來源丨資管小生袁吉偉
根據資管新規要求，資管產品需要進行淨值化管理，這對於投資標準化金融資產的資管產品相對容易，而對於非標類資管產品相對較難。信託產品淨值化管理面臨較大挑戰，資管新規還有兩年過渡期，需要加快探索淨值化產品，從理念到實踐實現轉變，也給予投資者適應的過程。
正確認知淨值化管理理念
淨值化管理是資產管理行業通行的做法，對於信託產品而言，實施淨值化管理從表面上看是採用一定方法產品價值，但是從實質上看將徹底改變信託業務模式和盈利模式。
信託產品淨值化管理是打破剛兌的重要基礎。打破剛兌的前提是需要投資者具有投資風險識別能力，獲取與其承擔風險相對應的收益，投資者與受託人職責邊界清晰。信託產品淨值化管理有利於及時反映產品價值波動，並傳導給投資者，這將一改以往的獲取固定收益的類存款形式，促進投資者提高風險意識，更加理性地進行投資決策，有利於真正實現“賣者有則，買者自負”的理念。
信託產品淨值化管理將改變信託業務模式。過往信託產品主要是類信貸模式，在支付投資者固定收益後，依靠收取類利差的信託報酬作為主要盈利來源。採取淨值化管理後，則需要在信託產品銷售階段清晰列示信託報酬率、銷售費率等，明確計提方法，投資標的價值扣除上述費用後，剩餘部分全部為投資者所有，以產品淨值的形式反映出來。這意味著信託公司信託報酬的來源不再是類利差，而是管理費，此時更需要通過專業水平贏得客戶信賴，通過專業管理為投資者創造更高價值而分享超額收益。
信託產品淨值化管理將提升信託業務經營透明性。淨值化管理可以將更多信息及時反映在淨值中，因此淨值的走勢可以及時傳遞產品信息。諸如最新會計準則，當確定發生信用減值時，需要確認整個存續期內預期信用損失，信託產品淨值會有明顯下行。所以，淨值化管理將改變過去信息披露滯後或者不披露的問題，更真實反映信託產品狀態。資管新規也規定“當以攤餘成本計量已不能真實公允反映金融資產淨值時，託管機構應當督促金融機構調整會計核算和估值方法”。
淨值化管理的實踐
國內外資管行業已長期推行淨值化管理，這主要是以公募基金為代表。公募基金主要投資於高流動性並具有公開市場交易金融產品，具備較高的淨值化管理條件，貨幣基金採用攤餘成本估值，其他類型公募基金均採用公允價值進行估值，而隨著監管政策的調整，未來貨幣基金也超在公允價值估值的方向改革。相比較而言，私募基金投資方向多種多樣，淨值化管理難度更高，證券投資類私募基金淨值化管理水平較高，而其他非標類私募產品淨值化管理正在持續推動。
為解決非標資管業務的估值問題，各方監管部門、協會組織也在加強此方面的研究和實踐總結。歐盟另類投資基金經理指令中專門設置了一章，規範估值行為，主要是要求至少每年度計算一次封閉式另類投資基金淨值，需要建立明確的估值流程和政策，估值職能既可以第三方承擔，也可以由另類資管機構自行完成。國際私募和創投組織推出了估值指引，主要從估值原則、估值方法、具體應用等方面提供了最佳實踐指導。我國證券投資基金業協會成立了估值小組，研究制定估值體系，目前已覆蓋固定收益品種、非上市股權等投資標的的估值方法，公募基金、券商資管計劃等領域得到了應用，推動估值技術水平的提升。
從信託產品看，目前證券投資信託產品已經能夠做到很好地進行估值，相關係統、數據都比較完備。但是對於非標產品一直未實施淨值化管理，由於非標產品是信託公司主動管理的核心產品，探索此類產品的淨值化管理將成為攻堅工程。這其中，股權投資類產品已經形成為較為共識的估值方法，諸如現金流折現等，我國基金業協會已形成了較為完善的估值體系架構，可以進一步借鑑。而對於非標債權信託產品的淨值化管理難度更大，相關實踐和理論研究都不多，基礎數據不充分。在具體估值方法選擇上，攤餘成本相對簡單，也符合資管新規對於適用攤餘成本的前提條件，但是估值精確性不高；使用公允價值方法估值則由於信託產品尚未建立公開交易平臺，難度較大。
需要做的準備工作
資管新規過渡期也僅剩下兩年時間，需要加快推進信託產品淨值化管理體系，順利完成新老產品的過渡，否則信託產品發行將在資管新規全面實施後出現斷崖式的下跌。
一是需要建立較完善的估值流程和管理架構。估值是受託人的核心職責，也是投資者的核心利益所在，確保估值的精準性和有效管理，這也是受託人盡職履責的重要體現。從最佳實踐看，需要建立完善的估值流程和政策，規範估值工作；需要由董事會會下的專業委員會決策估值方法的選擇、估值政策的制定；實現估值團隊與投資管理團隊的隔離，需要設立校驗估值方法和評估估值結果的專業團隊，保證估值合理、統一和精準。
二是需要搭建淨值化管理的基礎設施。估值需要較完備的系統，藉助信息化手段提高估值精準性和高效率，實現數據調取、計算以及報告等工作；需要加強信息系統的運營維護，確保能夠有效運轉。估值需要有一定的基礎數據做支持，對於標準化金融產品可以藉助外部第三方成果，而對於非標準化產品，則需要儲備宏觀、行業、微觀主體等維度的數據，在計提減值損失時，需要使用違約率、違約損失率等基礎數據。估值需要建立完善的會計核算體系，為估值提供真實、完整的會計信息。
三是需要完善信息披露。信託公司應該做好淨值化管理的信息披露，諸如在產品發售時，需要披露估值技術方法、估值頻度以及相關政策；在產品運行期間需要定期披露產品淨值；針對重大風險事件時計提減值損失，或出現異常偏差時修正估值方法，需進行相關信息披露。
四是需要維護淨值的穩定性。投資者雖然有不同風險偏好，但是總體還是希望保持淨值穩定，降低波動性。目前，非標債權信託資金均投向單一融資主體項目，一旦出現重大負面事件，將會計提損失，信託產品淨值波動將會非常大，這並不利於維護投資者利益。未來，穩定淨值需要加強組合投資管理，實現單個融資主體的限額管理，提高風險分散度，促進信託產品基金化發展。
五是需要制定政策指導或建立專門的研究小組。淨值化管理是一個複雜的體系，需要監管部門給予更進一步的政策指導，也需要組建行業的專業人士，加強開展信託產品淨值化管理的實踐研究，制定更具針對性的方法和操作指引，統一行業做法，解決實踐難題，提升信託公司淨值化管理水平，實現盡職履責。
閱讀更多 普益標準 的文章
