的ARPPU(每付費玩家月平均收益)值直線下降，可見，業績仍的降低主要由於移動端付費用戶的付費意願降低，每個付費用戶花的錢越來越少，而第三方開發遊戲產生的收益十分薄弱。
超高毛利率
微屏軟件的盈利模式為向玩家提供大量免費遊戲，然後吸引玩家充值購買平臺的虛擬物品獲得收入，虛擬物品主要包括虛擬代幣和房卡，也有部分玩家會為了VIP會員付費。房卡模式在2016年開始崛起，2016-2018年在微屏軟件遊戲收益中的佔比分別為0.9%、23.2%及73.9%。
棋牌遊戲曾以週期短、成本低、回報率高等優勢一軍突起。作為互聯網公司“輕資產”，高毛利也是行業特徵。
但是，相較於遊戲行業其他上市公司，微屏軟件的毛利率也明顯過高。
獲人民網投資
而主營遊戲業務實體是微屏上海，實控人陳路持股33%，祝華、王一夫、胡禹平、吳丕江、雷亮分別持股15%、5%、4.65%、4.63%、2.72%。
人民網及人民澳客於2014年8月作為戰略投資者被引入微屏上海。
2014年8月21日晚，人民網發佈公告，將與其子公司人民澳客傳媒科技有限公司共同出資，向公司實控人陳路收購微屛上海7%及28%股權，價格分別為3654萬元和1.46億元，估值5.2億元。這也是人民網首次涉足手遊領域。
不過，過了一年多，人民澳客僅便撤出微屏上海的投資。將其所持28%的股份全部轉讓給上海能觀。
2016年2月16日與上海能觀投資管理合夥企業（有限合夥）就轉讓微屏軟件科技（上海）有限公司（以下簡稱“微屏軟件”）28%的股權一事簽署《產權交易合同》，交易金額為人民幣28，000萬元。此時微屏軟件的估值為10億元。
至今人民網仍持有微屏軟件70萬股原始股。
2016年9月，金利科技擬發行股份和支付現金相結合的方式，購買微屏軟件93％股權，作價18.41億。金利科技擬以54.19元/股發行2752.93萬股，並支付現金約3.5億元。
截至評估基準日，標的資產的股東全部權益賬面價值為8400萬，評估價值為19.8億，評估增值率高達22.58倍。若交易完成也將產生超過17億的商譽。僅僅是過了7個月時間，微屏軟件的整體估值就翻了近1倍。
不過，該重組方案於2017年2月被否，被否原因是：標的資產的定價公允性和盈利預測的主要業績指標缺乏合理依據。
微屏軟件是一家棋牌類網絡遊戲公司，掌心遊盈利能力的關鍵指標並沒有特別突出，且付費用戶數、ARPPU值的下滑，持續盈利能力存疑。
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