好買說
在固定收益產品中，我們接觸比較多的是房地產信託、政信類項目、消費金融等。其實還有一類資產值得大家關注，那就是租賃資產，其平均收益率（如下圖1所示）也能接近上述三類資產，像下圖中9%的收益可以說是比較高的，過往整體表現也比較平穩，是合格投資者抵禦通脹，保值增值的配置選擇。
▼50家融資租賃企業所投領域期限及平均收益率（圖1）
數據來源：50家融資租賃公司年報、好買基金研究中整理
不過，目前國內融資租賃行業經過較長時間的高增長後已趨於平穩，在金融強監管、去槓桿的背景之下，融資租賃公司資金流動性面臨一定壓力，存在一定的風險，投資者對於選擇租賃資難度在加大。這種情況下，我們應該選擇這類資產呢？
下面好買基金研究中心將通過統計分析50家租賃公司的經營情況，為投資者配置租賃資產提供一些建議。
好買基金研究中心收集了50家融資租賃公司（大部分企業為A股上市公司和公開發債的企業）經營數據發現，大部分融資租賃公司的規模在100-500億和100億以下分佈，收入在0-20億之間。此外，50家融資租賃企業平均資產負債率為79.54%，風險資產放大倍數為5.64倍，呈現高槓杆經營特質。從長短期資金和資產匹配程度來看，受經營特性（租賃資產期限較長）影響，大部分企業存在短借長用的現象，對公司資金流動性要求較高。但金融租賃公司憑藉股東背景，融資渠道的多樣化（如股東3個月以上存款，同業拆借，發行金融債券），整體流動性較好 。非金融租賃公司，在目前金融強監管和金融去槓桿的背景之下，面臨的流動性管理難度加大。
從盈利能力來看，所統計的融資租賃公司整體盈利能力強，平均營業淨利率為26.12%，平均租賃資產收益率在9%，平均不良率僅為0.98%，不良租賃資產率控制在較低水平，資產質量整體較好。但在宏觀經濟下行壓力加大，信用收緊的背景下，融資租賃企業下游客戶經營情況將承壓，未來不良率有上升壓力，可能進一步影響融資租賃企業盈利能力和資產質量。因此選擇租賃資產的時候，一定要穿透至底層，判斷底層資產優劣性。根據50多家融資租賃公司，好買基金研究中心大致為投資者區分出了融資租賃公司資金投向偏好（如圖2所示）。
▼融資租賃公司投資領域情況（圖2）
數據來源：50家融資租賃公司年報（單位：億元）、好買基金研究中心整理
我們發現，融資租賃公司資金偏好公共事業、能源、交通、裝備製造業和醫療教育等領域。而這些都是和區域經濟、地方財政狀況密切相關，具有一定的政府背書，有穩定現金流的行業。那麼在去槓桿的環境下，那些領域投資者可以參與呢？下面我們將加以分析：
交通板塊-飛機租賃：隨著民航旅客運輸、民航貨郵運輸量的穩步增長，航空公司對於飛機需求逐步增長，現金流穩定。從2017年國內主要航空公司經營業績情況來看，航空公司盈利能力普遍較好，該類資產在融資租賃公司屬於優質資產。但從目前國內金融市場產品來看，投資者能直接參與的機會並不多。
公共事業-城投類資產：由於地方政府隱性債務存在期限錯配，債務規模巨大，自身造血功能不足，其債務週轉依賴於外部融資，地方融資平臺具有一定違約風險。如投資者遇到城投類資產投資機會，首先應該對底層資產進行分析，迴避一些財政薄弱區域的租賃資產，儘量選擇經濟發達，財政收入穩定的區域。
能源類-光伏、水電、熱電、風能類資產：對於光伏資產來看，目前光伏產業對於國家補貼的依賴性仍然很強，531政策之後新建立的光伏電站補貼將取消，對於光伏電站的衝擊將很大；熱電方面，受到供給側改革影響，動力煤價格漲幅較大，發電成本上升，企業利潤下滑；水電、風電要關注偏中西部水電站、風電站電能消納問題，暫不推薦能源類資產。
製造業設備：大部分為中小微企業設備售後回租資產，單筆金額相對較小，收益率很高，平均IRR可以達到20%，但由於中小微企業整體償債能力較弱，該大類資產仍有較大風險，關注資產的反擔保措施。
醫療、教育：醫療和教育融資租賃行業屬於類民生工程，具有較強的剛需性質，獲得政府財政補助具有一定的優先性。近年來，雖然政府債務受到嚴控，高校和醫院融資受到抑制，但隨著二孩政策的全面放開，以及人口老齡化加劇，學校和醫院對於教設備需求將逐步增大。此外，據公開資料顯示，教育和醫療兩行業租賃資產逾期率較低低，整體信用風險較小，現金流穩定，整體資產質量較高，相對來說，該類資產的配置價值較大。
綜上所述
國內融資租賃行業已結束了爆發式的增長階段，未來行業發展或趨於穩定，在金融強監管、去槓桿的背景之下，行業面臨一定的轉型壓力。但從目前租賃行業整體經營情況來看，所調查的樣本企業經營情況良好，盈利能力較強，資產不良率控制在較低水平，整體資產質量較高，是值得配置的資產。
但是，我們也關注到，公共事業和能源類租賃資產近年來受到金融去槓桿，限制地方政府加槓桿的影響，流動性壓力較大，部分財政實力較弱地區應該儘量迴避；能源類資產受到政策影響較大，現金流覆蓋債務的能力減弱，應該儘量迴避；面向中小微企業的售後回租資產應該更關注其反擔保措施；最後，我們認為，教育和醫療領域的資產相對較為優質，隨著二孩政策的全面放開，以及人口老齡化加劇，學校和醫院對於設備的需求將逐步增大。此外，教育和醫療領域租賃資產逾期率保持在較低水平，資產創現能力穩定，整體資產質量較為優質，值得配置。
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