科倫藥業(002422)業績符合預期，新藥板塊銷售實現突破
業績總結： 公司 ] 2018 年實現營業收入 163.5 億元，同比增長 43%；實現歸母淨利潤 12.1 億元，同比增長 62.0%； 實現扣非後歸母淨利潤 11.1 億元，同比增長 699.0%；經營性現金流 29.5 億元，同比 145.5%。
業績符合市場預期， 輸液和非輸液均高增長： 公司 2018 年實現營收和歸母淨利潤同比增速分別為 43%和 62%，業績符合市場預期。 分板塊看： 1) 大輸液：實現收入 98.8 億元，同比增長 30.4%，銷量同比增長 0.7%，高增長主要系產品結構持續優化，高毛利的輸液包裝佔比增加，同時通過低價產品分區域等小幅提價， 帶動毛利率同比提升了 7.5pp。 我們粗略估算公司 2018 年實現淨利潤12 億元左右，其中石四藥投資收益預計貢獻 1.5 億元左右。 2) 川寧項目： 實現收入 32.9 億元，同比增長 79.6%，實現淨利潤 6.1 億元，主要系二期項目通過環保驗收後產能釋放所致；3)非輸液製劑：實現收入 29.6 億元，同比增長 55.5%，主要系 2017 年新批的卡文三室袋、 帕瑞昔布和艾司西酞普蘭等放量所致， 2018年新批藥品 18 項，公司主要新藥銷售實現 7.0 億元，新藥銷售的放量體現了公司專科製劑銷售隊伍建設的成型，隨著公司多款首仿藥和通過一致性評價品種陸續上市，新藥銷售業務有望快速放量，成為公司業績增長亮點。
產品研發步入收穫期，公司有望逐步升級成為國內仿製藥+創新藥的龍頭之一。公司多年投入鑄就研發實力已位列國內第一梯隊。 2018 年研發投入 11.1 億元，同比增長 31.7%，研發人員已達 2593 人，同比增長 15.8%。年報顯示公司啟動了 490 餘項藥物研究，其中 392 項國內仿製藥、 41 項創新小分子， 39 項生物藥和 20 項 NDDS 藥物。 2018 年獲批 18 個仿製藥，其中國內首仿 4 個。創新藥方面： 2 個創新小分子獲批臨床， 3 個生物藥獲批臨床，其中 KL-A167 進入二期臨床， KL-A166 中美一起臨床。我們認為公司的研發佈局正陸續收穫成果，有望驅動公司成為新時代下的仿製藥和創新藥龍頭企業之一，公司長期成長趨勢明確，可作為戰略性重點配置標的。
盈利預測與評級。 預計 2019-2021 年 EPS 分別為 1.09 元、 1.35 元和 1.67 元，對應當前股價估值分別為 23 倍、 19 倍和 15 倍。我們認為公司三發驅動正全面發力，公司成長性明確，維持“買入”評級。
風險提示： 川寧項目或再因環保問題停產從而導致原料藥業績不及預期或大幅虧損的風險；川寧項目核心原料藥價格或小幅下行導致業績不達預期的風險；仿製藥和創新藥研發進度或上市進度低於預期的風險；新上市產品放量或低於預期的風險。
安道麥A(000553)2018年鑄就業績高點，2019年重新出發
事件： 公司發佈 2018 年年報， 2018 年實現營業收入 256.2 億元，同比增長 7.5%，歸母淨利潤 24.0 億元，同比增長 55.4%，EPS 0.98 元。
雖遇困難，公司全球業務穩步推進。公司產品廣泛覆蓋全球市場，銷售規模在非專利保護公司中排名第一。 2018 年，公司各個區域銷售額比重相對更加均衡。(1)歐洲區域，儘管年內受到多項挑戰，比如嚴重乾旱、2017 年的套保損失計提、供應短缺，公司通過產品組合的變化，實現了和 2017 年持平的好成績，市場份額得到提升。(2)拉美區域，公司第四季度和全年均取得好成績，該區域的大部分市場都實現了增長。公司在巴西推出的 CRONNOS 表現優於預期，GALIL 和 EXPERTGROW 銷售穩健。Nimitz 在巴西用於芭樂，產量提升超過40%，在智利實現上市，在拉美其他國家陸續取得登記，CRONNOS 在巴拉圭上市，並在玻利維亞取得登記。(3)北美區域，下游備貨需求明顯，公司在美國的銷售額創紀錄，加拿大實現 31%的增長，另外，消費者與專業解決方案業務也實現兩位數增長，Bonide 收購案在 2019 年完成交割，對未來將產生積極影響。(4)亞太區域，由於中國區業務發生調整，沙隆達從面向國內外中間商銷售低毛利原藥改為通過公司全球網絡增加直接銷售，來保證完整的產品定位和端對端利潤，因此，亞太區域出口增長明顯，收入因此出現下降。不過，中國市場對公司產品的需求強勁，公司自有品牌下的製劑業務全年同比增長 40%。除中國區以外的亞太市場，公司取得了不少產品的登記，在澳大利亞實現了FLAGSHIP、 PLATINUM、 WASP FORCE 的登記，越南實現了 NIMITZ 的登記、菲律賓實現了 GALIL 的登記，公司市場份額由於泰國、韓國、日本的業務表現強勁而實現非中國區域的市場份額提升。(5)印度、中東與非洲區域，業績持續增長，公司有多款新產品在印度上市，全年印度實現兩位數增長，收入規模躍升至第二。
三大併購提升安道麥的競爭力。 (1) 2019 年 1 月， 安道麥收購了紐約州的 Bonide公司，其為家用和園藝用藥市場害蟲防治解決方案提供商，在 2018 年實現了7000 萬美元的銷售，擁有覆蓋全美的經銷網絡，其所在的市場空間高達 15 億美元。(2)公司收購中國化工旗下安邦電化，收購價格約 4.15 億元，自 2019年起合併財務報表。(3)公司潛在收購輝豐農化業務，目前仍然處於盡職調查階段，後續對公司的影響並未可知。若成功收購，將有助於公司中國區業務的提升和補充差異化產品線。
盈利預測與評級。暫不考慮輝豐收購的因素，但考慮收購安邦電化、Bonide 的因素， 以及公司在 2018 年第一季度資產處置帶來的非經常性損益的影響，故預計公司 2019-2021 年歸母淨利潤分別為 17.0 億、21.1 億、25.1 億，維持“買入”評級。
風險提示。商譽減值的風險，業務整合不達預期的風險，下游需求疲軟的風險，安全環保風險，新項目建成及投產進度或不及預期的風險。
國藥一致(000028)18年業績快報點評：業績拐點已現，最大藥店網絡將迎價值重估
事件：
公司發佈18年業績快報，全年實現營收431.22億元，同比增4.51%，歸母淨利潤12.05億元，同比增13.95%。EPS為2.82元。業績基本符合預期。
點評：
18Q4營收增速大幅提升至14%，業績拐點趨勢已現。公司18Q4實現營收114億元，同比增14%，相比於18Q1/2/3同比增0%/2%/2%呈現大幅提升。分拆來看，18H2公司分銷和零售收入分別增長7.0%和11.5%，相比18H1同比增0.8%/5.2%均有明顯提升，考慮到公司18Q3單季度營收增速僅為2%，我們判斷分銷和零售18Q4增速均至少提升至10%以上，業績拐點趨勢已現。
分銷調撥削減已出清，零售成長重拾動力。由於兩廣地區兩票制推行，公司自17年起大幅減少對外調撥業務，我們預計至18Q4該業務已基本出清，剩餘調撥均為內部調撥，即為在兩票制允許下的集團內調撥，不會再對公司營收增長產生衝擊。除削減調撥外，公司分銷業務向零售直銷、基層醫療直銷、零售診療和器械耗材配送等創新業務轉型情況良好，預計19年仍可保持兩位數增長。零售方面，公司自引入沃博聯為戰略股東後，已經開始著手旗下門店的統一信息化改造，並進一步加大全國統採比例，推進批零一體化，提升毛利率。我們判斷19年零售業務仍將繼續處於改善狀態。
業績拐點已現，最大藥店網絡將迎價值重估
根據業績快報以及沃博聯注資對國大藥房歸母淨利潤的調整，我們略下調18~20年EPS為2.82/3.12/3.57元(原為2.84/3.14/3.59元)，現價對應19年PE僅為16倍。考慮公司分銷持續轉型創新業務，而零售業務已重拾增長動力，我們認為國大藥房作為全國最大藥店網絡的價值將隨盈利改善和處方外流進程迎來重估。公司當前估值較低，維持“買入”評級。
風險提示：
1)併購藥店整合不達預期風險；2)廣深帶量採購實施的藥品降價風險。
香飄飄(603711)春季水頭大戰陸續啟動，果汁茶放量在即
事件： 春節過後公司各個大區陸續啟動“果汁茶”水頭大戰，為旺季銷售蓄能 ]造勢。 我們對部分渠道進行調研，反饋終端動銷情況良好。
“果汁茶”水頭大戰全面啟動，聚焦“百城萬店”，打造果汁茶勢能。 春季過後，公司在全國各個大區陸續啟動水頭大戰。水頭大戰的重心主要在線下佈局+線上宣傳兩個方面： 1、線下佈局，重點打造“百城萬店”： 1)聚焦百城。公司集中資源在全國重點打造 100 個核心城市推廣果汁茶(選址考慮經濟水平、學校分佈等因素)，透過核心城市勢能，輻射並帶動其他城市的銷售發展。 2)打造萬店。在完成有效網點的全面鋪貨同時，公司計劃打造一萬家高勢能門店(傳統門店的精裝升級)，通過生動化陳列和品牌宣傳為果汁茶造勢，樹立品牌標杆。3)全面搶佔高校、初高中、景區、商圈寫字樓等核心通路。學生作為果汁茶的主力消費群體，校園通路是公司重中之重，必須做到全面覆蓋，配合相應推廣活動；景區和商圈寫字樓人流量大，通過鋪貨和樓宇廣告投放來提升果汁茶的消費者認知度。 2、線上宣傳，海陸空全方位造勢： 1)主流 APP： QQ 音樂線上宣傳，針對潮流青年；超級課程表、作業幫等 APP 精準打擊學生群體； 2)熱劇植入：如《知否知否》口播、《青春的花路》植入等； 3)全新代言人：當紅流量小生代言，更貼近主流消費群體； 3)自媒體宣傳：通過微信、微博、抖音、小紅書等自媒體平臺發佈內容，製造熱門流量。目前水頭大戰如火如荼開展，為 4 月後的果汁茶旺季銷售蓄能造勢。
動銷反饋良好，渠道貨源緊張，在手訂單充足，持續放量可待。 1、渠道調研反饋果汁茶 Q1 動銷情況良好，雖未到消費旺季，但仍能有效走量，相比較競品處於較好水平。 2 月末學生開學後銷量明顯加速。經銷商反饋渠道貨源緊張，庫存較輕，而由於產能受限，果汁茶呈現供不應求狀態。 2、公司湖州工廠產線技改耽誤部分產能，江門工廠 2 月投產仍處於產能爬坡期，目前仍未能達到最佳生產狀態，預計 5 月份產能達到較好狀態，滿足旺季放量所需。目前公司在手訂單充足，渠道需求旺盛，果汁茶持續放量可待，預計 Q1 果汁茶銷售量在450-500 萬箱左右，旺季銷量單月有望超 300 萬箱，全年銷量有望超市場預期。
果汁茶放量邏輯進入數據驗證期，重視第一階段的投資機會。 歷史證明新品的爆發能夠有效帶動公司業績和市值的提升，果汁茶放量將是香飄飄最核心的上漲邏輯。果汁茶的產品屬性、公司渠道和產能能夠支持數十億的規模體量，以目前的態勢看，果汁茶成長為超級大單品概率大。對應投資機會，新品爆發初期對業績和估值的影響彈性最大，投資新品處於放量初期公司將獲得比較明顯的超額收益，而香飄飄果汁茶目前正處於放量初期，邏輯即將進入數據驗證期，當市場預期從分歧到一致， 將有較好市場表現，務必重視第一階段投資機會。
盈利預測與評級。 預計 2018-2020 年收入複合增速 24%，淨利潤複合增速接近20%。考慮到爆款產品放量對估值的抬升作用明顯， 給予公司估值溢價， 繼續維持“買入”評級。
風險提示： 果汁茶銷售或不及預期；產能釋放節奏或不及預期。
中國巨石(600176)Q4業績低預期，公司穩健增長態勢不變
公司2018年全年實現營收100.32億元(+15.96%)；實現歸母淨利潤23.7億元(+10.43%)；實現扣非後歸母淨利潤23.96億元(+14.55%)，公司擬10送2.25元(含稅)。公司四季度實現營收24.03億元(+8.63%)，環比下降8.00%；歸母淨利潤4.62億元(-22.86%)，環比下降28.37%。公司三費費率為15.49%，(-1.39pct)，主要為匯兌收益增加所致。
玻纖盈利能力保持穩健。2018年公司玻纖及製品實現營收95.37億元(+13.17%)，毛利率47.05%(+0.41pct)，繼續保持穩健增長。國內/國外實現營收54.57億元(YoY+15.95%)/44.51億元(YoY+14.58%)，毛利率43.31%(YoY+0.05pct)/47.89%(-0.92pct)。公司整體毛利率的略微下降，是受到其他主營業務毛利率下滑(-30.04pct)的帶動。Q4毛利率45.16%(-2.27pct)，環比增加1.01pct，表明公司玻纖盈利能力保持穩定，但是Q4宏觀經濟下行對四季度銷量產生影響，同時受0.92億的資產減值損失影響，Q4淨利率19.42%，環比下降5.31pct。
下游需求持續向好，E9望推動公司再上臺階。未來平價上網將進一步打開風電的成長空間，玻纖將持續受益與風電高景氣帶來的需求增長。同時汽車輕量化發展迅速，軌交新增里程將快速增加，環保、管道、建築領域維持穩健上行發展，玻纖將持續受益於下游高景氣帶來的需求增長。高模量E9配方完成實驗室階段配方確認，未來有望使公司產品等級和盈利能力再上一個臺階。
產能次第投放穩固龍頭地位。九江基地冷修完成並新建12萬噸產線；智能製造粗紗一期15萬噸產線和細紗一期6萬噸產線如期點火投產；成都基地啟動整廠搬遷，將新建25萬噸產線；埃及20萬噸產基地全面建成。未來美國項目，細紗二期、三期項目，智能製造項目，印度基地的開工將進一步提升公司的行業地位。
盈利預測：預計公司2019-2021年實現歸母淨利潤28.02/32.10/35.30億元，對應PE分別為14/12/11倍，維持“買入”評級。
風險提示：產品價格下降、新增產能投放不及預期的風險。
國泰君安(601211)經紀份額維持首位，經營穩健價值低估
事件：2018 年國泰君安實現營業收入 227 億元(YoY-4.6%；中信預告-14%/海通預告-16%)，扣非後的歸母淨利潤 58 億元(YoY-37%；中信預告-21%/海通預告-41%) ，加權平均 ROE 5.4%(中信預告 6.2%/海通預告 4.4%) 。我們認為公司亮點包括： (1)公司經紀業務收入份額維持行業首位，傳統零售業務優勢較大且在開發機構客戶和財富管理業務方面取得成效；(2)FICC 業務在券商中具備全牌照先發優勢，隨著資本市場的不斷改革升級，有望帶來增量業績貢獻；(3)當前公司估值水平(1.28xPB)在券商股中屬於偏低水平，也處於公司歷史估值低位，未充分享有頭部券商的估值溢價紅利。
發力財管開發機構，經紀收入份額維持首位。2018 年公司經紀業務收入 35 億元，其中代理買賣證券業務(含席位租賃)淨收入同比下降 23%，好於行業水平(YoY-27%)，年末收入市場份額升至 6.14%(2017 年為 5.57%)。由於 2018 年股基交易量同比下降 18%且上半年公司股基交易量市場份額已降至 5.14%(2017 年為 5.89%)，我們推測公司收入降幅小於同業且收入市佔率逆市上升的關鍵在於對高淨值和機構客戶的拓展，體現為交易席位租賃收入增長 12%至 4.4 億元且整體佣金率水平。公司有望在 2019 年股市交易量的回升的趨勢下發揮其在零售客戶端的傳統優勢，帶動公司經紀業務收入大幅改善。
信用交易業務風險改善。2018 年末公司淨利息收入 58 億元，同比增長 2%(行業-38%)，其中公司兩融業務市場份額 6.02%，較 2018 年上半年有所回暖。股票質押融出資金餘額同比下降 49%至 398 億元，買入返售資產和融出資金全年累計新增計提 8.2 億資產減值準備。隨著監管政策化解股權質押風險和二級市場股價回升，公司部分資產減值準備有望衝回，且可開展增量業務。
IPO 業務承壓，債券承銷回暖。2018 年公司投行收入 20 億元，同比減少 26%(行業-27%)。受審核趨嚴因素的影響，公司 IPO 承銷規模 29 億元，同比減少 67%。相比之下，公司主承銷公司債規模明顯回升，同比增長 40%。
自營收益隨市下行，FICC 具增長潛力。2018 年公司自營收入 57 億元，同比下降 17%，全年自營資產收益率約 3.5%。公司於 2018 年獲得場外期權一級交易商和信用衍生品等業務資格，FICC 業務在券商中具有全牌照先發優勢，隨著資本市場的改革升級和金融衍生工具的逐步放開，FICC 業務有望成為公司新的利潤增長點。
資產管理結構優化。公司資管業務收入同比減少 16%至 15 億元(行業-11%) ；受資管新規的影響，2018 年公司資管規模較年初下降 15%至 7507 億元(行業規模-22%) ，但主動管理規模佔比甚至 41%(2017A：39%) ，結構出現一定優化。
投資建議：買入-A 投資評級。預計公司 2019-2021 年的 EPS 為 1.23 元、1.38元和 1.54 元，給予 1.4xPB 估值，上調 6 個月目標價至 23.46 元。
風險提示：交易量大幅萎縮風險/自營對沖風險/政策變化風險
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