隨著增長路徑的差異顯現，今年通達公司之間的絕對規模預計將會達60 億件數量級差距，2021年可超過100億件，或意味著達50-70億元的利潤差距。而此時每家公司均會更加焦慮而更加積極擴張市場。
來源/中信證券
作者/劉正
一、行業特徵：標準化與規模化的網絡壁壘
特徵一：快遞行業的高度標準化
相比零擔、整車、供應鏈等物流行業，快遞行業具有高度標準化的特點。由於零擔和專車運輸的貨物較重、重量區間較寬、形狀大小不一，導致物流操作流程難以標準化；而對於供應鏈行業，其具有不同行業不同物流方案的特點，標準化幾無可能。
而國內快遞行業主要服務的是3kg以下的電商小件，其體積和重量差異性較小，平均重量大約1kg，容易進行經營流程的標準化。目前快遞行業已經形成大規模收件、集轉運和派送的高度標準化操作流程。
為了推進行業操作標準化，快遞公司持續地建設自動化分揀線、投入使用17米大容量牽引車、加快轉運中心自營化。在長期的競爭與流程的標準化中，國內快遞頭部公司擁有了較強的快遞件量處理能力，高峰日處理量達5000萬件，目前日均處理量超過3000萬件，預計2019年可達4000多萬件。
特徵二：快遞行業的規模壁壘
快遞行業的高度標準化決定了行業的高度規模化特點。行業規模化的前期一定是建立在行業標準化之上，快遞行業攬件-轉運分撥-派件的高度標準化操作流程為行業帶來了規模化特點，其最鮮明的表現之一就是快遞件量規模越大，單件成本越低。
快遞規模的差異將導致行業壁壘的出現與競爭對手之間的分化。規模更大的頭部公司單件成本更低（規模效應），從而帶來較高的單票淨利。
而較高的單票淨利：1）可以為頭部公司提供價格戰的有力支撐，在極端行業價格戰之下，競爭對手陷入盈虧平衡困境下，頭部公司仍能保持淨利；2）單票淨利高、規模大將為頭部公司帶來更多淨利，從而支持公司進行更大力度的資本開支與研發投入，進一步降低單件成本（非規模效應）並提升服務質量，最終帶來份額持續提升的良性循環。
同時，在大規模、低成本、好服務、高淨利的頭部公司領導下，加盟商對總部未來經營充滿信心，願意投入設備，提高末端攬、派產能。
海外成熟經驗：美國國內和國際市場的長期穩定性
美國國內快遞市場和全球國際快遞市場經過幾十年甚至上百年的發展目前已經形成了三足鼎立的寡頭壟斷競爭格局，且格局穩定，最近10年沒有發生明顯變化。2018年前三季度，國內件量份額佔比最高的中通快遞為16.7%，因此國內快遞行業集中度提升仍有較大空間。
二、2019年：通達系的拐點之年？
（一）規模之間的差異或在今年展現
1.快遞行業整合基本完成第一階段——二三線企業逐步退出
2017~2018年，行業目睹了二三線快遞企業的轉型與消失。全峰、天天、國通、快捷等二三線快遞企業要不退出行業競爭，要不經營困難，抑或被其他公司收購但整合效果欠佳。優速、速爾、安能、宅急送等二線快遞企業因為日均處理量已經與第一梯隊差距太大，其在單件成本、服務質量、覆蓋區域等方面無法與一線企業競爭，逐步退出電商小件行業，轉向大件包裹、同城配送等其他快遞細分領域。
2.快遞行業整合第二階段早已開始，整合影響預計從2019年起逐步顯現
快遞行業整合的第二階段表現為頭部企業之間逐漸分化，市場份額最終持續向3~4家企業集中。目前快遞行業整合第二階段已經有了初步結果——中通和韻達作為後起之秀，先後超越前面的快遞公司，目前件量排名行業第一和第二。其中，中通是在業務增長的相對穩定性方面最為卓越。扣掉百世，其作為後來者，從落後的規模在2014年連續超越順豐和韻達，2015年超越申通，2017年超越圓通而成為件量規模第一名。
中通快遞2017年的規模優勢並不明顯，領先圓通11.6億件，領先韻達15億件。2018年，預計中通將領先申通36億件，領先圓通超20億件，而韻達由於保持了較高增速從而維持了15億件的差距，規模差距沒有被拉大，且相對差距在縮小。未來三年的競爭趨勢無外乎三種情形：
1.中通和韻達繼續快速領銜增長；2.通達系實現較為均衡的增長；3.圓通和申通出現修復性增長或者快速追趕。情景模擬1：過去三年規模前二的高速增長者繼續延續領先增長態勢，落後規模者未能實現增速升檔。
如果低規模競爭對手難以實現高速增長的話，測算髮現這種差距可能邁入了60億件量級，達到UPS的年業務量規模，接近FedEx的2倍，也大約相當於圓通和韻達2018年的業務規模。
而60億件的規模差距也使得後面企業追趕規模領先者變得非常困難。而2020-2021年，除第二名外，預計其他一線企業與第一名的件量差距將會達到80-110億量級，屆時整合第二階段將基本完成，格局將逐步壟斷。
換算成日均的概念：2019年，日均差距可達1500-1700萬件，2020年達2000-2300萬件，而2021年可達3000萬件級別。
情景模擬2：通達公司全部實現相對均衡的增長。
實際上，規模落後者會發現差距的擴大會帶來競爭上的劣勢，也會傳導到市值上的明顯差距。因此落後者會選擇調整自身經營戰略和策略，無論是對網絡調整還是對加盟商的激勵政策，以求實現更快的增長。領先者也想盡快的甩開距離，面對競爭者可能並不會鬆懈，因此未來2年也可能會出現略快於行業的均衡式增長。
2018年12月的增速已經出現了這種情況，申通、韻達、圓通均實現了大約45%的業務量增長，中通或也是同等級別增長。
這種情況下，出現了漸進式的差距擴大，但2020年仍能夠產生24-55億件的差距區間，百世可能會出現超過70億的差距。快遞行業的總體增長速度料在未來3年邁入20%以內的增長，邊際增量或將出現負增長。同時，二三四線快遞公司已經基本退出市場，無法繼續讓出市場份額。
每個競爭者為了實現更快的增長，也可能會加劇競爭。這種不穩態的競爭可能使得經營更加激進，或者內生能力跟不上市場競爭的步伐，而造成突然的突變。所以某種程度看可能會經歷一段時間後行業會加快變化。
競爭的核心手段之一就是對加盟商的激勵，也即變相的價格競爭，這種價格競爭的路徑及對利潤影響，我們已經呈現在2018年10月30日研究報告《交通運輸行業物流專題
研究報告系列二：通達終極之戰——解構價格路徑》中。
情景模擬3：落後規模者調整應對策略，提升競爭能力，以求實現彎道追趕。
這種情況下，申通和百世為了減少與領先者的差距，保持50%+的增長速度，領先第一增速超過20個百分點；第二和第三增速與第一名保持基本相同，與第一的差距升至20-30億件，但是規模差異不明顯。這種情況下，競爭實力拉近，行業整合需要更長時間。
（二）2021年淨利潤差距可達30-50億元，將加快分化
絕對規模差距將決定企業之間較大的利潤差距。快遞行業當前單件淨利潤在0.3-0.5元，則100億件的件量差距對應淨利潤差距為30-50億元。
假設100億件差距的規模效應可以降低龍頭公司0.2元/件的成本（剛性成本攤低、汽車轉載率提升等），則影響約20億元的利潤，100億件的件量規模差距或將對應50-70億元的淨利差距。
而規模佔優的龍頭公司憑藉每年多出的50-70億元的淨利，可以比其他競爭對手進行更多的資本開支和研發投入，從而提升服務質量和降低運營成本，進一步擴大自己與競爭對手的優勢，最終使得競爭對手與自己的差距將被越拉越大。
三、頭部焦慮：來自第二名的趕超風險和第三名的焦慮
（一）行業高增長下，快遞行業寶座屢次易位
快遞行業在2017年之前保持高速成長，快遞行業第一位置發生多次變動。2017年快遞行業在電商高增長的推動下保持了高增速，雖然快遞服務同質化嚴重，但競爭戰略、管理者水平、全網管控以及對市場的認知差異導致了企業之間增速差異較大，最終表現為你追我趕的混亂競爭局面。
2009年之前EMS件量規模最大，而隨後最大的快遞民企申通實現了對郵政EMS的超越，市場份額升至第一；之後幾年申通增長放緩明顯，圓通趁機反超申通奪得第一；然而2017年初的網點爆倉時間嚴重拖緩了圓通的增速，中通則保持較高增長，順勢成為行業第一，並維持到現在。
快遞增速降檔，行業格局再度鉅變愈發困難。隨著快遞行業增速常態化降到20%~30%，甚至10%~20%，行業格局再度大幅變動越來越困難。2017年之前，行業件量增速持續維持在50%以上，落後者可以各種競爭手段爭搶大量的電商增量件實現對前面公司的趕超。同時面對前所未有短期爆發的電商快遞市場，快遞企業經營較易犯錯，最終導致行業內出現名次持續變動的局面。
隨著時間的推移，快遞企業基礎設施與網絡逐步成熟，並且管理層經過多年經營吸取了經驗與教訓，再次犯錯的概率大大降低；同時快遞行業件量增速降檔，增量件的蛋糕相比存量市場越來越小，落後者幾乎無法通過吸收溢出產能的增量件來獲得彎道超車的機會。因此我們認為未來快遞行業格局再度鉅變的概率較低。
（二）行業格局雖難大變，第二名對頭名的追趕仍需關注
1.中通穩守第一，韻達持續追趕
2013-2015年，韻達在持續推進網絡優化和管理提升後，件量增速和服務質量都得到了大幅提升。通過2017-2018兩年的連續追趕，韻達目前件量已經攀升至行業第二，並且韻達已經連續24個月件量增速保持在40%+，2018年件量增速超過行業增速20pcts，過去2年每年超過中通約10pcts。持續較高的增長使得韻達市場份額與中通的差距持續被縮小。
假設韻達每年增速領先中通10個百分點，預計大約在2年後追平；如果韻達每年增速領先中通6個百分點，則大約在3年後追平。
前兩名差距持續縮小，頭部企業定有動作。從業務規模看，快遞前兩名企業的件量差距可能並沒有想象中的大，並且絕對件量差距佔比各自總件量的比例實際在明顯縮小。作為連續兩年穩住行業第一的中通，其面臨的挑戰可想而知。
我們認為在2019年，中通將不會容忍第二名在市場份額的無限接近，因此面臨第二名持續不斷的衝擊預計大概率將會改變競爭策略，或將轉變以往領先行業件量增速10pct並平衡淨利的較保守競爭策略，轉而採取更為積極的價格競爭等策略，獲取更多的件量。
2.規模第二、三名的爭奪
圓通在2018年末，被韻達反超3.2億件，或對應5%的規模差距。如果2019年圓通件量增速反超韻達約6%，則圓通可大致追平件量差距。但如果按照2018年的增速差，則2019年末韻達與圓通二者的件量差距將擴大至近15億件，相比2016年，相對幅度變化接近30億件。因此，2019年對於第三名來講也將至關重要。
四、寡頭壟斷何時降臨？
通達市場的CR2（中通和韻達）
市場較為穩定的競爭結構為雙寡頭龍頭，這種競爭結構存在於多種成熟行業中。如果扣除政府下的USPS，美國的核心快遞服務企業只有兩家UPS和FedEx。
通達所處的零售快遞市場經歷了持續的高速增長，即將步入成熟期。從全市場份額看，通達前兩名公司的合計份額遠沒有達到60%的市場比例。但如果就細分市場看，可能這種市場結構變化會超出預期。目前阿里平臺帶來的快遞比例大約55-60%，拼多多10-15%。按照70%的電商比例測算，2019年CR2可達50%，2020和 2021年將分別達到56%和61%，距離雙寡頭龍頭的格局近在咫尺。
頭部兩名競爭激烈疊加後面者奮力追趕，2019年將是決定未來幾年格局走向的關鍵一年：
1.頭部競爭激烈推動行業加速整合
隨著件量第二的韻達連續20多個月強勢保持件量增速40%+，其與件量第一的中通之間的差距正在持續收窄。面對頭名之爭愈發激烈，預計中通在2019年將大概率採取更為積極的競爭策略。
2.3~5名的緊追不捨進一步加速行業拐點的到來。
除了頭部兩名的競爭，3~5名公司的全面追趕也是加速行業拐點到來的催化劑。曾經做過行業第一的申通和圓通，目前都在全力拼搏，在提高網絡穩定、服務質量的同時，持續提高件量增速。而3~5名公司如果想要追上頭部兩名，可能需要50%以上的件量增速。不排除在2019年，為了獲得比頭部兩年更高的件量增速，3~5名的快遞公司將採取較為激進的競爭策略。
頭部競爭外加落後者的步步追趕，預計2019年快遞行業的價格戰將持續蔓延，價格下跌甚至會有所加速。價格加速下跌的背景下，一線快遞企業的盈利能力、服務質量、加盟商的盈利狀況將會出現分化，行業拐點或隨之到來。
來源/中信證券
作者/劉正
物流指聞已整理發佈
⊙文章內容為作者獨立觀點，不代表物流指聞立場，轉載此文章需經作者同意，同時註明作者姓名及來源。
閱讀更多 物流指聞 的文章
