遊族網絡:多款精品IP大作將進入收穫期,依託先發優勢持續拓展海外市場
類別：公司研究機構：安信證券股份有限公司研究員：焦娟,王中驍日期：2018-11-21
預計公司2018全年業績穩健增長,在A股遊戲子板塊中表現突出。
1)行業層面,根據伽馬數據《2018年7-9月移動遊戲市場報告》顯示,2018年Q3中國移動遊戲市場實際銷售收入達到356.1億元,同比增長16.6%,環比增長9.7%,好於此前受遊戲版號政策影響帶來的市場悲觀預期。
2)公司層面,2018年前三季度公司實現營業收入、歸母淨利潤26.23億元、6.83億元,同比增長7.79%、48.65%,明顯優於A股31遊戲公司平均備考增速(營收增速6.91%、淨利潤增速-19.62%)。同時,公司Q3新上線的《三十六計》及《女神聯盟2》表現符合預期,月流水均接近5000萬元,有望助力公司全年業績保持良好增長態勢。
多維度全面提升遊戲品質,隨著19年多款新游上線,我們預計公司在國內存量市場博弈中市場份額將持續上升。1)加大研發投入,以《權利的的遊戲》為代表的新遊研發成本、研發人員數量、研發時長較老產品均有翻倍增長;2)優化研發機制,2018年公司將美術、引擎等職能集中到中臺,以此提高通用能力,滿足不同產品及地區的差異化需求;3)加強品牌建設,同時以買量作為防禦性手段,最終達到單款產品中買量用戶與自然用戶之間的相對均衡狀態。
積極佈局全球四大研發中心,加強海外發行團隊建設,我們認為未來公司在海外增量市場拓展中有望脫穎而出。目前公司在海外共設有6個子公司,12個辦公室,其中海外研發業務人員近250人,在臺灣(100人)、德國(50人)、印度(30人)、新加坡(50人)分別設有研發中心;海外發行業務人員100餘人,駐地在德國、土耳其等地。未來公司計劃:1)持續加強遊戲本地化研發,重點發展新加坡研發中心,目標人數300人;2)在現有優勢地區東南亞、北美、歐洲外,重點拓展日韓等產業成熟地區,及印度、中東、俄羅斯等新興地區;3)代理國內優質產品進行海外發行,2019年計劃上線產品包括《獵魂》(網易產品)、《聖鬥士星矢》(騰訊產品)等。
投資建議:遊戲子板塊經過近一年的深度調整,已凸顯出投資價值;公司主業突出、戰略清晰,我們看好公司的精品新游上線、海外業務持續發力,未來業績有望持續穩健增長。預計公司2018-2020年淨利潤分別為9.75億元、12.48億元、15.38億元,對應EPS1.10元、1.40元、1.73元。我們給予2018年20倍目標PE,對應目標價22元,給予“買入-A”評級。
風險提示:新遊表現低於預期,海外拓展進度低於預期、政策監管趨嚴。
中衡設計:股份回購彰顯價值,股權激勵助力成長
類別：公司研究機構：安信證券股份有限公司研究員：蘇多永日期：2018-11-21
事項:11月19日公司公告第二次股份回購預案,擬以自有資金0.3~1億元回購公司股票,回購股份價格不超過13.03元/股;同時公司公告2018年股票期權及限制性股票激勵計劃(草案修訂稿),擬向中層管理人員、核心骨幹等199人授予權益合計不超過400萬份,佔當前總股本的1.45%;另外,公司擬在武漢市設立全資子公司“中衡設計集團(湖北)第二總部有限公司”,註冊資本為1000萬元人民幣。
再拋股份回購計劃,彰顯對公司價值認可:11月14日公司完成第一次股份回購,以集中競價交易方式回購公司股份518.89萬股,佔公司總股份的1.88%,支付的資金總額為5087.03萬元,回購平均成本約9.80元/股。近日,公司再拋回購計劃,擬回購不低於3000萬元,不超過1億元的股份,回購價格不超過13.03元,回購期限不超過6個月。按照最新收盤價計算,預計公司回購股份數約287萬股-957萬股,約佔公司總股本的1.04%-3.48%。公司第一次股份回購將主要用於2018年股票期權與限制性股票激勵計劃中的限制性股票的授予,公司第二次股份回購將主要用於員工持股、股權激勵或者註銷,彰顯出對公司價值認可。
股權激勵覆蓋面廣,業績穩步增長可期:公司推出了股票期權和限制性股票激勵計劃,擬向公司董事、高級管理人員、中層管理人員、核心骨幹等258人授予股票期權和限制性股票,其中授予199名中層管理人員和核心骨幹400萬份股票期權,向59名董事、監事、高級管理人員和核心骨幹等授予518.8858萬份限制性股票。公司股票期權的行權條件是2018-2019年業績增長(相對於2017年)分別增長10%和20%,限制性股票的行權條件是2018-2020年業績增長(相對於2017年)分別增長10%、20%和30%。公司股權激勵和限制性股票涉及面較高,激勵程度較大,有助於業績穩步增長。
內生外延佈局全國,市場份額有望再提升:公司實施內生外延發展模式,以工程設計為核心提供建築工程全產業鏈服務,推動在全國範圍內佈局,在華東、西北、西南等多個地區落子有力,已完成收購卓創設計100%股權、華造設計65%股權及浙江諮詢65%股權並與寧夏建築設計研究院簽訂《股權收購合作意向協議》,外延擴張將助力公司快速成長。同時,公司也十分重視內生增長動力,公司設立武漢全資子公司,並作為公司第二總部,必將擴大公司管理半徑,加快公司對全國佈局,提升公司綜合競爭力,公司市場份額有望再提升。
投資建議:維持“買入-A”的投資評級,6個月目標價為13.4元。公司再拋回購計劃,彰顯出對公司價值認可。同時,公司推出股票期權和限制性股票,激勵公司董監高及核心員工,助力公司業績穩健增長。
同時,公司提高內生外延加快發展,設立武漢第二總部有助於擴大公司管理半徑,加大對全國佈局,提升市場份額。看好公司未來成長,預計2018-2020年公司的EPS分別為0.74元、0.96元和1.21元,對應的PE分別為14.1、10.9和8.6。維持買入-A的投資評級,6個月目標價為13.4元,相當於2018年18倍動態市盈率。
風險提示:PPP、EPC合同落地不及預期,外延併購推進不及預期,行業競爭加劇等風險。
眾生藥業事件點評:首個一致性評價品種落地,蓄力新業績增量
類別：公司研究機構：國海證券股份有限公司研究員：胡博新日期：2018-11-21
二甲雙胍國內第二,一致性評價戰略領先。鹽酸二甲雙胍為降糖藥的大品種,生產企業數量眾多,其中鹽酸二甲雙胍片批文122件,公司是第二家通過一致性評價的企業。除鹽酸二甲雙胍片以外,還有異煙肼片、鹽酸小檗鹼片、利巴韋林片等十餘個品種處於研發進程中,其中包括豁免BE品種3個,我們預計年內獲批,而且獲批次序均處於國內領先。
通過一致性品種,蓄力新業績增量。根據米內網統計,二甲雙胍片(含緩控釋及腸溶片)2015至2017年銷售總額分別為人民幣22.0175億元、25.9586億元和30.8131億元,其中進口品牌施貴寶份額超過70%。目前通過一致性評價為四環醫藥和華南藥業,而石藥集團和華海藥業則以通過FDA認證方式直接視同通過,處於備案申請的企業仍有3家,若未來7家仿製藥企業分割70%的市場,華南藥業獲得10%的份額,年銷售額預計3億元。除二甲雙胍外,公司推進的一致性評價品種,已有銷售基數小,市場份額小,通過一致性評價後藉助帶量採購等機遇實現放量,有望成為公司業績的新增量。
模式與品種獨特,創新價值有望被髮掘。公司目前在研的品種主要在1期臨床階段,但充分利用目前創新藥的優先評審制度,可大幅縮短臨床的週期。公司目前研發的ZSP1273為RNA聚合酶抑制劑,用於預防和治療甲型流感及人禽流感,由於目前流感病發病率高,而且治療觀察的週期短,大約3周時間,考慮到目前僅有磷酸奧司他韋一個有效藥物,耐藥性等問題出現,臨床治療亟需新靶點新藥物,若ZSP1273二期效果顯著,有望申請提前上市。我們預計研發週期可能1~2年完成,最快2019年有望出結果。若ZSP1273能快速上市,將是公司創新研發平臺的有力實證。同時,公司整合創新藥以知識產權出資作價成立眾生睿創生物科技有限公司,一方面引入增量資金降低研發項目風險,另一方面為創新藥價值評估提供參考。
盈利預測和投資評級:短期業績平穩,創新落地有望帶來估值的彈性,維持買入評級。預計公司業績保持平穩趨勢,2018-2020年EPS分別為0.57、0.64、0.69元,對應PE為14、13、12倍。公司目前處於由傳統中藥企業向創新藥企業轉型階段,短期業績平穩,長期有眾多在研創新品種做支撐,若ZSP1273等創新藥能順利快速上市,將充分證明公司研發模式,帶動公司估值的提升,維持公司買入評級。
風險提示:先強藥業等併購企業經營風險;原材料三七價格波動;新藥研發的不確定性風險。
萬達電影:順應行業整合趨勢,認同公司發展戰略,看好其推進力度
電影行業發展客觀上存在天花板,行業優勢資源越來越向頭部公司集中。覆盤歷史,國內電影市場的高增長分為幾個時期:1)2003年院線改革,早期高增長由影片開始呈現多樣化推動;2)2010年電影《阿凡達》的IMAX制式引發觀影熱潮,觀眾對於高標準銀幕的需求被髮掘,成為銀幕高速增長的導火索;3)2015年起銀幕拉動作用降低,票房增速低於銀幕增長,電影票房增長主要由優質電影內容拉動,我們預計2018年全年票房有望突破560億元;通過統計歷年票房前十電影的全年票房佔比情況、2012年以來的全國年票房前五十名作品國內頭部電影製作公司參與情況,我們判斷電影行業頭部集中的趨勢越來越明顯。
2019年電影行業趨勢判斷:1)2019年有望上映的好萊塢電影系列IP大作數量眾多,前作積累的粉絲可以保證觀影人次,特效電影制式有望拉動平均票價,全年票房增速有合理支撐;2)今年以來主要由於票補的逐漸減少及高質量銀幕佔比增加的拉昇作用,平均票價下滑的趨勢開始扭轉,我們判斷這一趨勢有望在2019年得以延續;3)2019年票房增速有保障的前提下,銀幕建設速度進一步下滑,二者差值繼續縮窄,行業有望迎來單銀幕產出的拐點。
在行業縱橫整合的過程中,萬達電影作為絕對龍頭優勢明顯,公司所打造的電影生態圈已初現其形。橫向擴張的過程中,萬達依託商業廣場優勢及品牌議價能力以自建影院為主,同時向UME等優質影城開放加盟;縱向整合的過程中,萬達作為行業龍頭優勢明顯,過往整合後與標的資產均有較好的協同效果。公司未來三到五年將在保障終端市場份額不下降、影院質量不降低的前提下,著重發展廣告業務、授權與衍生商品等非票業務,做大收入規模,優化業務結構。
投資建議:在屏幕建設速度與票房增速差值縮減,行業有望迎來拐點的背景下,我們看好萬達作為院線龍頭的絕對優勢。若重組成功,公司各方面業務會沿電影產業鏈進行深度整合,包括但不限於從源頭IP、內容製作、院線發行、劇集與遊戲開發、配套衍生品設計生產與銷售,甚至與集團目前擁有的電競資源之間的協同等。若不考慮收購,我們預計公司2018-2020年淨利潤分別為15.9億元、18.0億元、20.7億元,分別同比增長5%、13%、15.5%;若考慮收購完成,則備考淨利潤分別為24.8億、28.7億元、33.7億元,萬達電影將成為繼中國電影、上海電影等國有大型垂直一體化影視公司後首家民營產業鏈一體化龍頭。參考同行業可比公司,我們給予院線業務19年25x估值,對應市值450億;若收購完成,考慮萬達影視在電影領域領先位置及內容資源協同能力,給予上游業務整體19年15x估值,對應市值160億,即在不考慮上下游進一步協同與龍頭產業鏈一體化估值溢價的前提下,我們認為增發後公司合理備考市值為610億,當前公司總股本17.61億股,考慮增發後總股本20.82億股,對應2019年目標價29.3元,給予“買入-A”評級。
風險提示:優質內容供給不足導致票房增速不及預期;影院出清速度不及預期;非票業務整合發展速度不及預期。
安科生物:生長激素新增適應症,助力延續高增長
類別：公司研究機構：中信建投證券股份有限公司研究員：賀菊穎日期：2018-11-21
事件
公司公告,收到藥監局批件,批准生長激素進行“特納綜合徵”、“Prader-Willi綜合徵”和“慢性腎病腎移植前兒童生長障礙/遲緩適應症”的臨床試驗。同意免臨床試驗增加“FGFR3突變的軟骨發育不全適應症”,同意免臨床試驗增加“成人短腸綜合徵適應症”。
簡評
新增兩適應症上市、三適應症臨床,助力生長激素延續高增長 公司核心產品生長激素主要用於兒童矮小,2018年前三季度延續高增長,銷售額同比增長40%以上,從新患和在用患者數增長來看,全年高增長無憂。公司免臨床獲批新適應症“FGFR3突變的軟骨發育不全”和“成人短腸綜合徵”。其中,軟骨發育不全是一種遺傳性侏儒症,新生兒發病率約為1/ 10萬~15/ 10萬,是一種罕見少見病。成人短腸綜合徵是指廣泛小腸切除或曠置後,腸道有效吸收面積顯著減少,殘存的功能性腸管不能維持患者的營養或兒童生長需求,並出現以腹瀉、酸鹼/水/電解質紊亂、以及各種營養物質吸收及代謝障礙為主的症候群,目前暫無流行病學數據。同時,公司獲得“特納綜合徵”、“Prader-Willi綜合徵”和“慢性腎病腎移植前兒童生長障礙/遲緩適應症”的臨床試驗批件,預計後續將啟動臨床試驗。我們認為,軟骨發育不全和短腸綜合徵獲批時點超預期,新增適應症將助力生長激素延續高增長。
子公司收入確認前低後高,公司整體成長穩健
公司子公司中德美聯、蘇豪逸明,由於訂單結算原因,業績有季節性特點,收入確認前低後高。三季度開始,中德美聯、蘇豪逸明已逐步確認收入,預計全年維持穩健增長。中藥子公司餘良卿上半年受到兩票制影響,業績略有下滑,三季度開始已恢復增長。化藥子公司安科恆益,新產品替諾福韋處於報產階段,2019年有望獲批上市。公司整體成長穩健。
研發投入高增長,新產品上市在即
公司前三季度研發投入1億元,同比增長35%。生長激素水針劑型處於現場檢查階段,2018年底或2019年初有望上市。HER2單抗III期臨床入組有望年內完成,2019年有望完成試驗並申報上市。CD19-CAR-T臨床申報順利推進中,有望年內獲得臨床批件,其他產品在年內有望申報臨床,公司產業化方面與德國默天旎深度合作,我們看好公司在CAR-T領域的產業化佈局。
盈利預測與投資評級
預計2018-2020年歸母淨利潤分別為3.60億元、4.71億元、6.16億元,增長分別為29.8%、30.8%、30.6%,對應每股EPS為0.36、0.47和0.62元/股。維持買入評級。
中國一重:外景氣回升,內深化改革,邁入價值再造新階段
類別：公司研究機構：華金證券股份有限公司研究員：範益民,張仲傑日期：2018-11-21
歷史悠久,是我國高端裝備自主創新典範:公司始建於1954年,是中央管理的涉及國家安全和國民經濟命脈的53戶國有重要骨幹企業之一,為鋼鐵、電力、能源、石化、國防等行業提供重大成套技術裝備和服務。公司具備核島一回路核電設備全覆蓋製造能力,是當今世界煉油用加氫反應器的最大供貨商,是冶金企業全流程設備供應商。公司歷史上創造了數百項“第一”,是我國高端裝備自主創新典範。
我國進入大煉化時代,石化投資週期性反轉:我國煉化行業呈現顯著的結構性不平衡,成品油過剩而化工品自給不足。在油價運行於每桶60-80美元較高位區間,石化企業具備較好的盈利水平,資本開支進入新一輪擴張週期。我國政策上推動“三桶油”及民營企業通過煉化一體拉動產業升級,2025年前預計投資規模達1.1萬億。石化裝備作為重要利潤貢獻點,順大煉化週期,盈利能力有望進一步提升。
核反應壓力容器龍頭,積極佈局卡位四代核電技術:首批四臺AP1000機組商運臨近,石島灣CAP1400示範機組有望年內核準後FCD,將開啟核電機組審批窗口。短期看,以AP系列、華龍一號為代表的三代技術將繼續推進建設;長期看,我國掌握自主核心技術的四代堆將逐步由實驗堆進入示範堆階段。公司在核反應壓力容器領域是絕對龍頭,在核島其他主設備和鍛件領域同樣具備競爭優勢;另外,公司積極佈局卡位四代核電技術,為長期在核電裝備領域保持龍頭地位奠定基礎。
鋼鐵產能置換正當時,拉動中高端冶金成套設備需求:當前全球的鋼鐵和有色冶煉產能已由增量轉入存量需求;市場以落後產能淘汰置換,以及節能降耗、技術改造升級為主。冶金設備行業已邁入由製造向製造和技術改造服務的轉型期,綜合能力較弱的企業將逐漸被淘汰。鋼企自供給側改革後盈利普遍改善,而環保政策依然嚴格,產能置換是當前冶金設備需求的主要動力。公司在國內冶金成套設備行業佔據核心地位,將持續受益產能置換及鋼企產能集中後對中高端冶金設備需求的提升。
下游景氣復甦,內部深化改革,邁入價值再造新階段:一方面公司主要下游 行業均處於景氣回升階段,訂單量、現金流、盈利能力等方面均有顯著改善;另一方面,董事長劉明忠自上任以來以三項制度改革為核心點和突破點,全力推動勞動用工、企業人事、薪酬分配改革,整合內部組建四大業務板塊進而帶動全公司的改革全面深化;公司內部提質增效,出清無效低效產能,借“國企改革雙百行動”的東風,公司作為高端重型裝備行業佼佼者,業績將重回上升通道,步入價值再造新階段。
投資建議:我們預測公司2018-2020年營業收入分別為103億元、125億元和158億元,淨利潤分別為2.80億元、6.90億元、11.15億元。考慮到公司在我國高端重型裝備製造業的地位和重要性,主要業務觸底反彈和盈利能力提升,著力內部改革經營質量持續向好,根據公司和行業估值水平,提高公司至“買入-A”評級。
風險提示:國際油價大幅波動將影響煉化企業盈利持續性;煉化一體化項目投資進度不及預期;鋼鐵產能置換不及預期致冶金設備採購需求下降;核電審批重啟進度不及預期;原材料價格波動影響企業盈利能力等。
中國中鐵:控股股東增持彰顯信心,受益於基建補短板加速落地
類別：公司研究機構：國信證券股份有限公司研究員：周松日期：2018-11-21
公司公告控股股東擬增持公司股份。公司控股股東中國鐵路工程集團有限公司擬於2018 年11 月20 日起的6 個月內,採用自有資金以集中競價交易、大宗交易及協議轉讓等方式增持公司股份,累計增持不低於公司已發行A 股股份總數的0.1%,並不超過公司已發行A 股股份總數的1%,且本次增持不設定價格區間。
評論:
控股股東增持力度空前,彰顯長期發展信心
截至三季度末,公司控股股東中鐵工的持股比例為50.67%(其中A 股佔比約49.95%,H 股佔比約0.72%)。公司控股股東上一次增持要追溯到2015年,當時中鐵工共增持150萬股,約佔A股發行總股本的0.007%,對應市值約1993.5萬。本次增持規模比2015年要大得多,如果以最高增持比例1%計算,當前股價對應的增持市值將達到17.25億。如此大規模的增持彰顯了控股股東對公司長期發展的信心,有利於維護資本市場和公司股價的穩定。
前三季度淨利潤增長18.20%,業績符合預期
2017年公司完成營業收入6933.67億元,同比增長7.77%;實現歸母淨利潤160.67億元,同比增長28.40%。
2018年前三季度公司實現營業收入4957.68億,同比增長4.97%;實現歸屬於上市公司股東的淨利潤130.45億,同比增長18.20%,業績符合預期。
訂單增長有所放緩,在手訂單充足
2017年,公司新簽訂單15568.6億元,同比增長26.10%;今年受到降槓桿、基建投資整體下滑等影響,訂單增速有所回落,前三季度新簽訂單9513億元,同比增長5.90%。截至三季度末公司在手的未完成合同有28387.3億,收入保障比達到4.2倍。
債轉股降槓桿效果顯著,償債能力持續提升
公司今年通過引入中國國新等9家投資機構實施市場化債轉股,截至三季度末公司的資產負債率為78.65%,相比年初下降1.24pct,債轉股後降槓桿效果顯著。這也是建築央企中第一單“債轉股”,為建築行業去槓桿提供了一個新的標杆模式,極大改善了公司的資本結構,利好公司未來的業務擴張和轉型升級。
穩居基建央企龍頭,有望受益基建補短板加速落地
公司前三季度的營收規模在基建板塊中排名第一,穩居基建央企龍頭地位。進入四季度後基建補短板進入加速階段,近期國辦向各級地方政府及部門下發了基建補短板的具體指導意見,鐵路投資率先發力,川藏鐵路雅安至林芝段、渝湘高鐵重慶至黔江段、上海經蘇州至湖州鐵路等重大工程項目相繼獲批。公司在鐵路建設市場的佔有率長期位居第一,未來有望繼續受益鐵路投資回暖。
盈利預測
我們將公司各業務進行分拆,具體每項的預測如下。
核心假設:
(1)傳統的核心業務基建建設市場份額穩定,保持穩健增長;
(2)房地產及勘察設計業務毛利率維持較高水平並趨於穩定,;
(3)投資運營等其他新業務市場開拓較為順利;根據公司的業務和訂單情況,預計公司2018-2020年淨利潤分別191.45/218.07/246.13億元,分別同比增長19.2%/13.9%/12.9%,對應的EPS為0.84/0.95/1.08元,PE分別為9.0/7.9/7.0倍。
估值與投資建議
可比公司估值
中國中鐵的同業可比公司主要是基建板塊的龍頭企業,根據wid一致預期數據,同行業可比公司2018年市盈率估值均值為13.78倍,我們預測公司對應的估值為9.00倍,低於行業估值中樞水平。投資評級與建議
公司為基建央企龍頭,Q3業績符合預期,訂單充沛收入保障高,債轉股後降槓桿效果顯著;四季度基建補短板力度逐漸增強,多項重大鐵路工程相繼獲批,公司有望受益鐵路投資回暖。本次控股股東增持力度空前,彰顯了長期發展的信心。我們預計公司2018-2020年EPS為0.84/0.95/1.08元,PE分別為9.0/7.9/7.0倍。維持“買入”評級。
風險提示
應收賬款壞賬風險,基建投資放緩等。
藥明康德:縱深發展傳統業務,前瞻佈局新興技術
類別：公司研究機構：華金證券股份有限公司研究員：王馮日期：2018-11-21
短期看點:(1)藥物發現及臨床前CRO國內絕對龍頭,地位難以撼動:藥物發現及臨床前CRO屬於技術密集兼勞動力密集型行業,需求和供應之間不存在明顯的地理隔離。全球市場需求的增長以及我國的“工程師紅利”為國內CRO公司,特別是第一梯隊公司提供了發展機遇,使得國內CRO公司在全球市場上的競爭力整體上得到提高。從內部結構來看,藥明康德目前是國內同類公司中絕對的龍頭企業,由於其他競爭對手體量相對較小、增速更快,在短期內藥明康德與其他頭部玩家的的差距會縮小,但藥明康德亦能隨國內企業整體的崛起而發展,在全球企業參考系中的市場份額不斷提升。(2)歐美產能向中國轉移,藥明CMO/CDMO彰顯規模優勢:受益於成本優勢,近年來全球的原料藥生產產能不斷向中國轉移,國內CMO/CDMO行業整體得到發展。作為國內該領域的龍頭企業,藥明康德亦享受行業成長帶來的紅利,且近年來絕對和相對市場份額均有所提升,市場競爭力進一步得到加強,未來仍會成為貢獻公司業績增長的強大動力。(3)資本和技術的聯姻,通和毓承將大有作為:藥明康德下屬的毓承資本2017年與通和資本合併成立通和毓承,目前旗下擁有7支基金,在管資金規模超過100億元。藥明康德團隊身處研發一線,充分了解行業發展的前沿和技術變化,可為毓承資本的項目投資提供借鑑;毓承資本投資的項目孵化到一定階段以後亦可與藥明康德在產業和技術上形成互補。此外,毓承資本投資的項目也為公司帶來投資收益,增厚業績,但投資項目的收益存在較大的波動性,難以準確預測和量化。
中期看點--臨床CRO成長潛力大:臨床CRO市場存在一定的地理隔離,藥明康德目前主要集中於國內市場。2018年7月,公司完成了美國臨床CRO公司ResearchPoint的收購,擁有了全球多中心臨床試驗的服務能力,為北美甚至全球市場的開拓奠定了基礎。從國內市場來看,泰格醫藥一直處於領跑地位,藥明康德起步較晚,與泰格醫藥還存在不小的差距。臨床CRO業務在公司整體業務中的比重還非常低,短期內不足以對公司業績產生根本性的影響,但長期來看,臨床CRO服務是CRO產業鏈中不可或缺的一部分,未來會重點發展。隨著佈局的不斷完善,該業務有望成為公司新的利潤增長點,同時與公司優勢的藥物發現及臨床前CRO、CMO/CDMO業務進一步發揮協同作用,從整體上增強公司的競爭力。
長期看點--緊跟行業動態,前瞻佈局先進技術:(1)藥明康德和Juno於2016年合資成立藥明巨諾,擬在JunoCAR-T和TCR技術的基礎上進一步開發新型細胞療法。公司的CAR-T產品--JWCAR029已於2018年6月獲得臨床批件。基於JunoCAR-T產品此前良好的臨床表現以及腫瘤治療的強烈需求,我們認為細胞治療取得突破以後具有廣闊的市場前景。(2)公司入股菲吉樂科參與新型抗菌產品的研發,其核心優勢在於獨特的給藥技術,待產品成型以後,有望成為耐藥細菌感染治療的利器。
投資建議:我們公司預測2018年至2020年每股收益分別為2.02、2.35和2.84元。基於(1)公司在藥物發現及臨床前CRO領域全球領先的市場地位和強大的競爭力(2)“工程師紅利”使國內CRO企業具備成本領先優勢(3)公司臨床CRO業務增長潛力較大(4)全球的產能轉移利好國內CMO/CDMO企業(5)藥明康德在小分子藥物CMO/CDMO領域具備規模優勢(6)公司投資業務收益逐步顯現,給予公司買入-B評級。
風險提示:藥物發現及臨床前CRO和CMO/CDMO領域競爭加劇,國內臨床CRO業務發展不達預期,ResearchPointGlobal併購後的整合不達預期,投資業務的波動,商譽減值風險。
麗珠集團:結構持續優化,“大專科+大生物”穩步推進-181120
類別：公司研究機構：太平洋證券股份有限公司研究員：杜佐遠日期：2018-11-21
事件1:公司董事會審議通過《關於授予董事會回購本公司A股的一般授權》、審議通過《關於授予董事會回購本公司H股的一般授權》。
事件2:前期公司發佈三季報,前三季度實現營收68.41億元(+4.9%),歸母淨利潤9.40億元(-77.9%),扣非後歸母淨利潤7.96億元(17.2%),其中18Q3單季度營收22.77億元(+1.32%),歸母淨利潤3.07億元(-91.8%),扣非歸母淨利潤2.24億元(+0.3%),業績符合預期;同時預告全年淨利潤11.28-12.51億元,同比增速-74.5%--71.8%,扣非淨利潤9.43-10.66億元,同比增速15.0%-30.0%。
點評:
前期公司股價回調較多,目前估值低,賬上淨現金充裕,我們判斷待後續股東會審議及批准《關於授予董事會回購本公司A股的一般授權》、《關於授予董事會回購本公司H股的一般授權》後,公司存在回購股票的可能性。
業績符合預期,收入結構持續改善。前三季度公司實現收入68.41億元,同比增速4.9%,淨利潤9.40億元,同比增速-77.9%,扣非後歸母淨利潤7.96億元,同比增速17.2%。1)參芪扶正、鼠神經因子一線品種單季下滑幅度收窄:參芪扶正收入8.21億元,同比下滑36.2%,其中Q3下滑40%,相比18Q2(-42.6%)下滑幅度收窄,參芪扶正軟袋上市銷售&渠道下沉,預計全年下滑幅度有望控制在30%左右;鼠神經因子收入3.60億元,同比下滑16.0%,其中三季度下滑13.0%,較18Q2(-17.6%)下滑幅度顯著減小,預計全年下滑幅度控制在15%左右;2)二線重點品種持續增長:亮丙瑞林微球和尿促卵泡素銷售收入分別為5.90億元、4.60億元,同比增長分別為35.4%和6.7%;消化道領域艾普拉唑(片劑+針劑)、雷貝拉唑銷售收入分別為4.51億元、1.84億元,同比增長分別為35.8%、47.48%;抗病毒顆粒銷售收入2.50億元,同比增長20.0%;伏立康唑銷售收入1.92億元,同比增長22.9%;3)原料藥和中間體:銷售收入17.41億元,同比增長15.4%,預計原料藥業務全年保持穩定增長;4)診斷試劑及設備:銷售收入4.86億元,同比增速9.9%,自產品佔比顯著提升。在研項目順利推進,生物藥19年有望進入收穫期。前三季度研發費用3.5億元,同比增速23.7%,預計全年費用化研發費用5-6億元,
研發持續高投入確保在研項目順利推進:1)生物藥&單抗:重組人絨促性素臨床3期臨床進展順利,抗HER2單抗完成1期臨床,2期臨床即將開啟,預計臨床方案為聯合赫賽汀、多西他賽治療晚期乳腺癌的單臂試驗,未來有望以ORR數據申報生產;抗TNF-α單抗目前處於2期臨床;PD-1美國1期臨床基本完成,國內正進行1期爬坡試驗,預計將篩選鼻咽癌、頭頸部癌和尿道上皮癌等3-5個適應症開展臨床研究,重組全人抗RANKL單抗臨床I期;2)微球緩釋製劑:曲普瑞林微球(1個月緩釋)預計今年開展臨床、曲普瑞林(3個月緩釋)已報臨床;3)一致性評價:20多個一致性評價項目,其中替硝唑片、克拉黴素片已進入臨床研究階段。
詳細的業績拆分及預測,請見尾頁。
“大專科+大生物”穩步推進。大專科:重點打造促性激素、消化道、腫瘤、神經、自身免疫疾病等5大優勢專科領域,同時深度佈局以微球為核心的高端製劑平臺;大生物:抗體藥物、液體活檢、體外診斷和檢測服務穩步推進,打造“檢測+藥品+服務”精準醫療全產業鏈。隨著各產品線研發不斷推進&產品不斷上市,產品結構不斷優化,估值將不斷提升。
盈利預測與投資建議:僅考慮內生,預計18-20年淨利潤11.53/12.71/14.68億元,對應EPS1.60/1.77/2.04元,對應PE分別為21/19/16倍,估值較低。19年合理估值260-320億:1、原料藥3.6億淨利潤,未來每年15%增長,給予15~20倍PE,對應56~72億市值;2、參芪扶正+鼠神經貢獻約1.3億淨利潤,未來貢獻利潤逐年下降,給予8~10倍PE,對應10~13億市值;3、其他業務(包含生物藥)貢獻約7.8億淨利潤,給予25-30倍PE,對應195~235億市值。看好“大專科+大生物”中長期發展,手握超60億淨現金,存外延併購預期,維持“買入”評級。
風險提示:產品放量不及預期;研發進展不及預期等。
巨星科技:經營良好財務穩健,回購彰顯發展信心
類別：公司研究機構：廣發證券股份有限公司研究員：羅立波日期：2018-11-21
擬回購社會公眾股,彰顯公司發展信心
根據公告內容,根據最高回購規模、最高回購價格上限測算,預計回購股份數量為3400萬股,約佔公司目前總股本的3.19%。回購股份將用於實施股權激勵計劃、轉換上市公司發行的可轉換為股票的公司債券、維護本公司價值及股東權益。此次回購計劃彰顯了公司長期發展信心,將有助於推動公司股票價格向公司長期內在價值的合理迴歸。
經營良好,財務穩健
根據公司3季報,2018年前三季度公司42.42億元,同比增長36.7%;實現歸母淨利潤5.66億元,同比增長34.1%。公司同時披露,預計2018年全年歸母淨利潤為6.60~7.70億元,同比增長20%~40%。截至2018年9月30日,公司總資產為96.18億元,貨幣資金餘額為20.27億元。公司是手工具行業龍頭企業,保持持續穩健發展。前期公司公告擬使用自有資金3000萬美元在越南設立越南巨星有限公司。越南製造基地將成為公司全球製造佈局新的重要一環,結合現有的中國、美國、歐洲各處的製造基地,公司將最大程度使用各地區的資源優勢,確保業務穩定持續發展。
盈利預測和投資建議:預測公司2018-2020年EPS分別為0.69/0.83/0.94元/股,按最新收盤價對應PE分別為14/12/10倍,基於公司主業穩健、智能製造業務順利推進,我們繼續給予公司“買入”的投資評級。
風險提示:匯率大幅波動和原材料價格大幅波動影響公司利潤率的風險;貿易爭端演化具有不確定性的風險;MSFS新業務合同執行進度不確定。
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