作者：李康研報（likangyanbao）
行業回顧
今年至今SW各板塊指數漲跌幅（截至2018年年11月底收盤價）
2018年前三季度，中美貿易戰以超出市場預期的激烈程度發展；國內金融去槓桿持續深化，A股科技板塊動盪。自4月初，中興成為中美貿易戰的博弈焦點，科技遏制手段頻出，中興至6月25日開板。通信行業上下游業績預期下調，核心器件受制於人的負面情緒加深，通信板塊在2018上半年整體調整較大。年初至今（11月底），上證綜指下跌20.01%，而創業板指下跌22.75%；按照SW分類，年初至今（11月底）跌幅最大的前3位分別為電子（-36.67%）、有色金屬（-36.41%）、傳媒（-33.67%），而通信行業指數下跌30.84%，漲幅在SW一級行業裡排名第27位，相對滬深300跌10.59%，表現弱於市場整體。
常用社交平臺，分析了醫藥類公司，李康研報，提問交流。一、三、五公司，二、四、六讀書，七行業策略。
2018年前三季度A股各板塊營收增速
2018年前三季度A股各板塊歸母淨利潤增速
2018年前三季度，通信行業受權重股業績波動影響，板塊整體業績增速靠後。其中，板塊龍頭中興通訊前三季度營收增速為-23.26%，淨利潤增速為-285.93%。中興上半年經歷了經營活動的暫停→罰款→重啟，暫時經營損失和預提損益較大。公司運營商網絡業務、消費者業務營業收入同比大幅下滑；公司面臨10億美元罰款，因此計提了營業外支出67.53億元人民幣，2018年業績預告虧損62億~72億，2019有望觸底反彈。於通信行業處於4G週期末段，5G投資尚未開啟，行業板塊業績總體業績排名較為靠後。橫向對比所有A股板塊，營收增速行業後3名為非銀金融（+3.67%）、通信（+4.6%）、有色金屬（+6.27%），通信排倒數第二。淨利潤方面，行業增速後三名為交通運輸（-10.42%）、農林牧漁（-12.01%）、通信（-51.99%），行業業績增速處於歷史較低水平。
4G後周期，三大運營商的4G用戶數量和寬帶用戶及ARPU
行業面臨重大阻力情況下，三大運營商經營情況依然穩健，聯通業績大增。在A股唯一上市的運營商中國聯通前三季度營收增速為6.77%，在上年運營商取消手機國內流量"漫遊"費後，聯通手機用戶月戶均數據流量快速增長，非語音業務推動收入穩步增長。前三季度，中國聯通歸母淨利潤增速達到164.50%，主要由於利息支出和資產減值損失（主要是壞賬準備）大幅減少，混改成效顯著。中國移動成為全球最大的固網+移動運營商，ARPU開始反彈。截止2018年9月底，中國移動有線寬帶用戶數達到1.47億，成為全球最大的固網寬帶運營商。在"提速降費"的背景下，中移動ARPU2016年觸底，2017年末甚至出現小幅反彈，業務內部優化明顯。三大運營商經營狀況良好，現金儲備充足，均為5G到來做好了準備。
2009-2013年通信板塊估值（PE）變化
2014-2018年通信板塊估值（PE）變化
每一代移動通信技術商用前夕，板塊相對估值水平觸底。4G中國發展落後於西方發達國家，2009年1月3G正式發牌，行業估值達到歷史最低水平，在3G商用一年後估值溢價開始爬升；4G在2013年12月發牌，12月是行業估值底部，其後估值逐步提升；在本輪5G週期中，中國產業鏈力量的全球地位大幅提升，市場反應也快於3G~4G週期，行業估值溢價從2016年年末開始爬坡。但2018年初受中興事件影響，"自主可控"的警鐘敲響，行業估值大幅下滑，目前板塊估值已經低於2013年4G商用前夕的水平。我們認為中國在5G時代的全球地位與4G已經不可同日而語，中國產業鏈力量在全球舉足輕重，板塊景氣週期明顯向上，目前已經出現估值和業績"雙底部"，配臵價值非常明顯。
2014年年Q1~2018年年Q3基金持有（申萬）TMT股票數量的變化
2014年年Q1~2018年年Q3基金重倉持有（申萬）TMT板塊股票佔基金重倉股的比例
從重倉通信板塊（申萬）股票的基金產品數量看，通信板塊近幾年來一直逐步上升，與板塊估值週期基本一致。2018年一季度末，重倉通信板塊的基金產品數達到歷史高位（730只）。二季度後，由於通信板塊市場波動劇烈，重倉的基金產品數量一度下滑到375只，截止三季度末，重倉通信板塊的基金數量大幅回升（643只），在歷史中也是較高的水平，雖然重倉基金的持股市值尚未恢復到原來的水平，但可見公募基金對通信板塊的關注度及覆蓋度在穩步提升。2018年三季度，持有基金產品較二季度數增加最多的公司分別為烽火通信（35→135）、中興通訊（19→95）、滬電股份（3→49）、中國聯通（24→53）、光迅科技（4→33），其中烽火通信在三季度末持有基金產品數環比增加了100個之多。按持有市值，排名前40的公司中有26家公司基金持有總市值較2018年Q2有所增加，14家減少。其中，基金持有總市值增幅前3的公司分別為烽火通信（5.31億元→20.39億元）、中興通訊（4.06億元→15.51億元）、滬電股份（0.09億元→6.49億元）。
2018年年5G投資組合超額收益之滬電股份
2018年年5G投資組合超額收益之飛榮達
2018年年5G投資組合超額收益之烽火通信
2018年年5G投資組合超額收益之深南電路
在5G受益標的上，我們沿主設備和射頻兩大方向，確立了獨家5G投資組合，重點推薦5G主設備商烽火通信，5G射頻新龍頭飛榮達（天線）、滬電股份+深南電路（PCB）和生益科技（覆銅板）。2018年下半年以來，5G核心標的在不利的市場條件下率先走出行情，超額收益和絕對收益均較明顯。擴大帶寬和提高頻譜使用效率是移動通信代際升級的兩大關鍵。5G時代，1）擴大帶寬的方式就是使用更高頻段的頻譜資源（低頻段已被2G~4G網絡使用，中高頻段資源尚比較豐富），對產業化的影響在於，部分射頻器件的性能要求更高，設計方案和材料使用會發生變化。2）提高頻譜使用效率的方式主要是大規模天線MassiveMIMO技術的商用，對產業化的影響在於，射頻前端器件用量會規模提升，同時器件設計需要達到小型化、集成化和輕量化的要求。
5G發展格局
中國策略：3G突破、4G同步、5G引領。1G~4G時代，我國移動通信建設進度落後於歐美日韓，基本表現出"2G跟隨、3G突破和4G同步"的特徵。2009年初工信部正式頒發3G牌照，我國進入3G週期；2013年底工信部正式頒發4G牌照，我國進入4G週期。3G商用比歐美晚9年，4G晚了4年左右。在5G時代，中國標準從追趕者轉變成領先者，並有望引領全球。
中國的5G專利數量佔比達到32%，超過了美國
3G~4G中國通信基建力量的崛起，重構了中國經濟結構
美國憑藉CDMA技術專利在3G時代掌握了通信產業核心價值，4G也在智能終端（蘋果）、系統（安卓）、芯片（高通）等各領域佔盡先機。在4G時代，美國佔有了通信專利的36%，而中國佔比只有1%，根據美國無線通信和互聯網協會（CTIA）統計，4G的領先地位為美國新創造了470萬個就崗位，通信相關崗位增加84%，同時每年貢獻4750億美元經濟效益。根據Netscribes的統計，2015年後憑藉華為和中興的高額研發投入，中國在5G專利庫中的專利佔比一舉成為全球首位，佔比達到32%，遠超排在第2位美國的17%。中國力量在標準制定中話語權更大。中國通信產業鏈的參與力量最初從幾家核心設備商，到現在從運營商到終端企業數十家；中國企業在3GPP標準制定中的話語權已經非4G可比，在5G後續標準會議中將會充分利用產業規模的優勢爭取更多產業利益。
5G後續關鍵事件及時間點（2018~2019）
結合目前已披露的5G重要進程，我們對2018年下半年~2020年年5G關鍵事件和時間點做了預判：網絡設備側，2018年12月5G第三階段獨立組網（SA）設備測試有望完成；手機終端側，2018年11月首批5G通用模組有望在中國移動合作伙伴大會推出，2019年2月5G終端有望在MWC發佈，隨著5G新終端的面世，運營商將有望逐漸開展友好用戶測試。政策方面，2018年12月~2019年初，5G試點許可有望發佈，預計2019年下半年5G商用牌照有望發佈。下篇接著講5G趨勢，以及配置策略。
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