作者 | 張慶寧 王丹薇
來源 | 稜鏡（公號ID：lengjing_qqfinance）
2018年的最後一天，恆大與Faraday&Future（下稱“FF”）的愛恨情仇落幕。
當天晚間，恆大健康發佈公告稱，公司與賈躍亭控制的FF達成重組協議。
據協議，恆大先期投入的8億美元將轉為32%的FF優先股權，並100%持有FF香港，而FF香港持有FF在中國的所有資產，包括FF中國和恆大法拉第等相關公司。
賈躍亭可以在5年內回購恆大持有的32%的FF股權，第一年內行使價為6億美元，第二年到第五年行使價分別為7億美元、8億美元、9.2億美元、10.5億美元。
雙方此前達成的《股東協議》、《收購協議》、《補充修改協議》、《股權質押協議》、《資產抵押協議》、《知識產權質押協議》全部終止，恆大無需再向FF注入資金，雙方同意撤銷及放棄所有現有訴訟、仲裁程序及所有未來訴訟的權利。
未來的FF故事中，主角只剩賈躍亭，恆大漸行漸遠，一段自2017年11月迄今的400天羅曼蒂尼就此消亡。
牽手：恆大投資20億救命錢
2017年，賈躍亭的樂視體系遭遇債務危機。他三年前在美國洛杉磯投資5億美元設立FF，成為他東山再起的救命稻草。
當年11月在《稜鏡》獨家對話時，賈躍亭介紹，“我在非上市體系股權、地產和上市公司體系股權，共約400億的資產都在國內被凍結了，整個樂視的負債大約200多億元，其中100多億元由我承擔連帶擔保責任。”
樂視體系的債務危機發酵之際，賈躍亭滯留美國，給同樣遭遇資金困境的FF尋求外部融資。
同是在2017年11月，Season Smart（香港時穎公司，系恆大健康全資公司，下稱“恆大”）同意在FF估值約44億美元的基礎上，投資FF共計20億美元。
這項投資設計成倒三角收購的形式，最終成立一家名叫Smart King的新公司，恆大持股45%，賈躍亭的FF Holding Ltd（下稱“FF TOP”）持股33%，FF股權激勵計劃持有剩下22%的股份。
Smart King100%全資持有一家名叫FF Global Holding Ltd（下稱“FF Global ”），這家公司屬於FF最終的運營實體。
2017年12月30日，恆大與賈躍亭、Smart King（下稱“三方”）正式簽署《收購協議》和《股東協議》，用於設計上述公司架構和股東間的權利義務。
賈躍亭儘管是第二大股東，但得以在Smart King董事會中，提名五個來自FF TOP的董事，另外兩個董事席位屬於恆大的夏海鈞和彭建軍。
不僅如此，賈躍亭還擔任著Smart King和旗下實體公司FF Global的CEO，鎖定任職時間達到15年之久。
這意味著，賈躍亭不僅在Smart King董事會中擁有重大事項一票否決權，同時長期把控著FF的經營決策權。
根據上述協議，恆大雖是Smart King的第一大股東，但其身份只是財務投資者，不得參與FF Global的日常經營管理。
恆大對賈躍亭並非真的放心，作為支付20億美元投資款的條件——
第一，三方簽署《股權質押協議》，質押內容包括FF TOP和FF香港旗下法法中國的絕大部分股權，恆大系質權人；
第二，三方簽署《資產抵押協議》，抵押內容包括FF位於洛杉磯的總部和FF位於漢福德的工廠，恆大系抵押權人；
第三，三方簽署《知識產權質押協議》，質押內容FF針對電動車開發製造的知識產權，恆大系質權人。
《稜鏡》獨家獲悉，在與Smart King爆發仲裁衝突前後，恆大通過司法途徑，已經完成對上述質押、抵押利益的資產保全，這使得賈躍亭名下的核心資產，處於凍結狀態。
恆大更進一步，在《股東協議》第8部分以及相應條款中，享有對FF未來資產運作的高度控制權，“包括但不限於尋求任何的外部股權或債權融資。”
例如，《股東協議》有關保留權益的概覽表二中規定，在正式IPO之前，Smart King或者FF Global的債權融資和股權融資（包括回購、贖回、轉股、並股、拆股等多種方式），均需提前得到恆大的同意。
截止2018年5月25日，恆大已經支付投資款8億美元。
按照賈躍亭的公開披露，其中兩億多美元用於FF中國業務以及南沙工廠項目的建設，另外約1億美元用於支付供應商前期欠款，剩餘4億多美元用於FF91的量產交付和下一代開發。
按照《收購協議》中的付款安排，恆大已經完成2018年的全部付款計劃，剩餘12億美元分12期付款，2019年2月19日支付第一期1億美元，此後每隔兩個月支付1億美元，最後一期將在2020年12月31日支付完畢。
博弈：賈躍亭的轉股與辭職
2018年7月，FF Global預計，如想在2018年12月底前開啟FF91的量產計劃，該公司在2018年8月至2018年12月之間，仍有資金缺口約6.63億美元。因此，時穎即被要求改變《收購協議》中的付款安排。
這是衝突的肇始，也是潘多拉魔盒的開啟時刻。
7月18日，恆大與賈躍亭、Smart King再次簽署《修改補充協議》（《Amendment and Consent》），恆大同意提前支付剩餘12億美元中的7億，其中3億美元將在2018年7月31日支付，2億美元將在2018年10月31日支付，2億美元將在2019年1月31日支付。
與此相應，恆大不再甘於財務投資者的角色，要求獲得FF中國的更大範圍的控制權，包括將“FF中國”的公司名改成“恆大法拉第未來”，恆大一方出任FF中國的董事長和法定代表人等。
除此之外，恆大提出，在控制權方面，賈躍亭要與FF中國之間保持一定距離。為達成這一目標，賈躍亭需要完成兩個規定動作，首先是轉股。
因此，《修改補充協議》規定，賈躍亭需將自己持有的FF Peak Holding Ltd（下稱“FF Peak”）中全部股權，一次性轉到一個讓恆大滿意的第三人名下。
之所以恆大如此要求，是因為FF Peak與FF中國之間存在控制權關係。
FF Peak系賈躍亭註冊在開曼群島的FF上游控股公司，實際控股FF Top，FF Top再入股Smart King，Smart King繼而實際控制著FF中國。
“此次轉股要在《修改補充協議》簽署後30天內完成，而且賈躍亭需要提供證據，讓恆大相信他不再是FF Peak的實際控制人（ultimate controling shareholder）。”《修改補充協議》中另外提到，此次轉股還要考慮到相關政府機關和金融機構的要求。
第二個規定動作即辭職，“賈躍亭需要辭去他在FF Peak 、FF Top、Smart king，以及FF Global等Smart king旗下每一個子公司中的董事和副董事長職務，”《修改補充協議》同時強調，賈躍亭依舊需要提供讓恆大滿意的“辭職”證據。
2018年7月26日，即《修改補充協議》簽署8天后，賈躍亭全部完成上述辭職要求。兩天後，他將自己的FF Peak的全部股份，轉讓給一位朋友。
香港國際仲裁中心在《仲裁決定書》中並未詳細披露受讓人的身份背景，僅提到此人是“賈躍亭的朋友（A friend of Mr Jia）”。
2018年8月6日，FF中國正式更名成“恆大法拉第未來”，恆大集團副總裁彭建軍正式出任“恆大法拉第未來”的董事長和法定代表人。
此時，恆大已經實際掌控著FF中國業務以及南沙工廠項目，而賈躍亭在FF當中保留的職位，僅剩Smart King和旗下實體公司FF Global的CEO。
不過，2018年7月31日，恆大第一批3億美元資金未能到賬，情況有變。
翻臉：恆大拒絕付款三理由
賈躍亭這邊坐不住了。
2018年8月21日，Smart King的顧問律所Sidley Austin LLP致信恆大的顧問律所Baker McKenzie稱，賈躍亭等已經完成《修改補充協議》的要求，並已經發送相關證明文件，並提議討論一下“恆大為何尚未付款”。
三天後，Baker McKenzie回信稱，賈躍亭的轉股和辭職，尚未滿足恆大以及相關政府機關和金融機構的要求。
在這份Baker McKenzie的回信中，主要提到下述問題——
第一，FF Peak的受讓人的財務情況和資金來源均不清晰，這讓恆大懷疑，賈躍亭的轉股並未真正完成，他依舊是FF Peak的實際控制人；
第二，就在8月21日，廣州市南沙區來函表示，賈躍亭這位“失信被執行人”依舊擔任著FF的CEO，這給FF中國業務和南沙工廠項目帶來極其負面的影響。因此，這會破壞政府機關對該項目的支持力度。建議股東方（恆大）核實賈躍亭是否還在實際控制著FF中國的業務，並建議調整他的CEO職位。
第三，FF中國的外匯賬戶依舊處於遭金融機構申請凍結狀態，儘管恆大幾經努力，試圖解凍FF中國的外匯賬戶，但金融機構對賈躍亭和FF還是有著諸多質疑。
此後，雙方又有多次交涉，“恆大不僅一再拒絕履約和承擔付款責任，反而多次以不同手段阻止公司對外融資，同時在9月份進一步要求FF簽訂多達9份的霸王協議，長達一百多頁。其中包括隨時可以觸發向恆大廉價轉讓FF中國全部資產及全球高價值IP等無法接受的不平等條款。”賈躍亭在FF全員大會上說道。
一位恆大人士對《稜鏡》回應，不存在霸王協議及廉價轉讓資產一說，“雙方在9月商議徹底解決FF在全球面臨的問題，恆大提出了一項可以解決中美兩地資金需求的方案，並附加約束條款，一旦賈躍亭違約拒不還款，將按市場公允值對相關資產進行處理。”
此時FF再次陷入財務危機。
2018年9月21日，Smart King召開電話董事會“逼宮”恆大，7位董事全部出席，包括代表恆大的夏海鈞和彭建軍，以及賈躍亭提名的5位董事。
賈躍亭提名的董事表示，FF已經收到其他財團明確的投資意向。“在恆大既不付款，又不願同意FF尋求外部融資的情況下”，該董事提議，表決“Smart King尋求一切替代（恆大）性融資”的動議。
夏海鈞和彭建軍對此投出反對票，該動議依舊以5：2的多數通過。
Smart King董事會決定，10月3日向香港國際仲裁中心提出仲裁申請，訴請先通過緊急救助程序打破恆大的融資限制，繼而再通過最終仲裁程序解除與恆大的投資關係。
根據的《股東協議》約定恆大、賈躍亭、FF三方衝突解決條款，“參照中國香港法律，通過仲裁方式尋求臨時性救濟或衝突救濟。”
僵局：激辯香港仲裁聽證會
Smart King以申請人身份，將恆大和賈躍亭列成第一和第二被告。
之所以賈躍亭成為被告，是因為Smart King在最終仲裁申請中希望解除2017年12月30日簽署的《收購協議》、《股東協議》等一系列交易合同，而這些合同的相對方不僅有Smart King和恆大，還包括賈躍亭本人。
2018年10月5日，香港國際仲裁中心任命一位法國籍仲裁專家Peter Thorp擔任仲裁員，先行審理Smart King提出的緊急救助申請。
Smart King緊急救助申請顯示，禁止恆大使用“融資同意權”，允許Smart King尋求替代性融資7億美元。與此同時，Smart King給出承諾“保護恆大的投資利益”，不會在融資時稀釋恆大股份，確保FF的整體估值不低於此前的44億美元。
賈躍亭書面回應仲裁員，“我同意Smart King的申請，願意遵守仲裁員下達的任何決定，包括但不限於保護恆大股份不被稀釋的一切舉措。”
10月18日上午，三方齊聚香港國際仲裁中心，就Smart King的緊急救助申請，仲裁員Peter Thorp主持召開口頭聽證會。
此次聽證會上，恆大再次援引顧問律所Baker McKenzie（該律所共計派出8位律師出席聽證會）提出的三個理由，證明賈躍亭並未滿足《修改補充協議》中的付款條件，“Smart King的緊急救助申請缺少法律和事實上的依據，任何對緊急救助的支持都有損我們的利益。”
就賈躍亭轉股問題，恆大率先發難，“賈躍亭股權受讓人的財務情況和資金來源不明，我們懷疑他並未真正放棄自己的股東權益，依舊是FF Peak的實際控制人。”
Smart King申辯道，賈躍亭持有的FF Peak價值14.8億美元，“沒有一個機構能在30天內拿出這麼多錢，更別說賈躍亭股份受讓人了。”
FF負責資本運作的副總裁王佳偉，在出席聽證會時透露，恆大法拉第未來的代表（包括恆大副總裁彭建軍等三人）對其口頭表示，賈躍亭只要將股份讓給一個外國人代持即可，他可以保留這些股份的經濟權益。
另外一份證據是王佳瑋、Smart King律師顧問、恆大律師顧問之間的往來郵件，發送時間是8月25日、26日（當日賈躍亭完成轉股）。
郵件顯示，王佳瑋發送完股份受讓人的護照和住址等證明轉股完成的文件，詢問恆大律師顧問，“是否還需要其他的文件？”恆大顧問律師彼時回覆道：“這些文件已經夠了。”
恆大否認了王佳瑋的說法，“我們要求賈躍亭轉讓股份，是希望他不再是FF Peak的實際控制人。這意味著，他不僅不能是FF Peak法律意義上的股東，還必須放棄他作為股東的實際權利。”
仲裁員Peter Thorp對此爭議的個人看法是，“按照恆大律師的要求來看，賈躍亭的轉股證件文件是充分的。而且恆大律師此前讓Smart King相信，這些文件已經夠了。”
此外，在賈躍亭辭去Smart King和FF相關公司所有董事和副董事長之後，恆大仍不滿意，“他有可能作為“影子董事”或“事實董事”，也就是幕後的實際控制人。”
“實際控制人在中英文中的涵義稍有不同，中文的字面意思可能是實際上的控制人，英文的字面意思則是終極大股東。《修改補充協議》中關於實際控制人的條款，是否意味著賈躍亭需要放棄其持有股權的法律擁有權和實際擁有權。我認為在現有語境下，這尚不明確。”針對恆大對賈躍亭可能是“影子董事”或“事實董事”的指控，仲裁員Peter Thorp點評道，這只是一種可能性，“如果恆大想在此後的最終仲裁程序中說服仲裁庭，則需要承擔相應舉證責任。”
在聽證會上，恆大再次援引廣州南沙區針對賈躍亭“失信被執行人”的函件。
仲裁員對此保留意見，他只是推測道，“在最終仲裁程序中，仲裁庭有理由相信，恆大過於依賴政府機關的意見，導致在判斷賈躍亭提供的相關證據（辭職和轉股）時不夠謹慎。畢竟，賈躍亭客觀上滿足了恆大的要求。”
仲裁員在一次小結中表示，儘管他“不能也不應該”對最終仲裁走向做出預判，但他相信，Smart King有機會在此後的程序中說服仲裁庭，賈躍亭的轉股和辭職已經達到恆大規定於《修改補充協議》中的要求。
和解：魚死網破是最劣選擇
《仲裁決定書》註明，考慮到Smart King在最終仲裁結論出臺前保持現狀等因素，仲裁員就Smart King的緊急救助給出生效仲裁——
Smart King在目前的資金狀況下瀕臨破產，為保護恆大等所有股東的共同利益，允許Smart King進行有嚴格條件的融資，其中新股融資的估值不得低於恆大投後估值，恆大享有新股的優先購買權。
緊急仲裁員綜合各方意見，將Smart King的對外融資金額，由原來申請的7億美元，調整至不超過5億美元。
FF Global（Smart King全資持有的實體公司）的資金危機已經迫在眉睫。
該公司財務副總裁Michael Agosta提交給香港國際仲裁中心的證言顯示，截止2018年9月26日，FF Global的賬戶上僅剩1810萬美元，但每兩週的全員工資支出達到790萬美元，每個月針對供應商的付款需要4000萬美元。
截止2018年11月初，FF Global針對供應商的欠款累計8000萬美元。
此前FF Global共計員工1407人，而自10月下旬，該公司將員工裁至600人，人均年薪由原來的十多萬降至加州最低的5萬美元。即便只是給員工發工資，FF Global的賬面資金最多支撐7個月。
《稜鏡》自知情人士處獲悉，FF Global計劃在2018年12月底前，通過債權融資的方式募集資金5000萬到1億美元，換取下一輪股權融資到位前的存活時間。
“FF累計投入20億美元，目前淨資產5億美元，新的投資人再提供五六億美元，就可以實現FF91的順利量產。”在11月3日的FF全員大會上，賈躍亭如是說。
該公司原計劃在2018年12月底量產FF91樣車，2019年內正式對外發售。“我們有機會繼特斯拉之後，成為高端電動車市場的第二。現在來看，假設馬上獲得融資，勉強有希望在2019年第三季度實現量產。”財務副總裁Michael Agosta表示。
然而，不管是債權融資，還是股權融資，賈躍亭和Smart King恐怕都很難繞過恆大。
《稜鏡》獨家獲悉，在緊急仲裁進行期間，恆大依據此前簽署的一系列《股權質押協議》、《資產抵押協議》、《知識產權質押協議》，完成了對FF旗下淨資產的司法保全。
這意味著，FF價值5億美元的淨資產，難以作為法律意義上的有效標的，獲得債權或股權融資。
正因如此，2018年10月18日聽證會前，Smart King臨時提出申請，請求解除恆大的上述資產抵押權，該請求被仲裁員Peter Thorp拒絕，“這不屬於 此次仲裁的事項，你們可以提起一項新的緊急救助請求。”
此後，2018年11月12日，Smart King再次向香港國際仲裁中心提出緊急申請，要求剝奪恆大的上述資產抵押權，該申請未能得到仲裁員支持。
而根據香港《仲裁條例》中規定，香港國際仲裁中心的生效裁定需通過法院確認後，方可強制執行。這意味著，Smart King若想申請繞開恆大的資產抵押、保全等，另一個途徑即通過法院申請強制執行。
2018年11月8月，Smart King向位於FF總部的美國加州法院提起訴訟，申請強制執行10月25日下發的《仲裁決定書》，並希望加州法院“下發其他或者進一步有助於Smart King的救助判決。”
恆大不願示弱，該公司11月12日發佈公告，已經在開曼法院提起訴訟，要求Smart King提供所有財務資料及相關文件。
“賈躍亭和Smart King強行趕走恆大委派的出納員、強行阻止恆大財務人員進場進行財務審查，造成恆大無法知悉合資公司的財務狀況。按照《股東協議》，恆大有權進行財務審查並向合資公司委派出納員，同時約定如果出納員七天不簽字即視為同意付款。”恆大公告如是寫道。
《稜鏡》獨家獲悉，此後一個多月時間內，恆大與FF表面上劍拔弩張，私底下還在尋求和解方案。
“最終仲裁程序走完需要半年時間，FF融資不利，不僅損害其自身利益，同時危及恆大的投資價值。”一位圍觀此次商戰的業內人士稱，作為理性的商業人，現在達成和解方案雖然對各自都不是最優選擇，但魚死網破肯定是最劣選擇。
FF在引入恆大投資時，估值45億美元。而在近期尋求A輪融資之際，FF稱其投前估值24.5億美元，投後估值調整為32.5億美元。
恆大的這筆投資在FF轉為32%的優先股，儘管FF估值大幅縮水，但恆大的投資並未浮虧，而且恆大還100%持有FF香港，而FF香港持有FF在中國的所有資產，包括FF中國和恆大法拉第等相關公司。
恆大在公告中表示，此次簽訂重組協定不僅有利於FF融資和持續發展，也能讓公司聚焦業務發展。
“新合作協議簽署後，FF股權融資和債權融資將會快速推進。股權融資方面，此前多家來自全球各地的投資人對FF表達了投資意向，數家投資人已經啟動了盡職調查；債權融資方面，由於全部資產保全已經解除，因此也有望取得突破性的進展。”FF在一份聲明中表示。
賈躍亭的造車故事還將繼續。
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