記者 | 張藝 方琬夷
原油和匯率走向對航空板塊業績影響已愈發明顯。
A股民用航空領域7家上市公司2018年前三季度營業總收入同比增長13.25%，業績卻同比下滑32.62%，較2017年同期足足少了近94億元。其中，因匯兌損失鯨吞三大航利潤超過60億元，同時，攀升的航空原油價格也讓航空板塊成本陡然上升。
不過，一切都在往好的方向變化。四季度油價轉向，國際油價跌破50美元/桶，重回兩年前的水平；匯率市場，人民幣貶值速度放緩，人民幣對美元中間價在7關口前跌勢止步略有回升。
那麼，在兩大關鍵因素出現利好的情況下，2019年航空板塊能否形成戴維斯雙擊效應呢？
原油成本回落 助益業績提升
先從油價來看，航油成本佔航空公司總成本的30%左右，在國際油價高企之時，航空成本一度佔比可高達40%。在過去的三年中，航空油料成本的下降，曾為航空板塊帶來了可觀的利潤。
2018年油價震盪加劇，四個季度走出了三漲一跌的格局。
前三季度，原油價格跑贏了全線大宗商品。OPEC減產效果顯著，美國退出伊核協議，重啟對伊朗制裁，多國響應減少或停止對伊原油進口，原油供給趨緊。
尤其是第三季度，地緣政治緊張，原油漲幅較大，航空燃油價格同比增長40%左右，相對於上半年20%的升幅明顯擴大。三大航空公司2018年前三季度平均營業成本為842.09億元，同比增長15.06%。
第四季度，隨著沙特記者卡舒吉遇害事件不斷髮酵，原油價格開啟下跌通道。原油近一年多的漲幅全部回吐並回到兩年前的水平。
航油價格也同步波動，燃油附加費年內調整頻繁，三次上調後一次下調。
2018年6月5日起，重新恢復燃油附加費的收取，800公里(含)以下航線收取10元燃油附加費，800公里以上航線收取20元；10月800公里（含）以下航線上調為20元，800公里以上上調為30元；11月，800公里以上航線由30元再次上調為50元。下調發生在12月，800公里（含）以下航線燃油附加費由20元下調為10元；800公里以上航線燃油附加費由50元下調為30元。
燃油附加費的恢調整一定程度上轉嫁了航油成本的上升，但對航空公司來說，也只是杯水車薪。因根據民航局規定，受航油價格上漲引起的成本上漲開支中，航空公司自行消化比例不少於20%。因此，此前所徵收的燃油附加費並不能完全覆蓋航企增加的成本。
2019年原油價格走向如何呢？機構普遍認為，原油大幅上漲概率較小。
莫尼塔報告認為，原油在未來兩年將走出短線震盪—中線反彈—長線下挫。對2019年布倫特原油均價的判斷為70美元/桶。
來自需求面的悲觀預期已成為近期壓制油價的重要因素。需求方面，莫尼塔報告預計2019年全球原油需求增量約為110萬桶/日，弱於2018年，增速是2012年以來的最慢值，2020年原油消費增量則預計比2019年再減少10-20萬桶/日。
也有機構認為，原油需求增速140-150萬桶/日，與2018年基本持平。
供給方面，還要看OPEC+的新一輪減產協議，減產可一定程度上維持全球供需平衡。根據OPEC減產協議，其所有產油國決定減產120萬桶/日。
民生證券認為，雖然新一輪的減產協議對連續大跌的油價提供了有力支撐，但依然面臨很大的下行壓力。俄羅斯的原油產量和美國頁岩油的產量有提升趨勢。全球原油市場可能再次出現供過於求局面，油價均值同比大幅上漲概率較小。
莫尼塔測算，未來6個月的時間裡減產幅度達171萬桶/日，方可以扭轉當前局面。
由上可見，與2018年像壓在航空板塊頭頂的大山不同的是，2019年油價壓力大幅下降，且成本的下降或將助益航空板塊業績提升。
匯率波動加劇 人民幣不持續貶值
另一個影響航空板塊的重要因素是人民幣匯率的波動。市場普遍預期人民幣波動或加劇，在2019年將“先抑後揚”，人民幣對美元中間價將“破7”，但不存在持續大幅貶值的基礎。
2018年人民幣匯率出現先強後弱，雙向波動的態勢。2018年上半年延續了2017年下半年以來走強的趨勢，人民幣匯率的平均值為6.3702，下半年的平均值為6.8596。
2018年全年，人民幣對美元中間價累計貶值3290個基點，幅度達到5.04%。
據興業證券測算，國航、東航、南航因人民幣兌美元匯率波動1%對淨利潤的影響分別是2.8億元、2.6億元、2.8億元。
航空公司對匯率如此敏感原因在於，航空公司擁有大量的外幣金融負債和外幣金融資產，在匯率波動情況下，折算產生的匯兌損益金額較大；其次，匯率的波動還將影響公司飛機、航材、航油等來源於境外的採購成本及境外機場起降費等成本的變動。
對2019年人民幣匯率走勢，招商證券宏觀分析師謝亞軒認為，波動率將提升，以6.72為中樞，在±6%的區間內波動，“7”是早晚要打破和丟掉的“枷鎖”。
一方面，美元已是強弩之末，2019年將衝高回落。招商證券預測美元指數在未來再次挑戰100整數位後，很可能衝高回落，結束本輪強勢美元週期，預計美元指數的波動區間為89-100。如果美元告別其強勢週期，則人民幣將逐步擺脫目前的貶值壓力。
另一方面，央行可能進一步推動人民幣匯率波動率的提升。“7”這樣一個整數點位不應該被視為“禁區”，而更應該視為早晚要打破和丟掉的“枷鎖”。
中金公司判斷，在基準情形下，2019年人民幣對美元匯率將以7.12為“中軸”浮動、區間為上下3個百分點左右，即波動區間在6.82-7.42。
平安證券首席經濟學家張明認為，未來人民幣匯率走勢存在兩種情況：一是在美元指數結束單向上升或央行主動維穩人民幣匯率水平的情況下，人民幣匯率不會破7，在6.7-7.0區間震盪。二是人民幣匯率短期破7，但破7之後雙向波動，並不持續大幅貶值。
基於以上分析，匯率對航空板塊2019年的影響也會出現波動。上半年匯兌壓力或有所放緩，儘管人民幣大概率不會持續貶值，但全年匯兌壓力仍處於高位。
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