跌宕起伏的2018年馬上就要過去，你的回憶定格在了哪些 畫面？3月中美貿易戰拉開序幕、5月P2P連環爆炸、7月長生生物停牌、10月茅臺跌停，上證指數在一系列事件中從年初的3300點一路震盪到今天的2600多點......
2019年行將開始，未來六個月我們應該如何把握投資方向？2018年11月22日，諾亞控股首席研究官夏春博士，攜諾亞研究工作坊各條線負責人亮相諾亞財富2018年鑽石年會現場，向在場客戶正式發佈最新一期《人見目前，天見久遠：2019年上半年投策報告》。現場客戶濟濟一堂，場面十分火爆。
在接下來的幾天中，小諾將分批次分條線和大家介紹本次諾亞財富《2019年上半年投策報告》的亮點內容，今天首先為大家帶來的是A股篇。
在諾亞研究工作坊公開市場條線負責人李要深看來，“從中長期來看，當前的A股資產的整體配置價值可以算得上是四星級。”
作者 | 二級市場研究工作坊 李要深
編輯 | 諾亞財富品牌市場中心 繆欣欣
今年以來全球股市普遍表現不佳，A股落後。截至10月底，上證綜指、深證成指、創業板指分別下跌21.3%、32.2%、27.2%。
圖表1、今年以來全球主要股市普遍表現不佳
數據來源：Wind，諾亞研究工作坊。
股市持續下跌背後，體現的是投資者對上市公司業績下降、企業融資難與貴、股市流動性緊張、股票質押風險、外部風險等的悲觀預期和擔憂。其中最核心的是對上市公司業績的擔憂。
橡樹資本的霍華德·馬克斯將投資者的心理活動比喻為鐘擺的運動。
隨著“經濟與市場週期上下波動”，“投資者的群體心理也呈現有規律的鐘擺式波動——從樂觀到悲觀，從輕信到懷疑，從唯恐錯失良機到害怕遭受損失，從急於買進到迫切賣出”。（引自《投資最重要的事》）
A股市場的“鐘擺”今年2月份以來持續遠離中間均衡位置。
在當下時點，很多投資者關心市場接下來的走勢、市場何時見底等問題，但試圖對短期走勢做出精準判斷，很可能得到的只是錯誤的答案。
A股身處何方？
正如霍華德·馬克斯所說，“雖然我們不知道將去向哪裡，但我們應該知道自己身處何方”。
我們可以做的是確認市場處在什麼位置，答案可能相對模糊，但準確性較高，更重要的是可以據此制定投資策略。
首先看指數所處位置。以大家最熟悉的上證綜指為例，截至10月底，本輪下跌的最低點是10月18號。
相比1月底的前一輪上漲高點，跌幅超過30%；如果從2015年6月的高點算起，跌幅超過50%。歷史上跌幅最大的是2007年10月到2018年11月的72%，但之前漲幅超過500%；2015年6月至2016年1月的跌幅接近50%，但之前漲幅超過160%。
顯然，相比前一輪的漲幅（34%），本輪的跌幅比較大了。
圖表2、股市週期：股指的視角
其次看估值所處位置。
萬得全A（除金融石油石化）指數回落到2014年底，估值降至歷史底部區域。
圖表2、股市週期：估值的視角
從前面兩個角度可以看出，這一輪下跌幅度已經比較大。從中長期來看，A股已經處於低位。但我們並不能據此斷定市場已經見底。
動能仍在繼續，勢能逐漸累積
今年以來導致市場下跌的“動能”——投資者對上市公司業績增速下降的悲觀預期、企業面臨的緊信用環境、股市流動性緊張、股票質押風險、外部市場波動與風險擾動——在接下來幾個月可能依然影響市場。
但另一方面，市場上漲的“勢能”也正在積聚。一系列政策措施出臺實施，解決民營企業融資難與貴、股票質押風險等問題；未來股市流動性可能改善；降至歷史低位的估值、升至歷史高位的風險溢價、較高的股息率等，使得股票資產中期價值愈加突出。
受到下跌“動能”和上漲“勢能”的共同影響，股市整體一段時間內可能仍以震盪為主。
“鐘擺”回擺的關鍵是對上市公司業績好轉的預期。
雖然市場磨底階段未必很快結束，但部分個股逐漸具備較好的投資價值，結構性行情下專業管理人的擇股能力會體現更大價值，市場中期配置價值已經較好。
如果我們是以2-3年的中長期視角來做A股配置，我相信現在已經到了一個四星級的配置機會，未來會有非常大的概率，可以獲得不錯的回報。
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