文 | 董文欣（中國民生銀行研究院研究員）
國家統計局公佈的12月PMI數據顯示，製造業PMI環比繼續回落至49.4%，為2016年7月以來首次跌破榮枯線，其中生產指數、新訂單指數及價格指數下滑幅度較大，主要受全球經濟增速放緩、內外需較為疲弱、企業主動去庫存等因素影響，結合日前公佈的11月工業企業利潤單月增速降至-1.8%、企業庫存壓力日漸加大等情況來看，製造業景氣度持續回落。
非製造業PMI環比上升至53.8%，主要受建築商務活動指數較上月上升3.3個點至62.6拉動，基建補短板效果初顯，但考慮到基建拉動受制諸多約束、服務業從業人員指數仍處景氣區間下方、農民工提前返鄉等因素，服務業回暖的持續性有待觀察。
面對當前國內外經濟形勢，12月召開的中央經濟工作會議指出 “宏觀政策要強化逆週期調節”、“積極的財政政策要加力提效”，日前中央也提前下達部分新增地方政府債務限額，後續財政持續發力可期，但受制於土地出讓收入放緩、減稅加大財政收支壓力、社融增速難以較快修復等因素，短期內基本面或將繼續承壓，進而對債市形成支撐。
貨幣政策方面，央行四季度例會指出“貨幣政策要加大逆週期調節力度”、“穩健的貨幣政策要更加註重鬆緊適度，保持流動性合理充裕，保持貨幣信貸及社會融資規模合理增長”，上週央行相繼宣佈定向降準和全面降準，且貨幣政策寬鬆力度顯著大於2017年及2018年同期。在“寬貨幣”向“寬信用”傳導機制尚待疏通背景下，市場利率仍有下行空間，7天逆回購利率或階段性跌破2.55%，整體而言利好債市。（董文欣）
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