作者：李康研報（likangyanbao）
說到華為，無人不知無人不曉，此乃中華之驕傲。有一種說法，只有強大的對手才能被敵方重視。前段時間的事情，足以證明其實力。華為也正因為不上市，被大家津津樂道，小米、美團都表示不想上市，不急於上市，但沒人相信，任正非說"不上市"，人們真的相信。事實上，華為是世界上最有價值的私人公司，螞蟻金服無法與之競爭。有人說"華為的收入是騰訊的2.5倍，它的市場價值應該是8萬億港元"。但華為是硬件公司，騰訊是互聯網公司。怎麼能相提並論呢？本文簡要分析了華為的價值。
常用社交平臺，分析了醫藥類公司，李康研報，提問交流。一、三、五公司，二、四、六讀書學習，七行業策略。
2C業務
2017年，華為營收6036億，較2006年增長809.5%，年均複合增長率22.2%。2007年華為營收增速達41%，受美國次貸危機影響，華為增速迅速下滑，2009年跌至19%。2011年反彈到22%之後，華為又度過了艱難的3年，營收增速在10%上下；2015年、2016年，華為再度迎來快速增長，增速分別為37%和32%；2017年急速回落到16%。2018年上半年，營收3257億，同比增長15%，預計全年營收將首次超過1000億美元。
2010年之前，華為將收入分成三個部分:銷售商品、提供勞務和建築合同。2009年，這三家公司的收入比例約為77:13:10。2010年以來，華為將收入重新劃分為三個部分:運營商業務、企業業務和消費者業務。2010年，運營商營業收入1458億元，佔營業收入的80%;2017年，運營商營業收入2978.4億元，是2010年的兩倍，但收入佔比首次跌破50%。2010年，消費業務收入309.1億元，佔收入的17%;2017年，消費業務收入237.2億元，比2010年增長66.7%，首次佔到總收入的近40%。
2015年、2016年華為運營商業務增速達到20%以上，2017年回落到3%，跌幅巨大。消費者業務迅速崛起，2015年增速達67%，2017年回落到32%，情況不容樂觀。
企業服務的增長率仍然可以接受，但由於基數較小，對收入增長的貢獻有限。2016年，華為服務收入同比增長47%，但對營收增長的貢獻率僅為10%。同年，運營商業務和消費者業務對營收增長的貢獻率分別為44%和43%。到2017年，消費業務貢獻率將達到70%，運營商業務貢獻率僅為9%。這種情況可能會變得正常。華為消費業務不僅是強大技術積累的自然延伸，也是分散風險的重要舉措。2017年，消費業務對收入增長的貢獻率達到70%，2018年和2019年可能會更高。
日進斗金
華為運營商毛利率穩步上升，逐漸接近極限值，但營收份額也逐年下降，新興消費業務毛利率相對較低。在多種因素的影響下，2014年出現了華為毛利率的轉折點，毛利率為44.2%，絕對值為1275億元。此後逐年下降，2017年降至39.5%，但絕對值達到2381億元。
華為的消費電子產品包括智能手機、路由器、機頂盒等。真正值得我們關注的是智能手機。2013年，華為銷售了1.28億件消費電子產品，其中包括5200萬部智能手機。2014年，華為消費電子產品的總出貨量小幅增長至1.38億部，其中包括7500萬部智能手機。2015年，華為智能手機出貨量突破1億部，其財報不再披露消費電子產品的總出貨量。2018年上半年，華為智能手機出貨量9500萬部，全年出貨量2.08億部，排名世界第三。在華為之前，三星和蘋果分別出貨3.14億部和2.25億部。按照這一趨勢，華為將在2019年智能手機出貨量超過蘋果，位居世界第二。
2013年，華為淨利潤超過210億，2017年達475億，淨利潤率7.9%。與毛利潤率一樣，淨利潤的拐點也是2014年，該年淨利潤率接近10%。
一般來說，2C企業需要更多的市場成本，從"以2B為主"到"2B + 2C混合"，市場成本佔收入的比例將顯著提高。華為的優勢在於市場管理成本比在轉型過程中沒有上升和下降:2014年，市場和管理費用共計475億元，佔收入的16.5%;2017年市場及行政費用927億元，佔收入的15.4%。
華為的現金流更加驚人。2017年經營活動淨現金流量963億元，摺合142.8億美元。平均每天3912萬美元，可以購買3萬盎司(853公斤)黃金。對於華為來說，每天為錢而戰並不是什麼難事。
研發護城河
眾所周知，華為在研發上花了很多錢。事實上，華為在2008年支出105億元，2012年支出300億元，2015年支出600億元，2017年支出897億元。從2006年到2017年，華為在12年的研發總投資達到4090億元，佔同期總收入的13.2%。截至2017年底，華為研發人員8萬人，佔員工總數的45%。預計2018年研發投入將超過1000億元，累計投資將超過500億元。
與科技巨頭相比，華為的研發投資並不遜色。更準確地說，華為一直走在科技巨頭的前列。在2017財年，華為、蘋果、微軟和亞馬遜分別在研發領域投資133億美元、112億美元、130億美元和226億美元。華為僅次於亞馬遜。2011年至2017年7個財年，華為、蘋果、微軟和亞馬遜的研發累計投資分別為544億美元、456億美元、777億美元和746億美元。華為排名第三，比蘋果多87.9億美元。截至2017年底，華為共獲得74300項專利(其中大部分申請海外專利)，其中90%以上為發明專利。根據常識，7.4萬項專利不能完全"繞過"。在2B領域"封殺"或"踢出"華為並不容易。在2C領域，即使2017年897億研發成本中只有30%投資於智能手機，也比"生死兩難"的公司高出7.5倍。華為用5000億元研發投資打造的"護城河"既廣又深。
華為值多少錢？
顯然，華為的估值不能以騰訊的市盈率和市盈率來衡量。更合適的目標是蘋果。在2018財年，蘋果的收入和淨利潤分別為2656億美元和595億美元。最新市值為7203億美元，市盈率為12.1倍，市盈率為2.7倍。蘋果的盈利能力很強，但正在下滑。華為消費業務強勁，2B業務面臨重大不確定性。從各方面來看，如果在美國資本市場，投資者參照蘋果公司對華為的估值更加可靠。微軟、亞馬遜和華為的業務非常不同。華為2017年的營收和淨利潤分別為63.6億美元和475億美元。根據蘋果的市盈率和市場銷售比，華為的估值在5750億元到1.6萬億元之間，平均價值1.1萬億元。假設2018年營收和淨利潤同比增長25%，華為的估值約為2,000億美元。
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