正泰電器:業績略超預期 低壓龍頭強者愈強 光伏業務穩健經營
類別：公司研究 機構：新時代證券股份有限公司 研究員：開文明 日期：2018-12-18
公司前三季度營收同比增長19.92%,淨利潤同比增長41.79%:
公司2018年前三季度營收為191.11億元,同比增長19.92%,歸屬於上市公司股東的淨利潤27.90億元,同比增長41.79%,扣非後淨利潤27.99億元,同比增長50.80%,銷售毛利率為29.77%,較2018H1提高0.33個百分點。2018年第三季度公司營收72.08億元,同比增長19.52%,淨利潤10.07億元,同比增長41.65%,扣非後淨利潤10.15億元,同比增長48.57%。
低壓電器市場強者愈強,公司市佔率有望繼續提升:
低壓電器市場需求與宏觀經濟有一定關聯性,公司2018年前三季業績略超預期,我們認為首先在低壓電器市場中,正泰電器已經具備較強的品牌和渠道優勢,但是國內低壓電器市場集中度較低,尤其是中低端市場中同質化嚴重,公司在2016年推出“正泰崑崙”一定程度上打破了同質化的局面,淘汰落後產能;同時公司成立“諾雅克”聚焦高端市場,並在2018年上半年實現扭虧為盈。我們認為公司低壓電器板塊有望繼續向上實現進口替代,向下降替代落後產能,繼續保持較高增長。
繼續優化電站結構,電費收入穩定增長:
2018前三季度公司運營電站1.93GW,其中集中式1.01GW,分佈式0.92GW,較2018H1集中式規模下降約200MW,分佈式增加76.6MW,可以看到第三季度公司繼續優化電站結構,“531”政策過後,分佈式裝機規模較第二季度有一定的下滑,但是公司發展戶用光伏的信心不變。2018年前三季度公司電費收入15.7億元,其中第三季度收入6.1億元,環比增長12%,我國新能源消納能力逐步增強,棄光率下降,利用小時數提高,將有效改善電站運營收益。同時可再生能源配額制即將出臺,補貼拖欠將有效緩解,進一步利好公司電站運營業務。
看好公司低壓龍頭強者愈強,光伏業務穩健發展,維持“強烈推薦”評級:
由於公司成本控制和渠道能力加強,產品毛利率逆勢上漲,我們上調公司2018-2020年淨利潤分別為38.14(+5.6%)、47.88(+6.8%)、59.66(+6.0%)億元,對應EPS分別為1.77、2.23、2.77元。當前股價對應PE值分別為12、10、8倍。維持“強烈推薦”評級。
風險提示:低壓電器下游需求不及預期,光伏行業發展不及預期。
全築股份:在手訂單充足 業績快速增長
類別：公司研究 機構：新時代證券股份有限公司 研究員：王小勇 日期：2018-12-18
事件:
公司發佈2018年三季報,2018年前三季度公司實現營收45.36億元,同比增長51.50%;歸母淨利潤1.27億元,同比增長160.35%。
點評:
毛利率及淨利率抬升,經營及投資性現金流下滑:
公司2018年前三季度實現毛利率12.71%(2017Q3為10.96%),同比上升1.75個百分點;實現淨利率3.34%(2017Q3為1.59%),同比上升1.75個百分點;期間費用率4.70%(2017Q3為5.72%),同比減少1.02個百分點。公司前三季度經營性現金流淨額-8921.61萬元,同比下降169%,主要系本期主要客戶應收票據結算增加所致;投資性現金流淨額2.29億元,同比下滑200%,主要系本期理財產品到期贖回所致;籌資性現金流淨額-1.59億元,主要是受到恆大金服委貸到期還款增加的影響。
第三季度新簽訂單同比快速增長,在手訂單充裕:
根據公司第三季度經營情況簡報,2018年第三季度公司累計新簽訂單86.64億元,同比增長61.55%。施工類訂單60.86億元,同比增長22.97%。其中,全裝修施工訂單53.79億元,公裝施工訂單6.79億元,家裝施工訂單0.29億元。同時公司新籤設計類訂單3.16億元,同比增長101.27%;新簽定制精裝訂單17.91億元。截止三季度末公司新籤流轉中合同金額6.66億元,累計已簽約待實施合同金額113.98億元,在手訂單充裕,為未來業績增長提供支撐。另一方面,2018年以來商品房銷售同比增速結束自2016年以來的兩位數增長,2018年前10月的累計同比增速僅為2.9%,地產行業景氣下行,或將對未來公司業績構成影響。
住宅全裝修細分龍頭,發展定製精裝滿足差異化需求:
國外的全裝修住宅率在80%以上,而我國的住宅開發主要以毛坯房為主,成品住宅率與國外存在很大差距。近年來多地出臺住宅全裝修政策,住建部印發的建築業“十三五”規劃指出,到2020年新開工全裝修成品住宅面積達到30%。隨著未來新建住宅全裝修比例的加速提升,行業空間將進一步擴大。公司近三年住宅全裝修業務佔比均在80%以上,業務有望迎來高速增長。同時,公司專門開發定製精裝,以開發商為導入口,在一個樓盤內提供集中式毛坯房裝修,在目前國內新建住宅全裝修比例不高的情況下,定製精裝作為住宅全裝修的有力補充,或將成為公司未來業績新的增長點。
財務預測與估值:
預計公司2018~2020年實現歸母淨利2.57/3.71/4.63億元,同比增長56.2%/44.3%/24.8%,對應EPS為0.48/0.69/0.86元。當前股價對應2018~2020年的PE為9.9/6.9/5.5倍,考慮到全裝修政策推進開啟行業藍海,行業成長趨勢向上,維持“推薦”評級。
風險提示:訂單轉化不及預期,原材料價格和人工成本上漲等。
美晨生態:業績低於預期或受PPP調控影響 現金回籠加快
公司發佈2018年三季報,2018年前三季度實現營收26.24億元,同比增長4.14%;歸母淨利潤3.87億元,同比增長5.45%。
點評:
毛利率上升,經營性現金流大幅提升,現金回籠加快:
公司2018年前三季度實現毛利率14.86%(2017Q3為14.55%),同比上升0.31個百分點;實現淨利率32.33%(2017Q3為33.27%),同比下降0.94個百分點;期間費用率15.47%(2017Q3為14.27%),同比上升1.20個百分點,主要系資金需求增加,同時受國家金融去槓桿影響,財務成本增加所致。公司前三季度經營性現金流淨額0.50億元,相比2017年同期-4.41億元,同比大幅增長111.30%,主要系報告期內客戶回款力度增加所致。
在手訂單充足,保障業績持續成長:
公司在手訂單充足,公司園林板塊全資子公司賽石園林第三季新籤項目訂單額6.85億元,已中標未簽約訂單0.65億元,截至三季度末,賽石園林累計已簽約未完工訂單額70.41億元,其中工程訂單69.51億元,設計訂單0.90億元。對應2017年園林板塊營收26.26億元,訂單收入保障比約2.7倍,為後續業績持續增長提供保障。
去槓桿之下穩健經營,業績低於預期或受PPP調控影響:
公司自收購賽石園林以來,積極投身生態園林業務與生態環保業務,致力於成為國內領先的“苗木-設計-施工-運營”一體化全產業鏈綜合開發商。同時,國家對PPP實施一系列監管調控及金融去槓桿的背景之下,公司審慎考慮項目風險,篩選實施優質低風險項目,受此影響公司經營趨於穩健,業績增長有所放緩。
引入國資背景股東濰坊城投,促進公司可持續發展:
公司控股股東張磊與濰坊城投於2018 年09月05日簽署《股份轉讓協議》,將以協議轉讓的方式將其持有的無限售流通股145,307,251股(佔公司總股數的10%)轉讓給濰坊城投,每股轉讓價格6.201元。此次引入國資背景的股東有利於優化公司股權結構,提高公司融資能力,緩解資金壓力,促進業務可持續發展。
財務預測與估值:
預計公司2018-2020年實現歸母淨利由8.79/12.30/16.59億元下調至6.73/7.43/9.32億元,同比增長10.3%/10.5%/25.5%,對應EPS為0.46/0.51/0.64元,當前股價對應2018-2020年PE為11.9/10.8/8.6倍。公司在手訂單充足,引入國資保障經營可持續發展,維持“強烈推薦”評級。
風險提示:PPP業務模式風險,外延拓展不達預期,回款風險等。
金域醫學:前三季度業績穩步前進 行業拐點可期
類別：公司研究 機構：天風證券股份有限公司 研究員：鄭薇,楊燁輝 日期：2018-12-18
前三季度實現扣非後歸母淨利潤1.38億元,同比增長12.33%
公司發佈2018年度三季報,報告期內前三季度營收33.17億元,同比增長18.48%,實現歸母淨利潤1.64億元,同比增長11.36%,扣非歸母淨利潤1.38億元,同比增長12.33%。其中第三季度的營收、歸母淨利潤、扣非後歸母淨利潤分別為12.03億元,0.68億元,0.62億元,同比增長20.15%,7.69%,17.99%。前三季度整體毛利率為39.04%,與上半年39.02%基本持平,毛利率持續下滑狀態得到好轉。
公司業績穩步前進,行業發展形勢利好
醫療健康產業得到政策的持續性支持,市場空間進一步釋放,作為國內第三方醫學檢驗行業的龍頭企業,根據公司2017年年報,公司已在全國29個省市建立實驗室37家,包括3家總部級實驗室,4家省級區域中心實驗室,30家省級和地區級實驗室,將上門服務網絡延伸至鄉鎮和社區一級,覆蓋全國90%以上人口所在區域。報告期內,公司加入全球性醫學診斷戰略聯盟,期望借鑑海外同行的豐富經驗,在核心疾病領域獲得更具競爭力的診斷技術和服務能力。
公司費用率降低,研發費用投入充足
2018前三季度銷售、管理、研發、財務費用為5.09億、3.26億、2.19億、0.21億,佔總收入的比例分別為15.4%、9.8%、6.6%、0.6%,較去年同期減少1.4%、0.2%、0.2%、0.2%,2018前三季度產生經營性現金流為2.59億元,同比增長63.53%,經營活動現金流表現優秀,得益於公司對內部管理的精耕細作,有助於公司拓展新的業務。
2018前三季度研發費用為2.19億元,同比增長14.46%,研發佔比6.59%。在維持公司主營業務迅速增長的同時,公司還將進軍上游IVD領域,與NIPT之父盧煜明教授和Illumina在NIPT和NGS方面開展合作。
持續深化技術創新,積極探索上下游新的發力點
公司擁有完善而全面的檢驗技術體系,可提供6大類超過2500項檢驗項目,同時持續的高研發投入不斷強化公司在檢驗項目數量及檢驗技術上的優勢。2018年,公司整合國內外優質資源,先後與“NIPT”之父盧煜明教授團隊、鍾南山院士、美國匹茲堡大學醫學中心開展深度合作,打造國際領先的創新能力。
我們預計18-20年公司EPS為0.50、0.62、0.78元,維持“買入”評級。
風險提示:市場競爭日益激烈風險;技術創新壓力逐步加大風險;政策變動風險;運營管理的風險;質量控制風險等。
廣聯達:預收賬款同比增長112.86% 雲轉型戰略持續推進
類別：公司研究 機構：新時代證券股份有限公司 研究員：田傑華 日期：2018-12-18
三季報營收同比增長26.15%,2018年全年歸母淨利潤增長-10%到40%
公司2018年10月25日發佈三季報業績:公司前三季度實現營業總收入17.78億元,同比增長26.15%;實現歸屬於上市公司股東的淨利潤2.92億元,同比增長2.10%。據2018年半年報披露的信息,2018年1-9月歸屬於上市公司股東的淨利潤變動幅度為-10%到40%,三季報業績略低於中值。據2018年三季報內容:2018年度歸屬於上市公司股東的淨利潤變動區間(萬元)為4.25億到6.61億元,歸屬於上市公司股東的淨利潤變動幅度為-10%到40%。
預收賬款同比增長112.86%,雲轉型進度持續加快
據三季報披露的信息,預收款項3.78億元,同比增長112.86%,工程造價業務逐步由銷售產品向提供服務轉型,部分業務收入確認方式由一次性確認轉變為按服務期間分期確認,工程造價業務雲轉型進度持續加快。同時管理費用4.59億元,同比增長55.82%,員工薪酬增加。研發費用4.63億元,同比增長34.26%,研發人員薪酬增加。資產減值損失5510.86萬元,同比增長610.74%,可供出售金融資產減值及應收賬款相應壞賬準備增加。
業務板塊持續發力,股權激勵彰顯未來發展信心
造價業務板塊穩步發展,在不斷推出新產品的同時,進一步擴大造價雲轉型的業務範圍及區域範圍,用戶轉化率、續費率持續提升。施工業務以統一的品牌面向市場及客戶持續發力,影響力持續提升。規建管一體化平臺、建設方一體化平臺、全裝定製一體化平臺等項目持續展開,合同數量不斷增長,合作方包括龍湖地產、萬達集團、景瑞地產等,推動“數字建築”理念有效落地。據2018年10月9日發佈的公告:公司擬向激勵對象授予1200萬份股票期權,約佔本激勵計劃草案公告時公司總股本的1.07%。以2017年營業收入與業務雲轉型相關預收款項之和為基數,2018/2019/2010年營業收入與業務雲轉型相關預收款項之和的增長率分別不低於15%/30%/50%。本次激勵計劃覆蓋範圍較廣,有利於綁定核心員工,彰顯未來發展信心。
投資建議
我們看好公司造價業務雲轉型以及業務板塊持續發展,預計公司2018-2020年EPS分別為0.48、0.57、0.77元,維持“推薦”評級。
風險提示:業務進展和業績不達預期,政策風險,競爭加劇
拓普集團:行業壓力進一步顯現
類別：公司研究 機構：天風證券股份有限公司 研究員：鄧學,張程航 日期：2018-12-18
事件
公司公佈三季報,營收增長26%,歸母淨利增長12%。
點評
行業壓力下,三季報營收增速略低於預期。合併口徑看,公司三季度單季營收增長15%(二季度單季為35%)。公司2018年並表原福多納,根據中報披露的福多納營收和淨利,假設三季度營收為上半年的40%~50%、淨利率不變,可測算得公司單季營收和歸母淨利增速分別為2%~-2%和3%~1%,整體上公司三季度比較明顯地受到了行業低景氣影響,其國內主要客戶中吉利三季度銷量+25%,但上汽通用-3%、長安福特-60%、上通五菱-6%都為負增長。
公司進入新一輪投入期,利潤率預計持續承壓。公司2017年起進入新一輪投入期,資本開支加速增長帶來的折舊壓力在2018年進一步體現,預計對毛利率拖累大約0.8個百分點,加之福多納並表(預計影響淨利率0.5個百分點)、客戶年降、新項目研發等因素,公司短期利潤率將繼續承壓。三季度單季毛利率27.9%同比持平,環比增加1.0個百分點,相對穩定,消除市場前期擔憂。銷售和財務費用率基本穩定,由於研發投入加大,管理費用率同環比增加1.4和1.7個百分點。最終單季歸母淨利增長9.9%,扣非歸母淨利增長14.1%,同比-38%的投資淨收益(理財、聯營合營企業投資收益)、同比新增約421萬元的營業外支出(主要為三包服務費)、以及同比+40%的所得稅帶來了營收、歸母淨利、扣非歸母淨利的增速差異。
多品類業務條線分步成長,路徑清晰。1)傳統NVH產品,2017年46億元營收(年報中減震、內飾件合計),規模和配套客戶領先國內同行,目前仍有份額擴張和產品量增加的空間,尤其北美、日本、巴西等海外市場。2)底盤系統及輕量化產品,營收角度再造兩個拓普(輕量化控制臂、電池包與大型車身結構件、轉向節、輕量化底盤等),2017年合計3.6億元營收,公司中期目標底盤50億元+輕量化50億元/年營收體量,約為2017年拓普營收2倍。3)汽車電子產品,目前主要為已批產的EVP和在研的智能剎車、智能轉向、電子水泵產品,預計未來單車價值量超過當前NVH平均單車價值量,利潤空間則更高(更高毛利率)。
投資建議
公司短期業績受行業景氣影響,但三大業務條線仍將為公司帶來分步騰飛,傳統NVH主業配套優質車企加碼全球化戰略,未來輕量化、智能化產品發展空間更大。考慮整車銷售持續低於預期,我們將公司2018-2019年淨利由9.0億、11.5億元調整為8.2億、9.3億元,對應EPS1.13元、1.27元,對應PE為13X、11X。考慮行業景氣及公司業績預計增速,給予2018年15X目標PE,將目標價由31元下調為16.95元,投資評級由“買入”下調為“增持”。
風險提示:行業銷量低於預期、新訂單開拓進展低於預期、汽車電子研發和量產進度不及預期等。
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