11月28日，貴州茅臺（600519.SH）召開2018年第三次臨時股東大會，針對近期股價承壓、增速放緩等熱門話題，茅臺新任董事長李保芳在會上做了詳細解讀。
茅臺的這次股東大會可謂十分及時，10月29日，茅臺股價一字跌停，投資者信心遭受重創。這一個月期間，看空茅臺的言論此起彼伏，曾經800元時一致看多，現在500元也有人看空嫌貴。
10月29日茅臺股價
茅臺跌停的一個月裡，其相關的人事動盪也未曾停歇過。11月19日，茅臺電商板塊和銷售板塊子公司同時宣佈“換帥”，其中，電商板塊的亂象一直都是茅臺被外部詬病的重災區。
有意思的是，茅臺上一次跌停還是2013年，茅臺當年已低調進軍房地產行業，時隔5年，這一次跌停後，來自新京報的信息稱，“茅臺集團經營範圍新增房地產和互聯網”。茅臺集團全稱中國貴州茅臺酒廠（集團）有限責任公司，是貴州茅臺的大股東。
800元時一致看多，500元時有人看空
相信，直到現在還有人對10月29日茅臺的那次跌停印象深刻。當日早晨，茅臺股價跌破600元大關，以一字板跌停的極端方式開盤，一直持續到收盤。跌停後的第二個交易日，茅臺繼續大跌，兩天蒸發的市值超過了1000億元。
市場看空貴州茅臺起源於一份三季報，2018年三季度，貴州茅臺營收188.45億元，同比增長3.2%，歸屬股東淨利潤為89.69億元，同比增長2.7%。
受到國慶、中秋等節假日消費高漲的影響，在往年三季度都是貴州茅臺業績的最高點，今年實在有些讓人跌破眼鏡。像去年同期，茅臺的營收和利潤的增速都超過了100%。市場認為，受今年三季度業績放緩影響，茅臺全年的業績恐怕很難達到市場預期。
再看預收賬款，作為白酒股價先行指標的預收賬款已經提示了茅臺的業績下滑風險。去年二季度到今年二季度，貴州茅臺的預收賬款已經連續五個季度下滑，三季度較二季度略有提升，但仍處於較低水平。受三季報發佈以及各方因素影響，10月29日貴州茅臺罕見跌停，之後又是連續大跌。從今年6月份最高800元附近下跌到目前的560元，其股價從高位已累計回調30%，市場對茅臺看空的聲音也是不斷。
而面對市場的疑惑，臨時股東大會上貴州茅臺董事長李保芳則表示按照茅臺通常的發展週期，現在回升後勁仍在，還不到下行的時候。他還表示，茅臺預收款的下降是主動採取措施的結果，並且茅臺酒與系列酒一定時期內都不會調整價格。
曾經長期持有茅臺的北京投資者董寶珍認為，市場往往會將上漲和下跌效應放大，過去茅臺的瘋漲是受市場過熱的頭腦影響，現在的下跌則是受市場反向情緒影響。目前茅臺的價位在趨於合理，但是短時間經過7倍的股價增長，何時能修復很難說。
投資者林園昨天剛剛去參加了茅臺的股東會，他認為，茅臺目前增速放緩，是因為去年的基數太高了，企業的基本面並沒有發生變化，目前21倍的市盈率也在合理狀態，茅臺依然處於一個稀缺狀態，市場需求量遠高於生產量。他認為，他投資一個企業是十年二十年的考慮，並不會因為一個季度的數據變化去衡量企業未來發展。
陸家嘴觀察認為，一個季報就打翻一個好企業顯然不合理，但任何一個好企業、任何一個行業在發展過程中都會經歷景氣週期，市場的情緒也會週期性波動。
持續的人事變動
茅臺跌停後的一個月裡，除了低迷的股價，還有動盪的人事。
10月31日下午，相關消息顯示，茅臺集團召開領導幹部大會，貴州省國資委黨委副書記陳亮貴在會上宣佈：李靜仁任茅臺集團副總經理、總會計師，楊建軍不再擔任總會計師。茅臺酒股份有限公司副總經理、貴州茅臺酒銷售有限公司董事長王崇琳調任貴州省交通建設集團副總、黨委委員。
11月19日，茅臺集團唯一的官方電商運營商——貴州茅臺集團電子商務股份有限公司（下稱“茅臺電商公司”）在官網宣稱，將由陳華擔任公司工作組組長，全面負責電商工作。而自茅臺電商公司成立之初便擔任董事長的聶勇被撤職，不再擔任董事長、董事及法定代表人職務。
文件雖未透露聶勇被撤職的原因，但直指“長期以來公司廉潔風險管控不足，存在違紀違規甚至違法問題，員工內外勾結、利益輸送、以權謀私、關聯交易、洩露商業信息等問題普遍大量存在，管理層對此熟視無睹”。同時，對陳華評價為“政治素質高、紀律意識強、具有較豐富的企業管理經歷，擔任後有利於切實做大做強電商板塊”。
事實上，茅臺的電商板塊一直被外部詬病不已。“現在的雲商已經被經銷商綁架，附近店家根本不接單，雲商有啥用？”“搶了一個月都沒有搶到。”茅臺雲商的APP評論區也已早淪為吐槽區。
對此不少聲音認為，新的一把手上任後，茅臺電商公司勢必將迎來一波清理整頓工作。
同一天，貴州茅臺酒銷售有限公司（下稱“茅臺酒銷售公司”）也對外宣佈換帥，由王曉維擔任公司董事、董事長及法定代表人。據此前公告，原黨委書記、董事長王崇琳已在11月12日調離茅臺，出任貴州省交通建設集團黨委委員、副總經理。
7年房地產發展路
11月2日，根據媒體報道，貴州茅臺集團的經營範圍在10月25日發生了變更，增加了互聯網產業、房地產開發及租賃以及教育、衛生、生態農業。
其實，茅臺涉獵房地產由來已久。
進軍房地產，2011年是元年。貴州茅臺原董事長袁仁國提出，茅臺在釀酒產業外，房地產也將會成為茅臺多元化的目標。同年，茅臺以3.66億元的價格掛牌競得貴陽地塊，總體量達到17.9萬平方米，項目投資金額7億元，是寫字樓和酒店為一體的商業項目。
2012年1月16日，茅臺集團註冊成立了一家叫作“貴州茅臺酒廠（集團）置業投資發展有限公司”（以下簡稱“茅臺置業”）的企業，承接的正是貴陽項目的投資開發。
這一年，茅臺集團收到貴州省政府的指令：要組建大茅臺集團，在“十二五”末銷售達到500億元、“十三五”末銷售收入達到1000億元。2011年貴州茅臺收入僅有184億元，淨利潤87.6億元。
當時恰逢國內白酒行業一片頹勢和洗牌，又面臨業績上升的壓力，茅臺進軍房地產的動作被認為是完成業績任務的一個途徑。
2012年4月，茅臺集團制定發佈一份“關於投資設立國酒茅臺自營公司的議案”，籌備在全國31個省會（首府）、直轄市設立31家全資自營公司，這被認為是茅臺試圖通過房地產謀取收益。
這一年，恰逢三亞知名度大幅提升，國內遊客湧向三亞，三亞國際沙灘音樂節打出“愛她就帶她來三亞”的廣告，標杆地產商紛紛抓住契機進入三亞。茅臺也看到了這一龐大的市場紅利。2012年8月份，茅臺以9.4億元競得三亞市海棠灣C6片區D-3-6地塊，成交樓面價11965元/平方米，預計總投資約22億元，佔地300餘畝，總建築面積150673平方米。
今年4月11日，茅臺集團董事長袁仁國率隊到海南三亞調研茅臺在海棠灣的精品度假村項目。從計劃上看，三亞茅臺精品度假村將於2019年6月投入試運營，項目總客房數727間。來自茅臺集團的公開信息顯示，當時袁仁國要求三亞精品度假村打造成“聚旅遊、度假、休閒、商務於一身，集文化、品酒、時尚為一體，海棠第一，三亞一流，海南知名”的酒店。茅臺集團對三亞酒店項目寄予的厚望和其重要性可見一斑。
海外佈局也在悄然發生。2013年11月，茅臺宣佈斥資7175.5萬元在法國巴黎購買房產，而位於北京的北環中心的茅臺大廈，目前日租也達26元/平方米。
據《中國房地產報》不完全統計，茅臺在房地產中佈局的資金至少超過40億元。
不過，對於做白酒的茅臺來說，進入房地產的時間雖然早，業務似乎發展的並不算好。
就貴州茅臺2017年年報來看，茅臺集團涉及文化旅遊和房地產投資開發的公司不只茅臺置業一家。
據不完全統計，還有茅臺置業投資的貴州茅臺酒廠（集團）三亞投資實業有限公司，中國貴州茅臺酒廠（集團）文化旅遊有限責任公司，貴州茅臺酒廠（集團）貴陽高新置業投資發展有限公司；貴州久遠物業有限公司；貴州茅臺酒廠（集團）循環經濟產業投資開發有限公司等公司涉獵房地產業務。
其中，茅臺置業2016年底資產總額16.27億元，淨利潤-134萬元，負債7914萬元，其他公司的財務狀況未予以公佈。
貴州茅臺2017年年報還顯示，包括茅臺置業在內，其與地產業務關聯的資金只有6億元，僅相當於貴州茅臺今年上半年10天的淨利潤總和。可以看到，儘管早年佈局，但地產業務在茅臺集團內部分佈較散，與酒業的協同效應不明顯。
延伸閱讀：茅臺神話的晉級之路
貴州茅臺不是天生自帶光環。
赤水河畔茅臺鎮在清代出現過三個稍具規模的燒坊——成義、榮和以及恆興，這三個燒坊也是茅臺酒廠的“原型”。
後廣為流傳，並在1915年巴拿馬萬國博覽會上攬得“金獎”的華茅，出自成義燒坊，而王茅、賴茅，同樣名氣響亮。
故事是茅臺酒的戰略之一。除了萬國博覽會怒摔酒瓶，長征、國宴等“傳奇”都被挖掘、編入了茅臺手冊，茅臺鎮特產的高粱、窖底泥100多種微生物等，也作為茅臺文化的一部分，服務於市場營銷策略。
事實上，在大部分的時間內，“大國之釀”平凡而普通。
1962年-1977年，茅臺酒廠連續16年虧損，總額達到444萬元。1979年，新華社曾以“茅臺價格這麼高為什麼還虧本”為題，通過內參形式向高層反應茅臺問題。
現在，一瓶53度飛天茅臺的官方指導價為1499元，在1981年，其官方售價僅為7元。而在上個世紀的90年代，茅臺價格還從沒有突破過200元。
今天，仰仗茅臺生存的全國經銷商，在1996-1997年間，曾主動出錢反哺茅臺，幫助其完成痛苦的市場化轉型，酒廠工資發放就靠這些“援助”。茅臺直到2000年銷售才達到20億元，此前的白酒行業“一哥”曾一直被五糧液佔據。
成就A股神話，時間不過20年。
2001年8月，貴州茅臺成功上市後，開始了一路見證奇蹟的時刻。據市界統計，茅臺上市7年便登上“A股第一股”寶座；2013年上繳利潤，在貴州公共財政預算收入中佔比11%；2016年，茅臺668億元的現金趴在賬上不知怎麼花，產量僅為白酒市場的1%，卻拿走了行業1/3的利潤；2017年，茅臺市值超越全球烈酒冠軍專業戶帝亞吉歐。
股民中流傳著一個“茅臺魔咒”，任何超過茅臺股價的個股，要麼除息除權主動降價，要麼被市場看衰股價走跌。自2008年後的10年間，A股第一高價之位易主10餘次，成績最穩定的還是茅臺。
股王並非浪得虛名。其最近5年的毛利率一直維持在90%左右，不僅超過帝亞吉歐的61%，甚至可口可樂、微軟、谷歌也被遠遠甩在身後；從每股收益看，自2001年以來，茅臺增長了100倍，跑贏了房價，也跑贏了GDP、CPI。波士頓諮詢今年7月發佈了全球投資回報率的Top50 ，中國3家上榜，騰訊、貴州茅臺、中國平安。
綜合自：央視財經、《財經》App、中國房地產報、新京報、市界、華夏時報。
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