海天味業2017年年報點評:預收款蓄力,毛利創新高,發展空間足
類別：公司研究機構：國信證券股份有限公司研究員：陳夢瑤日期：2018-03-26
業績達預期,預收款蓄力,發展信心足公司17 年實現營收145.84 億元同增17.06%,歸母淨利潤35.31 億元同增24.21%,扣非後同增22.24%,實現EPS1.31 元,符合預期。Q4 營收37.39 億元同增6.87%,淨利潤9.93 億元同增23.50%,增速環降主因任務達標後適時蓄力,且經銷商春節備貨打款積極,年末預收款同增48%,Q4 預收款擴17.5 億同增3.6 億,考慮預收款影響Q4 收入同增12.3%。毛利率同增1.7pcts 至45.7%。
銷售費用率13.4%同升0.9pct 因品牌投入加大,廣告/促銷費同增37%/49%。管理費用率持平。期末其他應付款同增40%,因待結算廣告費及預提超市促銷費合計3.3 億元同增353%,後續費用計提壓力減輕。淨利率24.21%同增1.4pcts。
經營活動淨現金流同增15.9%,存貨週轉天數下降,經營狀況不斷優化。2018年目標營收169.18 億同增16%,淨利潤42.39 億同增20%,發展信心足。
毛利持續創新高,提價反映良好,各品類均衡發展2017Q4 公司毛利率46.58%,同增3.6pcts,持續創新高,分業務看,醬油/調味醬/蠔油收入88.36 億元/20.40 億/22.66 億,同增16.69%/12.45%/21.65%,銷量同增10.53%/6.2%/13.56%,均價同增5.5%/5.9%/7.1%,提價覆蓋成本上漲,毛利率同增2.0/0.7/0.9pct。說明自16 年 12 月提價覆蓋物流、紙箱、原料成本上漲後盈利能力持續優化。經過去年行業性提價後,公司龍頭領銜優勢更加突出,渠道價差管控力強,提價有效傳導至終端,各品類結構持續提升,打開增長空間。
區域均衡發展,渠道下沉覆蓋廣,增長空間明確五大區域發展均衡,西部收入增速最快達22.5%,南部毛利率提升最高達1.96%。
公司對經銷商議價力強、精細管控、信息動態跟蹤、區域範圍廣,目前渠道網絡已覆蓋31 省、1500 多縣市,33 萬個終端網點,渠道覆蓋深入,未來仍向下線城市及鄉鎮終端佈局,通過廣告營銷提前獲取潛在年輕消費客群,有望維繫龍頭市場優勢。對標海外龍頭公司,海天國內市佔率仍有提升空間,公司有意擴寬品類,在料酒、醋均有望加速發力,收購鎮江醋業吹響號角,保持3%左右研發投入佔比,多品類均有新品儲備擇機推出。公司盈利持續優化,銷售和庫存情況良好,渠道優勢顯著,費用壓力緩解增厚業績,增長空間明確。預測2018-20 年EPS 1.63/1.99/2.42 元,分別提升24.67%/22.28%/21.40%,維持“買入”評級。
風險因素:終端動銷不及預期;品類擴張緩慢;原材料成本上漲過快。
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