本文首發於微信公眾平臺：e代理互聯網海外財富管理專家（iedaili），作者是安瀾資本的李維佳。
2018年以來，隨著全球政治經濟環境不斷變化，PE基金市場發展趨於理性，基金募集規模和投資規模均有所下滑。面對當前市場環境，PE基金有哪些投資機會可以被高淨值個人投資者和機構投資者抓住呢？本文將圍繞2018年以來的政治經濟環境變化、PE行業當前的發展狀況、PE基金的基本要素進行介紹，併為投資者提供一些PE基金的投資建議。
2018年以來的政治經濟環境
回顧2018年，全球政治經濟環境不斷變化，備受關注的中美貿易戰持續發酵，中美合作關係尚未明朗。直至今年2月中美雙方在華盛頓展開磋商並達成諒解備忘錄，外界認為這是中美關係得以緩和的信號，市場情緒才有所改善。同時， 2018年美聯儲四次加息和縮表，2019年加息預期放緩，但美元整體將進入升值週期，並加速資本從全球其他地區迴流至美國，新興市場風險加劇，市場對全球經濟的擔憂加重。
與此同時，2018年國內經濟結構持續調整，金融監管機構出臺一系列相關政策。2018 年4月，央行、銀保監會、證監會、國家外匯局聯合發佈《關於規範金融機構資產管理業務的指導意見》即《資管新規》，10 月，《資管細則》進一步完善配套實施細則，金融機構的同業資管業務大為受限，機構間流動性趨緊，資產違約風險加劇，並且由於2018年下半年IPO審核趨嚴，退出方式受阻也使得近年爆發式增長的私募股權投資趨於放緩。
上週，千呼萬喚的科創板正式出臺，隨著科創版具體細則對外披露，科創板在上市企業的選擇、發行制度、定價方法和估值模式都將會完全不同於現有資本市場的體系，被認為是中國“真正的資本市場”，這將對我國資本市場的發展具有里程碑式的意義。
PE行業發展情況
根據清科研究中心數據，2018 年中國私募股權投資市場共有 2,793 支基金完成新一輪募集，同比增長 10.3%，增速僅為上一年的1/5；基金募資規模上，2018 年披露金額的基金共募集完成 10,110.55 億元人民幣，比 2017 年同比下降 28.9%；從平均募資額來看，2018 年披露金額的 2,628 支基金平均規模為 3.85 億元，比 2017 年的 7.26 億元下降 47.0%。
2018 年 PE 市場共發生 3,905 起投資案例，共投資 8,527.64 億元人民幣，與 2017年同期相比降低 14.2%。從平均投資金額來看，披露金額的投資案例投資均值為 2.66 億元，比上一年同比下降 19.7%，私募機構對單個案例的投資更加謹慎。
2019年 1 月國內股權投資募資市場共計 188 支基金髮生募集，數量環比下降 19.0%，披露募資金額的 171 支基金共募集 631.72 億元人民幣，較上月相比下降 51.9%，從近幾個月走勢來看波動較大；新設立基金共計 136 支，環比下降 33.0%，披露目標規模的基金 31 支，計劃募資 711.4 億元人民幣，金額環比下降 44.6%。總體來看，募資市場新募集及新設立基金仍低位運行。
整體上看，PE市場在募、投、退三方面均呈現出下降趨勢，伴隨著經濟環境的變化，未來股權投資市場的行業格局、熱門投資領域、退出方式等都將發生調整。除了PE市場規模的縮減，行業內頭部基金的聚攏效應更加明顯，頭部基金長期在行業內積累的品牌效應、資源獲取、項目投後管理、風險控制等能力，都將更具備競爭優勢。
在複雜的國際環境和監管升級下，中國股權投資市場進入調整期，市場迴歸價值投資，機構更加註重提升自身的風險控制和投後管理能力。
PE基金的基本介紹
PE在中國通常稱為私募股權投資，是指投資於非上市公司股權，或者上市公司非公開交易股權，通過上市或者併購退出，獲得高額預期年化回報一種投資方式。
從投資方式角度看，依國外相關研究機構定義，是指通過私募形式對私有企業，即非上市企業進行的權益性投資，在交易實施過程中附帶考慮了將來的退出機制，即通過上市、併購或管理層回購等方式，出售持股獲利。
1.基金成立方式：私募股權基金通常採取有限合夥制的形式。有限合夥制私募股權基金由私募股權投資機構和一部分合格投資者共同成立一個有限合夥企業作為基金主體。
2.高風險伴隨高收益：PE基金從美國發展起來，目前也是全球發展最為成熟的PE基金市場，以較長週期十年來看，PE基金歷史平均收益最高，但由於投資標的是未上市公司的股權，資金退出具有一定不確定性。
3.投資週期較長（通常5-10年）：PE基金投資一般是長期投資，至少5年以上，一般是由投資期、退出期、延長期組成，通過項目退出實現本金和收益的分配，運行期間如有變現需求可對接需求方折價轉讓實現提前退出。
4.投資門檻：投資門檻較高，通常是私募基金形式設立，因此投資者一般是滿足合格投資者要求的高淨值個人或者機構客戶，並且具備對該基金投資方向、管理人團隊、歷史業績、所投行業等有比較深入的瞭解。
5.收益實現方式：IPO、併購或管理層回購。
6.基金管理人團隊：需從項目獲取能力、行業內口碑、歷史業績、項目決策機制、投後管理能力等有關基金募、投、管、退各方面對基金管理人團隊進行考察。
7.基金收益分配：項目即退即分PE基金一般會分幾個階段投資於多個項目，一旦有項目退出即進行預期年化收益分配。先還本後分利在項目退出後，先還付LP的本金，待LP本金全部償還完成以後再覆蓋GP的本金。一般情況下，基金管理費收取2%，在出現投資盈餘時，先分配LP約定回報，剩餘超額預期年化收益部分GP分配20%，LP分配80%，不同基金略有差異。
當前PE基金的投資機會
近年來隨著私募股權投資市場的迅速崛起，PE基金也逐漸作為高淨值的個人和機構投資者資產配置組合的選擇，在當前市場環境下PE基金投資情況如下：
1. 政策支持，科創板豐富股權投資退出渠道：為了改善國內企業負債率高的問題，國家一直鼓勵豐富企業融資方式、多元化企業融資渠道的各項措施，政府多次表態支持企業通過過股權融資降低負債率。同時，隨著科創板出臺，未來股權投資的行業佈局將更加集中在科創板支持的領域，即信息技術、生物醫藥、先進製造等擁有科技含量高的領域，投資機構也獲取更有效的資金退出方式。
據我們瞭解，科創板重點鼓勵以下五個方面的企業：
1）新一代信息技術，包括集成電路、人工智能、雲計算、大數據、互聯網、軟件、物聯網等；
2）高端裝備製造和新材料，主要包括船舶、高端軌道交通、海洋工程、高端數控機床，機器人及新材料；
3）新能源及節能環保，主要包括新能源、新能源汽車、先進節能環保；
4）生物醫藥，主要包括生物醫藥和醫療器械；
5）技術服務領域，主要為半導體集成電路、新能源、高端裝備製造和生物醫藥提供技術服務的企業。
2. 精選行業內頭部基金和優質的管理人團隊：中國PE機構在過去以資源整合為核心，未來，基金管理人的組織架構、治理結構、項目投資生命週期的管理，投後服務等都會在基金運營過程中起到越來越重要的作用，整個市場在趨於理性的同時，也將為投資人篩選出真正能夠穿越市場週期，更加具備投資價值的頭部基金。
3.獲取估值較為合理的標的投資機會：隨著18年以來流動性收縮，基金的募集規模、投資規模均有所下滑，資產泡沫有相當程度的擠出，相對於前幾年被市場追捧相比，目前非上市企業估值迴歸價值本身，從港股已上市10只獨角獸企業，截至2018年12月24日，平均跌幅達46.2%。這給投資人提供了以較低成本進入市場，獲取優質標的投資機會。
4.二手基金份額投資機會：PE二級市場主要指從已經存在的LP手中購買相應的私募股權權益，也包括從GP手中購買私募股權基金中部分或所有的投資組合。二級市場的出現滿足現有投資人的流動性需求，是PE基金的新的退出渠道。當前國內二手基金份額投資機會不斷增加的原因自於：
第一，項目存量非常大，且以高速的方式在積累，市場上有很多LP有轉讓需求。PE二級市場買方也逐漸增加。財富管理公司的母基金逐漸採用P+S+D形式，有效提升投資組合收益，大型金融機構也開始設立S基金，外資領先的S基金開始進入中國。
第二，早期的VC/PE機構期望三五年有退出，但實際時間往往超出想象，市場上的流動性需求也越發強烈。
第三，更加嚴格的IPO審查。IPO作為目前基金最主要的退出方式，當IPO的審查日趨嚴謹，企業首發上市將更加困難。在此背景下，S基金的作用將凸顯。
相比較海外股權投資市場，中國股權投資市場目前尚處於初級發展階段。2018年受PE募資端的影響，PE投資市場也更加理性、投資節奏趨緩，但與此同時PE機構也更加關注企業的成長性，這有利於市場更加健康地發展。未來PE基金的集中度將會提升，兩極分化更加明顯。在當前市場環境下，作為高淨值個人投資者或機構投資者，建議謹慎挑選優質的基金管理人團隊，並抓住以較低成本進入市場獲取優質資產，博取高額投資回報的投資機會。
※ 本文僅為信息交流之用，不構成任何交易建議。
閱讀更多 e代理海外財富管理 的文章
