紅刊財經 李健
外資機構一直是A股的重要參與者，不少知名機構憑藉多年成熟市場的投資經驗，在A股戰績斐然。例如一向喜愛“重倉抄底”風格的奧本海默，在獲利了結了貴州茅臺後，逆勢加倉東阿阿膠。
高盛、奧本海默和奧博投資基金是A股市場的“名外資”。從這三家機構的最近幾年的成績單來看，它們都拿到了較好收益。當然也有失手，高盛就在燕京啤酒摔了一跤。從投資個股名單來看，茅臺、五糧液、水井坊、恆瑞醫藥、東阿阿膠和信立泰等是它們的“心頭好”；從持有時間來看，這三家機構更願意在分紅好、高成長個股上持有更長時間。
高盛在持有誰？喜愛“重倉抄底”風格的奧本海默和只在醫藥領域投資的奧博又在哪裡下重注？它們的這些安排又蘊藏了哪些機會？
高盛堅守水井坊
高盛集團是全球最大的投資銀行之一，中國是其全球業務的主要支點之一。從高盛進入中國以來的表現來看，高盛對白酒、啤酒企業情有獨鍾，而且很早就展現出了純熟的操作手法。早在2008年高盛就已經是口子窖大股東，在口子窖於2015年上市後，高盛分批減持，累積套現48億元。
2015年以來，高盛在啤酒和白酒個股上持續操作，賺多賠少。具體來說，2015年三季度高盛買入惠泉啤酒，2016年三季度清倉離場，簡單地按惠泉啤酒股價區間走勢計算（以下均採用簡單算法），從2015年9月30日到2016年9月30日惠泉啤酒股價上漲了45.38%，高盛在惠泉啤酒上的收益不低於514.16萬元。
2016年二季度，高盛又買入了五糧液、老白乾酒和燕京啤酒，2016年四季度買入了洋河股份1389.27萬股。高盛在2016年三季度賣出五糧液，其持股期間五糧液股價上漲了6.06%，高盛獲利不低於4033.59萬元。
高盛在2017年二季度賣出燕京啤酒，從2016年6月30日至2017年6月30日，燕京啤酒股價下跌10.54%，高盛止損離場，這也是目前以來，高盛在A股酒企上面唯一錄得虧損的案例。
高盛在2017年三季度賣出洋河股份，持股期間洋河股價上漲47.3%；在2017年四季度賣出了老白乾酒，其持股期間老白乾漲幅為38.31%，全部是獲利了結。
從高盛操作過的啤酒和白酒企業來看，絕大多數貢獻了豐厚收益，但幾乎每一次都錯過了最後一段上漲的狂歡。以五糧液為例，其從2016年2月份到2018年1月份，不到兩年的時間裡，股價漲幅超過290%，但高盛只短暫投資過不足一個季度，微賺6.06%就離場。
高盛對酒企的熱衷源自其對中國文化的理解，2017年高盛報告稱：“中國的傳統是，在打造業務關係的過程中，白酒扮演著重要的角色。”在這樣的理解之下，即便把大部分酒企個股獲利了結以及個別的止損出局，高盛還是繼續持有水井坊和重慶啤酒兩隻股票。
數據顯示，高盛最早從2015年二季度建倉，從2015年6月30日到2018年11月21日期間，水井坊股價最高漲幅481%，累計上漲了121.81%。高盛在今年三季度減持了302.77萬股水井坊，但底倉佔比更多，截至目前持有370.95萬股，佔流通股比的0.76%。
水井坊在2015年和2016年淨利同比增長率分別為121.8%和155%，去年為49%。根據水井坊三季報顯示，今年三季度淨利潤同比增長率為90.15%，比去年同期的63.22%顯著增長。在業績數據向好的背後，是水井坊高端產品對業績的提振，其典藏大師版和超高端產品水井坊菁翠兩款產品銷量超過預期。中報顯示，上半年高檔酒收入為12.77億元，同比大增60%；因為營業成本僅同比增長38%，所以高檔酒毛利率達到82.35%，同比增長2.8個百分點。從以往經驗看，水井坊銷售旺季其實在下半年。
對比高盛投資五糧液和洋河股份——即使持有到今天，依然是水井坊的投資收益率為最高。而水井坊依然向好的基本面，或許也是讓高盛難以割捨的一個因素。
長投重慶啤酒為分紅
值得注意的是高盛對啤酒企業的態度。高盛在2017年時看空啤酒行業，並堅定清倉了相關啤酒企業，他們認為：“人口構成的變化是一個關鍵因素，年輕人比例的降低對於啤酒需求形成了衝擊。”但其2016年三季度買入的重慶啤酒一直持有到現在，截至今年三季度高盛仍持有重慶啤酒846.96萬股，佔其流通股比為1.75%，其關注度可見一斑。
令高盛在不看好整體行業的時候，卻單獨堅守重慶啤酒，背後的原因或許在於重慶啤酒超高的淨資產回報率（ROE）和投資資本回報率（ROIC）。三季報顯示，青島啤酒、惠泉啤酒、燕京啤酒和重慶啤酒的ROE分別為：8%、3.59%、1.2%和34.28%；上述四家酒企今年三季度的ROIC分別為：9.56%、2.14%、4.72%和36.91%。重慶啤酒的ROE和ROIC數倍於其他酒企。
從數據來看，高回報的主要原因是業績增長情況良好，2018年三季度淨利潤同比增長率為21.7%，略高於去年同期的19.91%。毛利率也同比有所增加，去年同期為40.48%，今年三季度為41.13%，在所有啤酒企業中，僅次於燕京啤酒的41.23%。
高回報的另外一個原因在於重慶啤酒將大量資金用於分紅，最近三年，其分紅均高於淨利潤。
而根據財報，重慶啤酒的經營活動淨現金流穩定，不存在故意用超高分紅做高ROE的可能。綜上，高盛在不看好啤酒行業的情況下，逆勢堅守重慶啤酒，似乎因為其穩定的分紅屬性。高盛持有重慶啤酒期間股價累計上漲了58.52%，同期惠泉啤酒下跌52.38%、燕京啤酒下跌24.9%、青島啤酒下跌0.22%。
因此，高盛持有重慶啤酒有較好的分紅和股票差價兩項收益，繼續持有也在情理之中。
奧本海默看好恆瑞醫藥
奧本海默是美國最大的全球性資產管理公司之一，在A股的操作風格向來以重倉抄底聞名。令其廣受關注的是在2014年四季度買入貴州茅臺，2015年股災期間也未減持，甚至逆勢加倉66.29萬股。
今年三季度，奧本海默“揮杆”拋出了四年來的心頭好貴州茅臺，從2014年12月31日至2018年9月30日，貴州茅臺漲幅為360.02%，奧本海默收穫頗豐。
除了貴州茅臺，奧本海默在白酒企業上的收穫還有五糧液。數據顯示，奧本海默從2016年一季度買入五糧液，到2017年二季度清倉，這期間五糧液股價上漲了106.78%，奧本海默同樣錄得不俗收益。
同樣在消費品領域，奧本海默在2017年二季度，將投資目光鎖定在了醫藥企業上，數據顯示，2017年二季度奧本海默買入3308.8萬股恆瑞醫藥，佔流通股比的1.18%。2017年三季度又增持了1183.99萬股。從2017年6月30日到2017年9月30日，恆瑞醫藥上漲了63.74%。截至2017年9月30日，恆瑞醫藥的估值達到了76.6倍，或許奧本海默認為恆瑞醫藥短期漲幅過高，所以開始減持。在2018年一季度，奧本海默減持恆瑞醫藥341.3萬股；到二季度繼續減持611.47萬股。而事實證明，恆瑞醫藥從一季度的高位至9月30日下跌了26.2%。
而在恆瑞股價跌下來之後，奧本海默在今年三季度又開始加倉。數據顯示，其三季度加倉1402.62萬股，佔恆瑞醫藥流通股比的1.35%，為歷史上持倉最多時期。而這一時期恆瑞醫藥股價震盪下跌，奧本海默屬於主動“買套”。
不過，即使恆瑞醫藥之後依然下跌，按照奧本海默的風格，或許仍不會減倉。他們在A股上從未割肉，不管是茅臺受到2015年股災的衝擊還是五糧液的短期回調都不曾離場。
奧本海默認為三季度附近是加倉恆瑞醫藥的好時機。根據恆瑞財報，恆瑞醫藥第三季度淨利潤同比增長率為25.1%，高於去年同期的20.7%，環比增長4個百分點左右，毛利率也一直保持在超過86%的水平。
作為全國最大的研發藥企業，公司獲批臨床的1類新藥中，SHR-1316注射液、注射用SHR-1210（PD-1）、磷酸瑞格列汀片等7種藥品均已進入臨床III期，上市在望。另外，對於恆瑞目前接近60倍的市盈率，業內人士分析稱，恆瑞醫藥花在研發上的錢在財報中計算為“費用”，而不像海正藥業一樣將研發費用一半以上計算為“資本”，這就表示恆瑞醫藥在隱藏利潤，如果把研發費用算在利潤中計算市盈率，只有不足40倍。
這些信息似乎在暗示，奧本海默這一次可能依然站在對的一方。
抄底東阿阿膠？
奧本海默在今年二季度還新進了東阿阿膠，這期間剛好是其股價從高位跌下來，處在之前的下跌趨勢當中。公司股價從2017年6月26日71.91元下跌到2018年6月30日的53.52元；估值也從25倍下滑至17倍。
奧本海默從二季度建倉到三季度末東阿阿膠股價繼續下跌了14.15%，但他們沒有為短期下跌擔憂，他們在三季度繼續買入東阿阿膠283.42萬股，增持後佔流通股比的4.01%，成為東阿阿膠的第四大股東。
從東阿阿膠的消息面和基本面來看，今年2月份衛計委官微阿膠就是“水煮驢皮”的烏龍事件影響較大，新浪網統計有68%的網友表示不會再購買阿膠。今年以來，東阿阿膠的業績也出現下滑，二季度東阿阿膠淨利潤同比出現-4.35%的下滑，三季度同樣錄得負值為-1.73%。
長期而言，東阿阿膠主要是靠“提價”與“保量”保證業績增長，但究竟是靠這“兩條腿”走路還是“單條腿”（提價）走路，目前也出現較大分歧。不過，有觀點認為，東阿阿膠最大的優勢在於作為龍頭老大的定價權優勢，財經博主“閒來一坐s話投資”分析：“如果東阿阿膠來一次‘魚死網破’的降維打擊（降價），行業內的競爭對手們估計就活得不舒服”。
那麼，奧本海默加倉東阿阿膠的公司基本面基礎實際存在較大的不確定性。
奧博堅守信立泰
奧博投資基金是全球最大的醫療基金，專門做醫療領域的投資，最近30年在全球投資了135家醫藥企業，在亞洲地區投資了26家企業。
奧博堅定持有信立泰，自2017年四季度買入510萬股後，倉位一直沒發生變動。三季報顯示，信立泰淨利潤同比增長率為5.12%，同比去年的5.24%略有下降；淨資產收益率為25.93%，高於去年同期的19.89%。
未來3年，信立泰預計上線2—3個新產品，算上金盟和金凱上市的新藥，每年信立泰集團企業能上市的藥品約3-4個。其中重磅產品有以下幾個：匹伐他汀，利伐沙班，左億拉西坦緩釋片，沙庫巴曲纈沙坦。中信證券醫藥團隊認為，這幾個產品信立泰是首仿，很容易做到國內第一，產品空間不低於20億元，公司得到的份額不低於10億元。
那麼，奧博在持有接近一年時間且有浮虧的情況下，還會和信立泰一起再走幾年嗎？
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