配圖：茅臺酒
最近貴州茅臺公佈了2018年三季度業績報告，營業收入增長23%，淨利潤增長24%，經營性現金流增長24%。但是很奇怪，因為很多投資者聲稱低於預期。他們的預期究竟是多少呢？他們的預期合理嗎？是茅臺的業績不正常？還是投資者的預期不正常？
我經常說：“內在價值不可能精確的評估，但是極度高估或者極度低估的時候卻是容易分辨的。”白酒和醫藥這兩個行業中的龍頭企業過去十年的業績增速也就平均在20%左右，所以當它們估值上到了30倍、40倍、甚至50倍的時候，但凡對企業有所瞭解，也應該看出是貴了。不過當股價屢創新高的時候，沉迷於“賺錢效應”誘惑的投資者們可不這麼想，再加上白酒行業去年和今年上半年業績增速都很高，所以人們更加樂觀的判斷這種高增長將會持續下去，甚至以去年的高增速業績為基礎，來計算未來企業的價值。這是投資中的“短視行為”！
那麼茅臺的這份三季報究竟正不正常呢？是否大幅低於預期？那得要看你的預期到底是多少？你應該問問自己：是茅臺的業績不正常？還是你的預期不正常？我們看看茅臺過去的業績：
在貼個毛利率、淨利率、ROE的圖片
（茅臺的其它盈利指標、資產負債指標、現金流等指標也就不往上貼了，茅臺是好公司這點毋庸置疑，不過多討論）上圖所見，茅臺過去十年的營業收入平均增幅是25%，過去十年淨利潤平均增幅是27%。過去五年的平均營收與利潤增幅是19%和17%，平滑下2014年和2015年的“不正常低增長”實際上也是平均20%多一點的營收和利潤增長。得到這個結果，你就可以和目前的這份三季報做下對比，看看到底這個三季報的增長正不正常？
過去十年的平均營收增長25%，過去十年平均淨利潤增長27%，（平滑後）過去五年平均營收利潤增長20%多一點。
2018年三季報，營業收入增長增長23%，淨利潤增長24%。
結果是很明顯的，茅臺的這份三季報再正常不過了，這就是茅臺正常的業績增長幅度。很多人會說單從三季度看只增長了2%，那就更短視了，你乾脆按天去看得了！一個年度的業績都說明不了什麼問題，一個季度的業績能代表什麼？
為什麼很多人會說這份三季報不正常？說低於預期呢？很多人會失望呢？原因很簡單，因為這些說低於預期、說失望的人短視、盲從！他們在茅臺估值很高的時候買入，而不是在茅臺合理甚至是價格偏低的時候買入的，他們當初看茅臺股價漲幅很好，並且去年業績也很好，再加上市場中無論是機構還是大V們都在一致看好茅臺，所以他們盲從於人群，跟風買入。或許他們根本沒有去認真分析茅臺，也沒有一個合理偏保守的去預計未來業績增速。茅臺過去十年的平均淨利潤增速也就20%多一點，那些依據2017年60%增長+今年上半年40%增長就預期茅臺未來會一直以百分之四五十速度增長的人，還不承認自己“短視盲從”？這是依據短期業績的短視！
茅臺是家優秀的、穩定的公司，其產量都是提前很多年定製目標的，未來提價幅度也是有跡可循的。所以但凡懂點常識、有點理性的人，都會按照20%以下增速的保守去估計茅臺，考慮到其質地優秀、競爭優勢明顯，25倍PE也僅僅就是合理估值，但是很多人在茅臺接近40倍市盈率的時候搶著去買，結果可想而知。再加上今年市場整體行情不好，這些估值明顯過高的企業自然免不了大幅下跌。假如今年不是熊市，或許這些高估值的白酒醫藥的股價還會往上繼續竄一竄，但常識是“高估的東西早晚會跌”。即使短期不跌，但是透支了未來很多年業績的估值也不會有太大的獲利空間，反而估值與業績的下殺風險很大，這就變成了一筆“高風險 低迴報”的投資。（別說我馬後炮，去年年底我就看空高估的白酒醫藥，看好低估的銀行，文章都在那放著，連續寫了好幾篇，願意看的自己去翻。）
市場中很多貌似“價值投資者”，也依據企業業績來做投資決策，但是卻有很多人是不折不扣的“偽價投”，包括很多機構投資者。很多人太過短視，並且容易模仿人群而從眾。他們太過重視短期價格走勢或者短期企業業績走勢，不願意以長期的眼光來看待企業價值與價格。
所以，我認為茅臺目前的業績增速是正常的！那些幻想茅臺能從此一直以40%以上的速度增長的人才是不正常的！
很多人會問，你看好白酒嗎？看好茅臺嗎？我說我個人十分看好白酒股的，也看好茅臺，但是我不看好目前的估值。即使白酒最近下跌了很多，我還是認為其未到值得買入的時候，目前茅臺的估值也就僅僅是合理而已，相比目前市場中大把嚴重低估的優質股票，並不算有吸引力的標的。我14年15年白酒股業績短期下滑、估值降到十倍多一點的時候看好白酒股，也買了白酒中的瀘州老窖。但是去年年底開始我不看好任何白酒股，因為估值太高，我也不持有任何白酒股。目前，我依然沒有買入任何白酒股。但是，假如目前的估值繼續向下大幅下跌，我肯定是會買入的。至於跌到多少估值算便宜，我個人認為20倍以下的估值也許會少量參與，15倍以下的估值才可能大幅買入。當然，即使跌不到那麼便宜，我不買也沒有什麼損失。
立秋之後，預示著白酒即將進入下半年白酒銷售旺季，此時回望上半年白酒“淡季”似乎更具有借鑑意義。
8月上旬，共有6家白酒上市公司（茅臺、今世緣、老白乾、水井坊、伊力特、金徽酒）發佈2018年半年報，此外有5家白酒上市公司（酒鬼、青稞酒、捨得、順鑫、古井貢）發佈2018年半年業績預告。
數據顯示，上述11家白酒上市公司中，10家白酒企業淨利潤均實現兩位數以上增長，僅青青稞酒淨利潤預計下滑。伴隨著營收、淨利潤的增長，銷售費用也在同步增長。
（提示：以上不構成任何操作建議，本人不推薦任何股票，也不持有任何白酒股，但是如果目前的估值繼續大幅下跌，不排除逐步買入的可能。）
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