一、投資邏輯
1.國酒茅臺強大的品牌力。茅臺鎮釀酒歷史可追溯至大禹年代，1704清康熙四十三年定名茅臺。作為黨政軍的特供酒，歷代領導層招待外賓用酒，被譽為國酒。高端白酒本質是精神消費、人情消費，高酒價帶來的品牌效應明顯。此外，茅臺鎮特殊的生物環境，複雜的釀造工藝造就了茅臺酒的高品質也是品牌力的重要來源。競爭力體現在高端白酒市場的佔有率超過50%。
2.極高的利潤率，產品差異化程度高。茅臺的毛利率高達90%，淨利率高達50%，2.4斤高粱+2.6斤小麥=1斤茅臺，投進去的是糧食，蒸出來的是液體黃金。茅臺屬於世界三大蒸餾名酒之一，在醬香型高端市場佔據壟斷地位；茅臺的生產環境、工藝、獨特的口味構成了差異化競爭優勢。
3.產品供不應求，具有提價權。白酒行業整體處於供過於求的狀況，但隨著消費升級的發展，“少喝酒，喝好酒”的理念深入人心，高端白酒市場的集中度逐步提升。茅臺的網點覆蓋程度仍有較大提升空間，國內佈局尚未飽和；各種渠道的一酒難求表明了供不應求的狀態。2000年以來茅臺出廠價由185元漲至969元，複合增速略達10%，具有明顯的抗通脹特徵。在與五糧液，國窖1573的長期博弈中，茅臺逐步勝出並佔據主導地位，成了行業的價格標杆，甚至是晴雨表。
4.對上下游議價能力強。茅臺對經銷商具有較強的議價能力，經銷商份額實行配給制，且提前打款。大量的預收款，極少的應收款體現了公司強大的議價能力；預收款也成了公司的蓄水池，未來業績的先行指標。
5.輕資產，邊際成本低。茅臺148.1億固定資產佔1471億總資產比重約10%，148億的固定資產產生約600億的營收與300億的淨利潤，投入資本回報率超高，（預收款111.7億元基本上可覆蓋營業成本以及銷售費用、管理費用）。由於固定資產的佔比低，擴大生產所需的資本性支出就少，現金奶牛就是這麼產生的。很多企業淨資產收益率不低，但由於應收款多，或者資本性支出多，長期並未給股東帶來較高回報。芒格曾說：“世界上有兩種生意，第一種可以每年賺12%的收益，然後年末你可以拿走所有利潤；第二種也可以每年賺12%，但是你不得不把賺來的錢重新投資，然後你指著所有的廠房設備對股東們說：這就是你們的利潤。我恨第二種生意。”
6.存貨時間越長，價格越高。陳年茅臺京東價15年4888元，30年11999元，50年18999元。茅臺允許經銷商每存放一年的酒加價10%銷售，這讓電子產品的經銷商情何以堪。
7.現金充沛，資本實力強，負債率低，可穿越經濟週期。現金管理保守，資金安全性高，但收益率偏低，提高分紅或適時回購可提回報股東，提升淨資產收益率。
8.產品具有成癮性，酒文化源遠流長，十年後，二十年後白酒消失的概率非常低。
二、負面因素
1.“貴州茅臺”商標屬於集團所有，2050年前按銷售額1-2%給提出支付使用費，2050年後無償轉讓股份公司使用。（2050後集團旗下的習酒、紅酒、啤酒是否應該向股份公司支付商標使用費？）
2.集團在股份公司佔比5%，在進出口公司佔比30%，一定程度從上市公司獲利。消費稅只對生產企業徵收，食品飲料行業大多設置銷售公司，利用關聯交易低價銷售商品給銷售公司，再對外銷售，減少消費稅的支出。
鑑於茅臺上市融資僅20億元，又在股權分置改革每10股送出2.46股，累計攤薄近40%的股份；作為利益平衡，上述兩點也可以理解為創始人基於資源、能力優勢，要求的額外獎勵，也屬於情理之中。
3.茅臺營銷渠道的建設相對滯後，仍以經銷商為主，對終端價格控制力較差。價格失控容易造成囤積居奇，真實消費擠出，經營業績波動，進而影響渠道穩定性與消費者忠誠度。
4.自然災害帶來的影響。特殊的地理環境、赤水河、本地小麥與高粱即構成茅臺的差異化優勢，也是風險因素。氣候原因帶來的糧食減產影響基酒產量；赤水河汙染影響釀酒水源；地震、水澇災害影響生物環境與庫存。當然這些因素管理層一直在積極應對。
5.假酒影響品牌形象，減少消費市場；低端品牌使用茅臺商標的負面影響。
三、商業模式：採購、生產、銷售
1.生產工藝：茅臺酒是怎麼生產出來的？
茅臺酒的生產工藝流程分為制曲與制酒二道工序。茅臺酒的制麴生產工藝大致是:用優質小麥為原料,經破碎、加水、加母曲,經過踩曲後,經過培養與貯存一定時間,最後磨成粉狀,即可投入制酒生產。制酒的生產工藝是:用純淨小麥製成的高溫大麴和高粱作釀酒原料,經二次投料,九次蒸煮,八次攤涼、加曲、堆積、八次發酵,七次摘酒,分型貯存,勾兌出廠。茅臺酒的生產時間是:端午踩曲、重陽投料,一月一個小週期,一年一箇中週期,六年一個大週期。
從茅臺酒的生產工藝和特點可以明顯看出,茅臺酒的工藝既古老又科學,是我國民族釀酒工業的一朵奇葩。
以上為2001年茅臺招股書明介紹，由此可知茅臺的產量是受4年前基酒生產量制約的，是判斷未來可供銷售量的重要依據。一般說來，每年出廠的茅臺酒，只佔4年前生產酒的75%左右，剩下的25%左右，有的在陳放過程中揮發，有的留作以後勾酒用，陳年茅臺酒便來源於此。
上圖可知，2015年基酒產量出現下滑，一定程度影響2019可銷售數量，這也是近期市場對茅臺2019增速擔憂的原因。風物長宜放眼量，茅臺長期量價增長的邏輯依舊沒變。
2.產品體系：產生出多少種茅臺？
從高端的陳年酒、生肖酒、定製酒到飛天茅臺，再到中低端的系列酒王子酒、迎賓酒，產品體系逐步健全。茅臺酒佔據絕對比重，系列酒也逐步發展，超高端打開定價空間。但系列產品仍沿用貴州茅臺商標，或影響高端品牌形象，集團旗下的茅臺葡萄酒、啤酒也是如此。
2.銷售網絡：這些茅臺怎麼賣出去？
酒香也怕巷子深，2000年前的茅臺不重視營銷，發展緩慢，五糧液為行業龍頭，2000年後茅臺發力經銷商體系，國酒品牌效應逐步發揮出來。20年來，零售行業經歷了連鎖商業、電商、O2O等多次革命性變化，茅臺依舊以經銷商體系為主導，對終端控制力不足。
目前，茅臺已經成立了電子商務公司，推出了茅臺雲商平臺，提出了“買茅臺，上茅臺雲商”的口號。此外，茅臺還與天貓、1919、京東、網易考拉等平臺開展合作。期待茅臺營銷體系變革成效的顯現。
四、重點數據跟蹤
1.經營數據
量價齊升助推利潤快速增長：2000-2018茅臺出廠價複合增速10%；2000-2017生產量複合增速13.1%，銷售量複合增速13.8%，總營收復合增速25%，淨利潤複合增速高達29.6%.量價齊升，高毛利，抗通脹，預收款，長期接近30%的利潤複合增速，這生意不賺錢都難。
2.財務數據
五、附錄財務報表
1.資產負債表
資產項目中，主要的構成是貨幣現金、存貨、固定資產三項，且應收、預付、無形資產項目佔比非常小。負債端主要是預收款以及財務公司吸收關聯方存款。資產負債表端簡單明瞭，疑點少。
2.利潤表
3.現金流量表
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